感谢作者布道，避免作者删帖谨此收藏。
从喜诗糖果到可口可乐，仅需两个投资案例，便可发现“巴菲特的投资秘密”（市赚率系列文章第1篇）
最近在谈公费出书《巴菲特的投资秘密》，刚好又获得了雪球网的“十大新锐用户”提名。为了感谢各位投票的球友，决定“挤出”干货，写个系列文章。如果觉得市赚率有用的话，请给我投票，万分感谢。11月7日～11月16日，每天可投一票，投票页面：网页链接
*********************** 正 文 分 割 线 ***********************
众所周知，从收购喜诗糖果开始，巴菲特便开始从烟蒂型投资者蜕变为优秀企业投资者。合理价格买入优秀企业，也成了股神的座右铭。
而实际上，仔细观察巴菲特投资喜诗糖果案例，就会发现一个巧合。那就是：喜诗糖果的ROE是25%，巴菲特的买入市盈率是12.5倍。如果不考虑ROE是个百分数的话，那么买入市盈率刚好就是ROE的“一半”。也就是说：PE/ROE=0.5。不过令人遗憾的是，巴菲特从未给出过喜诗糖果的“内在价值”。所以说，这个“一半”也只是猜测。
值得庆幸的是，巴菲特在买入喜诗糖果后尝到了甜头。又在1987年股灾之后的两年时间里，陆续买入了可口可乐。1988年，可口可乐的ROE是31%，巴菲特的买入市盈率是14.7倍。1989年，可口可乐的ROE是46%，巴菲特的买入市盈率是15倍。这个时候，如果再用PE/ROE试一试。1988年的计算结果是0.474，1989年的计算结果是0.326。两年的计算结果平均下来，刚好就是0.4。非常巧合的是，从那时起，用“40美分买入1美元”，就成了巴菲特的口头禅。所以说，PE/ROE很可能就是巴菲特计算内在价值的工具。
受此启发，笔者在2011～2015年为《中证报》供稿时，发明了一个叫作“市赚率”的估值参数，公式为：PR=PE/ROE。翻译成更容易理解的“白话文”，其实就是“市场价格”（市盈率）与“上市公司赚钱能力”（净资产收益率）的比值。当市赚率等于1PR为合理估值，大于1PR和小于1PR则为高估和低估。根据笔者统计，巴菲特90%的投资案例均符合市赚率低估标准。回顾巴菲特的经典投资案例，喜诗糖果5折，华盛顿邮报5折多点，可口可乐两年平均刚好4折，苹果公司两年平均不到4折，安全边际非常牢靠！
最后要说的是，市赚率绝非万能，最重要的就是企业未来的ROE能否持续优秀。所幸优秀企业通常都具有很好的“惯性”，所以巴菲特最喜欢投资那种“蠢蛋”都能经营好的企业。国内股市当中，高端白酒“茅五泸”便属于这种企业。今日收盘，市赚率估值分别为9折、8折、7折。如果能在今年低点或去年低点买入，安全边际也是非常不错的！
作者：ericwarn丁宁
链接：网页链接
来源：雪球
著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。
风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。
巴菲特唯一给出准确估值的中国石油，竟然意外泄露了“巴菲特的投资秘密”（市赚率系列文章第2篇）
最近在谈公费出书《巴菲特的投资秘密》，刚好又获得了雪球网的“十大新锐用户”提名。为了感谢各位投票的球友，决定“挤出”干货写个系列文章。如果觉得市赚率有用的话，请给我投票，万分感谢。11月7日～11月16日，每天可投一票，投票地址：网页链接
******** 正 文 分 割 线 ********
为了学习巴菲特，笔者发明了一个叫作“市赚率”的估值参数。其公式为：市赚率=市盈率/净资产收益率（PR=PE/ROE）。当市赚率等于1PR为合理估值，大于1PR和小于1PR则为高估和低估。上世纪80年代，巴菲特连续两年买入可口可乐，市赚率估值分别为0.474PR和0.326PR，平均值刚好就是0.4PR。从此以后，“40美分买入1美元”就成了巴菲特的口头禅！因此，市赚率很可能就是巴菲特的投资秘密！
考虑到PE=PB/ROE，所以市赚率还可推导出第二公式：PR=PB/ROE/ROE。在投资周期股时，可以把MRQ PB和多年ROE平均值代入第二公式，从而计算出周期股的市赚率。
回顾巴菲特的历年股东信，仅对两家公司公开分析过内在价值，分别是华盛顿邮报和中国石油。前者年代久远，且语焉不详。后者年代更近，且数据详尽。在2007年的股东信里，巴菲特表示，2002年开始买入的中国石油H股，当时的总市值仅为370亿美元。“查理和我当时都觉得，该公司的内在价值约为1000亿美元。”
据了解，中国石油H股是于2000年上市的，所以公开财报只能查到1999年。至于巴菲特则是在2002年开始买入，并于2003年买定离手。所以说，当时的巴菲特仅仅能够获得1999～2002年期间的财报数据。在这四年间，中国石油的ROE分别为12.83%、20.23%、15.65%、14.81%，多年平均值则为15.88%。至于2002年的每股净资产，已达到1.8元人民币。
另据伯克希尔2003年财报来看，巴菲特共花费4.88亿美元，买入了2338961000股中国石油H股，每股均价0.209美元。当时的美元人民币汇率约为8.277:1，所以巴菲特的每股持仓成本就是1.73元人民币，对应的市净率估值则为1.73/1.8=0.96PB。运用市赚率第二公式（PR=PB/ROE/ROE），市赚率=0.96×100/15.88/15.88=0.38PR。
前文已经说过，巴菲特投资中国石油时，总市值仅为370亿美元，市赚率对应的内在价值则可设定为未知数X。顺此脉络，列出一个方程式：0.38/1=370亿/X。经过简单计算，X等于974亿美元。四舍五入之后（英文单词about），刚好就是巴菲特在股东的信当中，所宣称的1000亿美元内在价值。
到了2007年，巴菲特陆续卖出中国石油H股。如果运用多年ROE平均值进行估值，清仓价刚好就是1.0PR左右，并实现了四年八倍的投资收益。值得注意的是，当时的中国石油A股尚未上市。假设已经上市了，其实也无需过多考虑A股的估值。跟随巴菲特，以H股为标杆。H股高估之后，A股一并卖出即可。
最后要说的是，笔者自己投资周期股时更为保守，通常都会选取景气周期里ROE最低的一年代入公式。以中国海油H股为例，进入到本轮景气周期之后，分别取得了15.36%（2021年）、26.00%（2022年）、20%（2023年）的ROE，最差的一年也能实现15.36%的ROE。运用市赚率第二公式（PR=PB/ROE/ROE），今日收盘的市赚率=0.86×100/15.36/15.36=0.36PR。另外需要注意的是，周期股盈利的背后往往都有一个冷冰冰的商品价格。而石油股对应的，就是国际油价。一旦国际油价崩盘并跌破前低，上述估值将没有任何意义。所以笔者个人对于石油股，仅仅保持着谨慎乐观的态度
作者：ericwarn丁宁
链接：网页链接
来源：雪球
著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。
风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。
巴菲特一口咬定的DCF现金流折现，竟不是弥天大谎？但却揭示了“巴菲特的投资秘密”（市赚率系列文章第3篇）
最近在谈公费出书《巴菲特的投资秘密》，刚好又获得了雪球网的“十大新锐用户”提名。为了感谢各位投票的球友，决定“挤出”干货写个系列文章。如果觉得市赚率有用的话，请给我投票，万分感谢。11月7日～11月16日，每天可投一票，相关链接：网页链接
******** 正 文 分 割 线 ********
首先要说的是，巴芒二人都认为，高ROE企业理应获得与其匹配的高PE估值。受此影响，笔者发明了一个叫作“市赚率”的估值参数。其公式为：市赚率=市盈率/净资产收益率（PR=PE/ROE）。当市赚率等于1PR为合理估值，大于1PR和小于1PR则为高估和低估。上世纪80年代，巴菲特连续两年买入可口可乐，市赚率估值分别为0.474PR和0.326PR，平均值刚好就是0.4PR。从此以后，“40美分买入1美元”就成了巴菲特的口头禅！因此，市赚率很可能就是巴菲特的投资秘密！
书归正传，1992年，巴菲特在股东信中爆出猛料，宣称约翰.伯尔.威廉姆斯的现金流折现最为接近于企业内在价值的计算方法（应该就是DCF）。但芒格却表示：“巴菲特有时会提到现金流折现，但我从未没见他算过。”然而令人意外的是，就在芒格戳穿巴菲特的“弥天大谎”之后，巴菲特却变本加厉，几乎每年的《股东信》和《股东大会》都会重提现金流折现。这究竟是为什么？幸运的是，现代科技帮了忙，因为网上已经有了现成的DCF计算器。
仔细观察这个计算器，最初的想法就是DCF太扯了。仅以30年为例，就包含了多达5个变量。随便调整哪个变量，计算结果都会大相径庭。好在令人欣慰的是，在《巴菲特的股东信》、《伯克希尔股东手册》、《巴菲特公开演讲》、《伯克希尔股东大会》等多方面资料里，相关变量的取值还是有迹可循的。把这些变量的取值输入到DCF计算器之后，神奇的事情就发生了。当ROE在10%～33%之间时，市赚率公式的计算结果竟与DCF十分接近。考虑到巴菲特投资的大部企业，ROE均在10%～33%之间。这也意味着，巴菲特完全可以用心算的市赚率公式，来替代极为复杂的DCF计算器。也就是说，市赚率公式就是DCF的简化版。
上述研究还表明，ROE小于10%或大于33%之时，市赚率就会失真失效。ROE小于10%时，可以参考巴菲特投资B夫人案例。将其看作是债券，就比较容易理解了。笔者个人则追求直观，ROE为5%时，最多只能给到0.5PB的估值。ROE略微大于33%时，市赚率公式则勉强可用。ROE超过50%之后，市赚率就会明显失真。值得注意的是，巴菲特的成功案例，包括喜诗糖果、华盛顿邮报、可口可乐、苹果公司，ROE均在50%以内。巴菲特的失败案例IBM公司，ROE则“非常巧合”的大幅超出了50%。
看到这里有些读者会问，巴菲特一直都说要把长期国债利率作为折现率进行股票估值。市赚率公式里，干脆就没有体现呀？实际上，运用这个现成的DCF计算器，便可轻松解决这个问题。值得注意的是，折现率的翻倍与砍半，对应的DCF估值并不会砍半或翻倍，两者绝非线性关系。
举例来说，2019～2020年，因为疫情影响，美国10年期国债利率从2.5%降低到接近为零。按照DCF计算器给出的答案，市赚率在1.1～1.4之间才算是高估。芒格在《每日新闻》股东大会上也曾表示：“现在利率这么低，我宁愿持有股票”。由此可见，低利率环境可以提升股票市场对高估值的容忍度。
与此相反，2021～2023年，因为通胀影响，美国10年期国债利率从低位升到了2.5%，又从2.5%升到了5.0%。按照DCF计算器给出的答案，市赚率在0.7～0.9之间就算是高估了。由此可见，高利率环境可以降低股票市场对高估值的容忍度。
最后要说的是，笔者个人在高利率环境下还会关注股息率。比如说现在的港币利率，便同样接近5.0%了，所以股息率5%以下的H股基本不看。买入高股息股票，不仅可以享受到超越港币的“利率”，同时还能享受到企业内在价值的增长，甚至还有估值修复的获利。比如说今年大幅下跌的医药股，前期底部的股息率估值很多都已达到5%以上，这在医药股领域绝对是极为罕见的，而这也是我把石药集团买成第二重仓股的主要原因之一。
作者：ericwarn丁宁
链接：网页链接
来源：雪球
著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。
风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。
书归正传，为了学习巴菲特，笔者发明了一个叫作“市赚率”的估值参数。其公式为：市赚率=市盈率/净资产收益率（PR=PE/ROE）。当市赚率等于1PR为合理估值，大于1PR和小于1PR则为高估和低估。上世纪80年代，巴菲特连续两年买入可口可乐，市赚率估值分别为0.474PR和0.326PR，平均值刚好就是0.4PR。从此以后，“40美分买入1美元”就成了巴菲特的口头禅！因此，市赚率很可能就是巴菲特的投资秘密！
接下来，问题来了。即便有了市赚率公式，仍然无法最公平的估值茅台与银行。考虑到国企央企无法收购，只能通过股价上涨和股利支付来实现价值回归。所以笔者又以贵州茅台为标杆，加入了N这个修正系数（PR=N*PE/ROE）
●股利支付率≥50%的企业，修正系数为1.0（50%除50%）；●股利支付率≤25%的企业，修正系数为2.0（50%除以25%）；●50%＞股利支付率＞25%的企业，例如40%的企业，修正系数为1.25（50%除以40%）。
接下来，见证奇迹的时刻到了（如下表）。2018年熊市里，很多蓝筹股都出现了大幅下跌。以2018年最低价为例，只看市盈率，肯定买入中国建筑；只看市赚率，肯定买美的、招行、中建，却可能无视茅台和五粮液。只看修正市赚率，中国建筑就会被淘汰，茅台和五粮液反倒会被入选。至于后期走势也是如此，茅台、五粮液、美的、招行都至少翻倍了，只有中建趴在了原地不动！
不得不说的是，市赚率属于科学公式，因为可以用DCF或PEG进行解析。反观修正市赚率，则是经验公式，没什么道理可讲，并且只在最近几年才有效。在国企央企逐步加大回馈股东的大背景下，未来的某一天，修正市赚率将会彻底失效。
需要注意的是，修正市赚率仅适用于分红稳定的蓝筹股。周期股别用（景气年份就会大比例分红了）、科技股别用（经常用回购代替分红）、成长股别用（资金需要用于成长）。
最后要说的是，考虑到PE=PB/ROE，所以市赚率还可推导出第二公式：PR=PB/ROE/ROE。在估值周期股时，可以把MRQ PB和景气周期里ROE最低的一年代入到第二公式，从而计算出周期股相对保守的市赚率估值。如果周期股在景气年份里并未大比例分红，则需要用第二公式的修正市赚率进行估值（PR=N*PB/ROE/ROE）。以中国神华H和中煤能源H为例，只对比市赚率，中煤H只有神华H的“一半”多点。如果对比修正市赚率，两者就相差不多了。
作者：ericwarn丁宁
链接：网页链接
来源：雪球
著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。
风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。