大类资产可以分为几种：资产（可以产生现金流的）、现金、商品。
我们看货币政策。2003-2011年，经济增速远高于实际利率，导致cash is trash，资产价格持续上升。但是2021年以后，实际利率持续高于经济增速。在这种情况下，现金更加值钱，而资产开始挤泡沫。
白酒股是一种资产，而且其产品也有资产属性。所以白酒股的DCF等式，分母因实际利率而上升，分子因去泡沫而下降，遭遇双重打击。
当前的报表如何？各个公司之间差异很大。市值最大的10个公司中，21-23年、24Q1的经营性现金流净额都增长的，有茅台、老窖、迎驾、口子，占比40%。
当前的估值是什么水平？第一，综合看PE和PCF，如果说15x是合理的话，只有3个公司的PE和PCF都低于15x，占比30%，如果说20x合理的话，5个公司符合，占比50%，如果说30x合理。。。那是2020年。第二，白酒作为著名的轻资产商业模式，PE却全都高于PCF，这意味着净利全都低于经营性现金流净额。
当前的筹码是什么情况？
15%
16%
17%
21%
12%
21%
16%
