原创 沈建光等 沈建光博士宏观研究
3月15日，国家统计局公布1-2月宏观经济数据。社会消费品零售总额、固定资产投资、工业增加值同比均大幅高于预期，经济形势似乎明显好转。然而，通过对细项数据的挖掘，我们认为，此次经济数据超预期背后矛盾重重，真实的经济形势可能并不乐观。结合全国“两会”部署以及3月14日国常会表态，前期政策微调尚不足以扭转经济下行态势，接下来关注财政政策能否真正发力。
消费数据的矛盾之处：
社零反弹与就业、通胀、金融数据存在矛盾。1-2月社零同比6.7%（去年12月为1.7%），是近6个月来新高，商品零售和餐饮收入分别升至6.5%和8.9%。然而，与之矛盾的是：第一，2月全国调查失业率5.5%，16-24岁调查失业率15.3%（仍处近五年同期高点），就业形势并未明显改善；第二，2月CPI同比0.9%，核心CPI也只有1.1%（8个月以来的新低），消费需求依然疲软；第三，1-2月新增居民短期贷款不升反降，合计-1905亿元，再次表征居民消费表现乏力；第四，2022年以来，疫情局部爆发、封城时有出现，餐饮收入却大幅回升至8.9%。
细项方面，家电零售反弹与房地产销售下滑存在矛盾。2月限额以上零售分项反弹最快的是金银珠宝、家电以及汽车类。其中，家电零售的快速回升令人疑惑。在1-2月商品房销售面积同比下滑9.6%的背景下，家具、建材零售同比均有回落，但家电零售却实现了12.7%的增长（相比去年12月回升18.7个百分点）。
投资数据的矛盾之处：
固定资产投资反弹与金融、工业生产数据存在矛盾。1-2月固定资产投资同比攀升至12.2%，房地产、基建以及制造业投资均大幅改善。然而，1-2月金融数据显示，与企业投资密切相关的企业中长期贷款同比下滑5348亿元，居民中长期贷款同比更是下滑近6600亿元，反映实体融资需求薄弱，似乎难以支撑投资大幅反弹。此外，1-2月，水泥、粗钢产量同比降幅均有扩大，与投资回升亦呈现背离。
房地产投资反弹与拿地、销售、资金来源数据存在矛盾。1-2月房地产投资同比3.7%（去年12月当月同比为-13.2%），远超市场预期。具体来看，地产投资回暖主要源自施工面积同比回升（从去年12月-35.3%到1-2月的1.8%），而新开工面积和竣工面积同比依然在-10%左右。更为奇怪的是，投资回暖的同时，拿地、销售、资金来源等数据仍然低迷：1-2月土地购置面积同比-42.3%，商品房销售面积同比-9.6%，房地产开发资金来源同比-17.7%。
工业生产数据的矛盾之处：
工业增加值同比改善与环比低位存在矛盾。1-2月，工业增加值同比7.5%，相比去年12月回升3.2个百分点，幅度较大。与之矛盾的是，1、2月工业增加值环比均为0.34%，是2012年以来同期低点（不考虑疫情爆发的2020年），低迷的环比如何推动同比明显改善？简单对照来看，2018年同期环比接近0.6%，但带动同比回升的幅度也只有1个百分点。
细项方面，建材行业增加值回升与水泥、玻璃产量下滑存在矛盾。1-2月，非金属矿物制品业（即建材行业）增加值同比1.3%，较去年12月回升1.5个百分点。但是，作为建材行业主要产品的水泥，其产量同比却大幅下滑至-17.8%，玻璃产量同比亦出现回落。1-2月经济数据本应表征建筑行业火热，但水泥、玻璃产量同比却双双走低，两者并不匹配。
总体来看，1-2月经济数据全面超预期的背后矛盾重重，真实的经济形势可能并不乐观。3月14日国常会强调“把稳增长放在更加突出的位置”，要求“各地各部门增强紧迫感”，“调动一切积极因素”，“继续抓好督查督办”，并逐一分解《政府工作报告》提出的52项目重点工作，确保完成时限。这反映了政策层对经济形势的担忧以及对稳增长的决心。结合全国“两会”部署，前期政策微调尚不足以扭转经济下行态势，后续关注财政政策能否真正发力。