浅谈洋河，老唐估值体系一二

$洋河股份(SZ002304)$ 很多人说老唐太乐观了，给洋河的价格太高，大跌之后，有更多的人说老唐看错了，那么到底价格太高，还是一开始就错了？错在什么地方呢？

今年100亿利润，1500亿市值，负债零的洋河贵吗？当然贵与否是相对每个人的机会成本来的。

谈酒，谈风味

看讨论最多的是，未来利润不可持续，最大的因素是什么呢？部分人认为年轻人不喝酒？年轻人从来就不咋喝酒，到了人情世故的岗位和年纪，才有可能慢慢喝酒啊，也才有可能喜欢上喝酒。

酒从来都是一个“风味”，风味当然也不会一直不变，风味也会变，“风味”会随着时间以另外一种“风味”形式呈现在世人面前，不吃腊肉的人，大概率是跟她讲不清楚湖南腊肉和四川腊肉的区别，讲不清楚吃熟食的猪肉和吃生食的猪肉的口味区别，不钓鱼的人看钓鱼人都很傻，想不通为什么人坐前面一天不动，还天天想着去，不打高尔夫很难理解高尔夫的乐趣，井蛙不可语于海，夏虫不可语于冰，对“白酒”作为极具“风味”的一个人情世故润滑剂存在没有理解的，对“白酒”风味完全不能理解，大概率第一天就不应该进入“白酒”这个厂子。 众所望 “醉里乾坤大，壶中日月长”，人生百态，各有千秋，萝卜白菜各有所爱。当然这里不是说洋河，$贵州茅台(SH600519)$ $五粮液(SZ000858)$ 也一样，理解不了 “风味”的，大概率也不应该进入这两个的厂子，毕竟当下市值跌多跌少不是理由。当然洋河也有洋河的问题，问题不是因为市值跌了才有的，是已然就有的。

谈估值体系

提估值体系，任何估值体系都有其局限性，事务都是多面的，一个体系越可靠往往越局限，比如对于AI模型来说，总是在平衡他的准确性和泛化能力的路上，所以大部分时候我们看企业，也只能是套的路上，在平衡的路上，我想这个是投资具备艺术性一面的地方之一，所以老唐的体系有局限的地方，在哲学里面看也是必然，毕竟他有他的三大前提：

“ 这种简化的估值法，同样需要首先确定三大前提：利润为真否？可持续否？维持当前盈利需要大量资本投入否？这是理解企业的范畴。不能回答这三个问题，属于看不懂的企业，无法谈论估值，直接淘汰。”

就拿一个条件，对于是否可持续的判断就是一个非常困难的事情，不具备这个条件，何来均值回归呢？今天的估值是面向未来，3年抑或5年后的估值也是面向未来，所以没有这几个前提，或者不真正能理解可持续性，这个大概率应该归类到看不懂，不碰，其实市场里面能够有可持续性的商业本来就不多，所以能够套用体系大概率也不会多。可以想想一下，一家企业活20年本身就已经是一个挑战了，现在拿DCF来估值，起步得30年，毕竟你拿10%的折现率，30年后也才17.45折现率，30年后依然是估值里面 meaning的部分。

大部分企业或多或少都会被大环境影响，或自己有固有周期，或有依赖周期，对于部分想秉持“长期主义”的同学，进入一个标的，大概率也要想清楚是否要陪他走周期，抑或能看懂周期，做点择时操作，总之对于部分真正的长期主义同学，这个应该进入前需要想的一个事情。

人家巴菲特老爷子也感叹，回看美国资本市场200年，能够活20年，20年表现都优秀的回看都是一些衣食住行的企业，原文已经忘记了，欢迎有看到的同学可以帮忙补充。

在咱们中国这经济鸿运当头的年岁，活过20年的上市公司占比31.69%, 在这20年里面，任何一年ROE都大于20的，结果是一家没有，所以一个依赖30年后的可持续性的估值体系局限性是可想而知的。

附录一个词注：风味，汉语词汇，拼音是fēng wèi，指美好的口味；指事物所具有的特殊色彩或趣味；风格，味道

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