导读
公司继续保有最高资金使用效率公司，同时，新收入确认准则采用预计带来2020年利润开门红，至2021年股权激励利润锁定度极高，后续期待公司降本降负债潜力。
1、维持增持评级，完成股权激励行权条件，至2021年锁定度极高。公司2019年营收718亿元，同比增速+79%，实现归母净利润42亿元，同比增速+90%，完成股权激励行权条件，以2019年公司销售金额达1961亿元和预收账款1234亿元计算，2020年和2021年股权激励行权下限对应归母净利润70亿元和91亿元锁定度较高。下调2020~2022年的EPS分别为1.89/2.44/2.81（原2020~202年EPS为1.93/2.01）元/每股，维持目标价10.56元，目标价对应2020年5.6X PE。
2、公司继续保有最高资金使用效率公司，单位有息负债对应销售金额提高至2.8元。以1961亿元计算，对应699亿元有息负债，公司资金使用效率极高，达到2.8元，相比于2018年的2.5元继续提升。尽管有息负债绝对规模增加，由于利润结转增加的所有者权益，净负债率水平从192%下降至166%，预计未来2年还有大幅度下降空间。
3、公司拿地略有放缓，但城市能级大幅度提高，依然以长三角为核心，享受经济红利。2019年公司总拿地面积989万方，低于销售面积的1541万方，但城市能级上升至核心二三线。
4、公司将于2020年1月1日起开始采用《企业会计准则第14号—收入》，类似于其他同样施行企业，预计将带来业绩开门红。自2018年以来，已有部分企业采取相关会计准则，由于可以根据工程进度比例、在一定条件下进行利润确认，预计将带动2020年业绩开门红。同时公司计划竣工1439万方，同比+52%，保证全年业绩无忧。
风险提示：公司毛利率偏低，市场下行不利于公司发展。
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