如何看待公司投资机会
# 需求和浆纸弱势已有预期
回顾24Q2，现货浆走弱、7月外盘浆报价回落（针叶-20美金、阔叶-30美金），匹配成本走势文化纸价自5月开始松动，叠加箱板纸价淡季处于低位，导致单季度盈利环比走弱，股价因此回调。考虑本轮纸浆新增产能投产周期较长、欧美需求边际向上拉动，我们判断浆价回调不深；基于中小纸企多不赚钱，纸价向下空间更为有限；综合展望24Q3或有高价成本担忧，但24Q4高价浆库存消耗后单吨盈利有望触底回升。
# 中期产量和效率持续提升（更多投研资讯关注公号：每日研报解读）
公司产业布局基于十年以上战略眼光，疫情期间老挝、广西基地加速投产，24-26年预期产销量CAGR在10%左右。效率角度看，通过碱回收一定程度削弱对于煤炭等能源成本的依赖；通过多元纤维布局实现大宗纸的特种化，例如公司的文化用纸能够通过差异化产品提升利润稳定性。此外员工的稳定性和积极性是公司反复强调的核心资产，基于对市场的快速反应、部门间的高效协同、从物流到采购的成本节约、生产过程中的成本控制等方面实现单位投资成本的持续提升，较同行优势也持续扩大。
# 底部夯实、木片定价存预期差
公司在23年浆纸底部的年份实现净利率7.8%、ROE 12.6%、资产负债率48.3%，综合达1200万吨产能、31亿利润。年内公司南宁15万吨生活纸预期24Q3投产，此外南宁二期40万吨特种纸+15万吨机械浆+35万吨化学浆、南宁一期仍有100万吨箱板纸预期25H2投产，测算24-26年年化资本开支30+亿元，分红维持稳定或有一定提升。木片角度看，23年底公司老挝基地已拥有6万公顷纸浆林，且每年将新增1-1.2万公顷的种植面积，基地在掌握和突破育林相关技术后自23年来已经逐步进入收获期。综合判断公司市值已经处于价值区间，逢低布局。