报告导读
万科在2019年适度降低分红率、并计划进行股份回购，在经营策略上做出了较行业更优的选择，更好的经营策略对高ROE的稳定性带来更高保障。
1、公司提请授权董事会进行股份回购，回购总计不超过10%，按当前市值计算涉及资金为283亿元。回购条件和《公司法》要求一致，共计4条，时间有效期为2个时间的较早者，大约从当前起1年时间：1）2020年股东大会；2）股东大会特别决议撤销或更改。
2、回购对交易层面、经营环境、员工激励带来三重利好。1）由于回购后抬升的每股收益对股票持有人带来利好，若业绩保持15%增长、分红率30%、回购10%上限、2020年年报前回购完毕且回购后注销，则ROE将提升至24.4%；2）从行业角度，当前保持高ROE有较大难度，主要是权益乘数被迫收缩、且利润率下降，因此，降低再投资率，通过回购的方式维持高ROE水平有利于企业经营；3）若回购后作为库存股（不注销），未来员工持股计划可以直接购买库存股，降低交易成本，同时将增加企业现金，如果后续新展开股权激励，也可以减少新股份的发行。
3、当前市场背景下，回购是比分红更优的方案，我们认同公司适度减少分红、但进行回购的做法。在报告《十年成败，逆反缩表》中提出，在面临融资收缩背景下，房企提高分红并不是最佳选择，回购且注销的“股份分红”形式，是大幅优于现金分红的，同时，若不注销，企业也可以保有库存股的所有权，获得在未来某个时间增加企业现金的权利。无论何种方式，现阶段房企选择回购都更优于现金分红。
风险提示：行业调控面临大幅紧缩。
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