导读
公司上半年销售增速亮眼，其背后实际是公司前两年良好的拿地节奏、准确的战略布局以及运营效率的提升，公司拿地力度不减，财务上仍有弹性，是稳健成长的典范。
1、维持增持评级，上调目标价至18.41元。
公司上半年销售大幅增长，土地投资力度较大，上调2020-2022年EPS至2.63/3.17/3.74元（原2020-2021年为2.60/3.02元），增速为18%/20%/18%，上调公司目标价至18.41元，目标价对应2020年PE为7.0倍。
2、上半年公司净利润下滑17.9%，符合预期。
上半年营收197亿，同减11.5%；归母净利润29.8亿，同减17.9%。毛利率37%，较2019年同期下滑2.7个百分点。受疫情影响竣工仅为计划的20%，考虑到年中修订全年计划竣工增长28%，近年拿地楼面价和销售均价的显著差距，管理费用高增主要因员工人数增长，我们认为业绩可稳健增长。
3、战略布局加效率提升，造就销售快速增长。
公司1-7月销售金额1225亿，同比增长22%，在二梯队房企中表现优异，销售均价达到20703元/平，较2019年仍有提升。我们认为，上半年销售逆势大幅增长是公司近两年质变的体现：1）近两年拿地节奏较好，地价合理，战略布局二线城市及长三角区域终获较好的回报，南京销售金额超百亿、上海、杭州超80亿；2）推售效率提升，同时优秀的产品力也为销售的量和价提供了保障。随着行业步入平稳阶段，公司将更具优势。
4、拿地再加码，财务弹性支持再扩张。
上半年有息负债增加15%，拿地649万方，土地投资强度61%，保持较强扩张态势。货币资金充裕，融资成本仅4.86%，净负债率67%，下半年有逆小周期拿地的机会。
风险提示：扩张过程中拿地价格过高。
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