导读
宝能系减持至1.1%，一季度总计减持2.7亿股，占比2.43%，已经进入尾声。同时公司结算均价降至1.2万元，相比于1.4万元未结均价，预计业绩拐点将现。
1、维持增持评级。公司2020年一季度实现归母净利润12.5亿元，同比增速+11%，对应营业收入为478亿元，同比增速为-1%。和各年一季度表现类似，公司一季度结算较少，因此体现的净利润率较低，仅2.6%，主要是费用和结算在时间上不匹配所致。维持2020/2021/2022年EPS分别为4.14/4.94/5.42元，维持目标价41.35元，现价对应2020年6.3X PE。
2、全年利润率修复可期，一季度结算均价仅1.24万元，对比预收账款隐含的1.44万元均价，预计业绩增速将出现拐点。我们在年报点评中提出，公司2019年结算均价为1.35万元，2020年全年来看，通过结算价格上升，大约还有7%的空间。
3、2020年一季度，公司销售金额为1379亿元，同比增速为-7.7%，远好于市场平均水平。我们在此前报告中提出，2020年将是1998年房改以来最大的行业整合年份，主要逻辑在于销售金额作为开发商最主要的资金来源，将面临负增长压力，回顾2008年和2014年这两个同比负增长年份，能够类比2020年将出现大量的企业退出现象。
4、宝能系大幅度减持2.7亿股，剩余1.3亿股，占比1.1%，因为交易性因素对股价的冲击接近尾声。经历了2019年两大保险系（宝能系和大家系）减持后，目前合计持仓占比3.7%，其中宝能系已经下降至1.1%，我们认为，因为交易因素导致的股价冲击已经接近尾声。
风险提示：公司经营相对保守，若市场大幅度上行将使公司失去优势。
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