$长城汽车(02333)$ $长城汽车(SH601633)$ 

----- 标准第一段： 本文为给肠粉的分享分析， 欢迎基于数据的批评讨论，但隔壁的无脑黑口嗨患者请自重，删帖不打招呼 ----- 

自打跟踪了长城，这么多年来也渐渐养成了读报表的习惯了。 简单看完今年的半年报基本数据的一点见解，给众位肠粉分享下：

整体看，我个人认为 这份半年报的信息是正面的。 相较其它车企的表现，则可属优秀。 我从公司核心业绩表现、单车业绩表现、和其它几项，方面进行分析。 在分析这些数据过程中，我们需要简单的做一些数字调增。

第一方面： 股权激励费用的调整：

2021年5月，长城公布2020年度股票激励计划文件， 2021年9月长城公布2021年股票激励计划文件。

根据两份文件内部的财务分摊费用估算，
2021年合计分摊在管理费用上的股权激励相关费用是 ：
2020激励计划：8,191.59万元 （2021.5 起）
2021激励计划：177,650.38 万元 （2021.9 起）
2022年合计分摊在管理费用上的股权激励相关费用是 ：
2020激励计划：3,792.73万元
2021激励计划：330,376.41 万元

我们采用每个季度均摊费用的简单计算方法。 可知， 2021年 1H 的股权激励费用约为 8191.59 万元 / 2 = 0.4 亿元 ； 而 2022 1H 的股权激励费用约为 （ 3,792.73万元 +330,376.41 万元）/ 2 = 16.7 亿元。

2021年1H 与 2022年1H 扣非净利润分别为 284,199.04 万元 与 205,874.05 万元。 补回 股权激励费用后 ， 两年对应的1H “去除股权影响的扣非净利润” 约为 288,199.04 万元 与 372,958.62 万元。 22年对比21年增幅为 29.4%。

第二方面：单车效益方面分析

1. 就市场的竞争力来讲： 每个功能及价格的细分市场都需要对应的比较，而不能够用一个整体模糊的数字笼统比较，这样才能算对对应车型的一个有效分析。 H1 长城整体在皮卡、越野领域保持着绝对优势。 高端的魏在转型中，是否可以转型成功，还需要时间去判断。 欧拉从销量上看表现一般，但利润方面应该有不少的提升。 而传统哈弗品牌在上半年的表现确实不好， 这个市场空间在被竞品蚕食。

2. 就单车售价价格段分析：根据报表

2022H1年销售额：62,134,116,000； 2021H1年销售额：61,928,368,900
2022H1年销售车辆：518,525; 2021H1年销售车辆：618,211
单车销售价格： （根据表格数据计算，因此与官方的根据内部实际数据计算有细微偏差）
2022年单车均价：119,829 ； 2021年单车均价 ： 100,174； 提升19.6%。

3. 单车毛利分析

2022H1 营业成本：50,713,870,192.71；2021H1 营业成本：51,864,433,297.01
计算而得两年对应的毛利为：11,420,245,807.29；10,063,935,602.99
进一步得到两年单车毛利为： 22,024.48； 16,279.13； 单车毛利提升 35%。

4. 单车净利分析

这里我们需要使用核心运营利润， 但因为数据有限， 我们使用 排除掉股权激励费用后的扣非净利润。
根据之前 “去除股权影响的扣非净利润” 与“车辆销售”数据， 我们可以得到：
2022年单车净利润： 7,193； 2021年单车净利润： 4,662； 提升 54%。

需要注意的是， 单车的实际盈利能力数字，不仅受到哪些虚拟的支出费用（股权激励）的影响，同时也受到其他一些实际的(但又是可调节的）费用的影响，例如研发费用。 如果掐死研发支出，那么单车利润与最终的公司净利润都会激增。 因此， 研发费用的多少，会干扰对企业当前产品利润率、竞争力的客观描述。 但是，基于简单的计算，我们就不去分析研发支出的影响了。 只要它不过分低、不影响企业的长久发展即可。

第三方面：企业健康度的简单分析

1. 研发投入方面： 

研发的支出在汽车这种高竞争行业是非常重要的，尤其是这两年“百年不见之大洪水”，不，应该是“百年不见之变革”期间。 纵观各家车企的历年研发之处， 我们我们可以清晰的看到，比亚迪、长城的研发支出一直在增长，而其他一些品牌，尤其是国企自有品牌的研发费用支出增长率却乏善可陈。
长城2022年上半年的研发支出较之2021年增加70%。 这个投入还是可以反映出，企业有能力也有实力持续向前挺进的。

2. 经营现金流：

经营现金流中最重要的是看企业经营时候收到的现金有多少，这个数字是否确实正确蛮重要的。 但是汽车企业， 我们的计算必须考虑到应收票据的变化。因为票据交易看起来在汽车行业中非常重要。因此，收入计算需要做票据补偿。

根据报告， 2022H1, 2021Q4, 2021H1 , 2020Q4 对应的
票据融资为：23,562,430,931.01；31,499,637,236.45；31,499,637,236.45；52,984,556,339.76
应收票据为：2,228,039,733.81；3,181,930,272.20 ；3,181,930,272.20 ；0
合计2022H1,2021H1的从年初到年中的票据变化为 ： -8,891,096,843.83； -18,302,988,831.11

根据半年报 两个时期的销售现金流入为 83,284,205,668.96； 77,721,927,397.39
因此，经过票据调整后， 实际的销售现金流入大约为 74,393,108,825.13； 59,418,938,566.28 增幅为 25.2%。

当然， 这里可以存在有些票据入手后在报告期内就被当作现金使用掉的情况， 那些需要参考背书等数据去推算，但整体，这里暂时的影响一般不大，就没有相许去看。

结论： 整体看， 作为企业， 长城汽车的核心业务的赚钱能力在线，且稳中有提升， 在企业正在战略大转型且连续遭受 芯片、战争、疫情 等各种冲击下，可以取得如此的核心业务成绩，非常优秀。 作为 旗下各个品牌的车型，哈弗的表现是较弱的， 但在供应链受阻碍的情况下， 有限保证高利润车型的策略是正确的，数据说明了这个结果。 而随着 哈弗 H2 开始转型，相信 哈弗的基本盘 从销售量角度来讲 会减缓下滑速度，而从销售额与利润 角度来看， 哈弗品牌 应该会再创高峰。