首先，我想先说说，目前长城汽车的估值并不算便宜，很早之前就看我们文章在里面的人固然问题不大，但现在想重仓杀进来的人我个人并不认同。今天在这里梳理一下6000亿市值的长城汽车到底市场先生是怎么看的，知道市场先生怎么看待长城的，对自己的决策肯定是有帮助的。下面说三种情景下的估值。
情景一 把长城汽车看做传统整车厂（悲观）
先讲一些可能会用到的数据。2020年长城汽车的年销量111万辆，过去几年也在这个数附近，前几年景气的时候还有比这高一些，按现在情形看后续会恢复增长。按2021半年报数据算，目前这半年单车利润是5700元/辆，这是一个平均数，欧拉这些新能源车目前没赚钱，而皮卡、坦克、哈弗大狗等这些是高毛利车型，我个人毛估估这些车单车利润应该在7000~10000元这个区间，我们姑且取高毛利车型单车利润为8000元/辆。
假设没有新能源和智能驾驶。假设长城汽车之前股权激励提到的2023年280万辆年销量达成，或者基本达成。按8000单车利润算，长城的年利润应该是224亿左右。传统车厂是周期股通常给不了太高估值，给个13.4倍PE也就3000亿市值，也就是我之前说的长城定的销售目标就算达到了如果按传统车厂看也就值个3000亿市值，而且这还没考虑周期性，如果单车利润随着周期剧烈波动的话市值是要打折扣的，所以打下折扣来2000亿市值就算很不错了。上汽集团目前也就2200亿市值，因为目前市场先生认为他是传统整车厂所以很不待见它，10倍PE都不给。
情景二 把长城看成智能驾驶做成的车厂（乐观）
现在对新势力车企，市场都是按软件服务类似SAAS这样去估值的。比如特斯拉等美股上市的新能源车企。这样去估值就会比传统车厂高很多，每年赚几千块和一辆车赚几千块是天壤之别的生意模式。长城目前的市场保有量大约是1000万辆，智能驾驶落地起码也是5年后的事情，按长城目前的销售目标，到时候的市场保有量应该在1500~2000万辆左右。我们姑且取2000万辆，智能驾驶相当于请了个每年花一笔钱请司机，现在多少一年还不知道怎么定，但是我们认为至少可以定在每年汽车保险费用这个级别，也就是几千块市场应该是能接受的，初期可能会贵一些。那么假设这里面主机厂能赚2000块/辆。那么长城这块的年利润将是400亿。SAAS的估值一般给30~40倍PE，资本市场就是这么去估其他新势力的。那么长城我这里保守点25倍PE，正好10000亿市值。加上传统部分12000亿。
大家看现在市场给新势力车厂拍空间就是这么拍的，比如特斯拉等，这是这几年博弈出来的共识。这肯定是比较乐观的算法，中间肯定有很多不确定性，但确实也应该是最终胜出者应该有的市值级别估算方法。
实际情景 现在来看目前长城汽车的市值
假设市场上乐观和悲观的人各占一半，那么市值应该是2000亿~12000亿的中间值，大概也就是目前市值6000亿。当然随着市场对智能驾驶的认知增加以及实际智能驾驶的落地进展情况，市场肯定会调整其看法，而且不同时期市场情绪也会有很大变化，这中间的波动肯定会非常大，所以目前的市值应该说并不是很好的机会。但作为一个长期跟进长城的人，我觉得如果真智能驾驶能成，那么长城大概率会是其中一员，那么万亿长城从长期看我自己认为还是值得一搏的。
在上述的逻辑下，具体操作层面的思路就很清晰了，短期估值不便宜需要谨慎，仓位过重的甚至可能有必要减仓，毕竟智能驾驶顶多也就八字刚有一撇，但长期看空间可以展望万亿长城，所以可以用一部分仓位陪公司走一程长期，将来根据实际落地情况做增减调整。