在刚刚过去的一年中，我们坚定不移地秉持着我们的投资理念和策略。
我们深感荣幸，能够为投资者带来超越市场的回报，同时也感谢广大投资者对我们理念和能力的肯定。
在股票投资方面，我们聚焦于寻找那些具备持续经营能力、低估值、稳定现金流，且长期支付高股息的公司。正是这一策略，使得我们在过去的一年中取得了卓越的成绩。我们的投资组合整体收益不仅超过了市场的平均水平，而且得益于精心挑选出的这些优质企业，我们的收益相当稳健。
在CTA投资方面，我们也取得了令人满意的成绩。这得益于我们始终坚守长期有效的策略，以及在操作中的谨慎与耐心。在2023年，这些策略为我们带来了持续且稳定的收益。
接下来我想跟大家聊一聊关于投资的一些话题。
一、关于投资的风险管理
在我入行的初期，我们专注于研究程序化交易。通过分析历史的行情数据，我们总结市场规律，建立交易策略模型。我在2011年开始研究量化交易时，2007年的牛市仍历历在目。上证指数从最高点6124点暴跌至1664点，跌幅超过70%。这一经历让我们深刻认识到风险管理的重要性。因为任何投资标的都有可能遭遇如此严重的下跌。
正因如此，在2014-2015年的牛市中，我们构建了一套严格的风控管理系统。当2015年的股灾来临时，我们成功地抵御了市场的风险，没有受到太大的冲击。回望那一年，许多互联网金融牛股的股价到现在大部分跌幅已超过90%。由于我们始终坚持风险管理，因此在2016年的熔断、2018年的一整年下跌以及2022至2023年的市场低迷中，我们都能够安全度过，没有出现大幅度的回撤。
总结来说，风险管理在投资领域中扮演着至关重要的角色。它不仅关乎投资组合的稳健性，还影响着投资目标的实现和决策质量的提高。所以我们在投资的时候往往是以对风险的思考为首要任务。
二、关于投资理念
我们始终坚守一个原则：建立长期的投资理念，构建具有确定性的投资策略及资金管理系统。我们坚信，只有通过稳健和可持续的方式，才能实现长期稳定的收益。
我们的投资理念包括如下：
1. 坚守具备认知优势的能力圈
在投资领域，面对繁杂的选择，很多投资者往往会感到迷茫。但成功的投资往往源自于对特定领域的深入了解和认知优势。这就好比孙悟空为唐僧在地上画下的圆圈，提醒我们在投资时明确自己的能力范围，避免盲目行动。
大部分成功的投资都来自投资者对特定领域的深入了解和认知优势。而失败的投资往往是因为对投资领域的认知不足。因此，在投资时，我们需要清晰地认识自己的能力圈，理性地评估自己的认知优势。
以巴菲特为例，他成功地聚焦于消费、金融和能源三个领域进行投资。尽管他的投资集中在少数公司，但这种专注带来了稳定的投资回报率，使他成为全世界公认的最成功的投资者之一。同样，李嘉诚的成功也在于他始终坚守在房地产和公用事业两个领域。他避免了高科技等风险较高的领域，从而长期稳定地创造收益，成为了我们所崇拜的最成功的投资者之一。
这些成功的案例告诉我们，专注于自己擅长的领域并建立自己的能力圈，是实现稳定投资回报的关键。在投资过程中，我们需要时刻提醒自己不要盲目追求高收益而忽略风险，而是要在自己的能力圈内寻找机会，通过深入研究和理性分析，做出明智的投资决策。只有这样，我们才能在投资领域获得长期的成功。
2. 把风险管理放在第一重要的位置
在投资领域，我始终坚持一个原则：在决定投资前，首先要考虑的是这笔投资的最大亏损可能。如果对某只股票或投资标的有疑虑，不敢进行满仓操作，那么一开始就不应该投入任何一股。我发现，大部分投资者往往过于关注投资的预期收益，而忽视了风险管理的重要性。
记得在2015年，互联网金融市场一片繁荣，当时出现了一个词叫做“市梦率”，意思是说，只要你有足够的梦想，你的市值就有可能无限高。许多热门股票的市盈率高达100倍以上，仿佛只要敢于想象，股价就能无止境地上涨。然而，很多投资者对其中潜藏的风险视而不见。那一年，我亲眼目睹了市场的“千股跌停”，好在我们的团队始终坚持风险管理优先的原则，建立了严格的风险应对机制，才得以平稳度过。
到了2020年的茅指数牛市，贵州茅台的股价一度达到2500元。许多投资者都坚信股价会涨到3000元以上，但很少有人去考虑茅台股价下跌的风险。尽管我们认可贵州茅台是一家优质的公司和投资标的，但我们也必须承认，在大幅度上涨之后，它的估值已经失去了优势，存在下跌的风险。
我一直强调，只要我们守住风险底线，很多收益都是自然而然的结果。有时候，投资的结果甚至会超出我们的预期。这正是巴菲特先生一直教导我们的：投资的第一要素是“守住本金”。只有确保本金安全，我们才有机会获得更大的收益。因此，对于每一位投资者来说，风险管控都应该是投资决策中不可或缺的一环。
3. 满足持有时间越长越有利原则
在投资领域，我始终坚信一个原则：时间是优质投资的朋友。对于我们每一个投资策略和标的，我都要求它们必须满足持有时间越长越有利的原则。因为投资的结果往往需要经过时间的验证。我常开玩笑说，A股的大部分投资标的并不符合“时间的朋友”这一标准。原因在于，许多公司并不具备长时间稳定持续经营的能力。事实上，能够在市场上生存20年以上的企业，尤其是能保持业绩稳定或增长的企业，少之又少。
因此，我们在选择投资标的时，总是以超长期的角度去考虑每一笔投资。以黄金投资为例，我们从2017年开始长期配置黄金。当时，国际金价约为1000美元，接近黄金的开采成本。我们考虑了金价的历史位置、各国主权债务危机以及地缘政治风险等多个因素，认为这是一个相对安全的位置。我们的想法已经得到验证，黄金价格从当时的270多元上涨到现在的470多元。
在股票投资上，我们始终将股息率作为首要参考指标。对于高股息的红利股，随着时间的推移，投资者总能从公司获得稳定的股息收入。如果长期持有，这不仅能带来可观的现金回报，还能有效覆盖股市下跌的风险。以红利ETF（510880）为例，我们坚持的高股息策略在过去10年中大部分年份都取得了上涨的成绩，这也验证了我们的预期。
总的来说，我们始终坚持长期投资的理念，并注重选择具备持续经营能力的优质企业。通过这样的策略，我们相信能为投资者创造更为稳健和可持续的投资回报。
4. 策略具备长期稳定有效的能力
在金融市场的丰富策略中，我们首要的关注点是策略的长期有效性，而非其收益率。自2011年开始研究量化投资以来，我们见证了市场行为的多次转变，许多投资策略的有效期有限。这无疑给寻求长期稳定收益的我们带来了挑战。因此，只有那些具备强大逻辑支撑的策略，我们才敢于采用。
巴菲特的价值投资方法，是一个很好的例子。他的策略专注于企业自身的增长，其容量如同“大海”，足以让全世界的投资者共同参与。这得益于其稳固的投资逻辑。相比之下，一些高频交易策略的容量有限，如同“浴缸”，只能容纳少数人同时进行，因为它们的对手盘较少。如果策略同质化，很容易导致策略失效。
我记得刚踏入金融行业时，一个简单的“均线系统”就能带来可观的收益。然而，2016年后，这一策略明显失灵。量价趋势策略在很长一段时间内仍能保持有效，但到了2022年下半年，CTA量价策略也遇到了瓶颈，同类策略的盈利能力下降甚至失效。这再次证明了市场行为的变迁对投资策略的影响，也提醒我们持续关注市场动态，不断优化和完善我们的投资策略。
在股票投资领域，我们始终坚守原则，从不追逐市场热点和题材。与2014-2015年创业板牛市和2019-2021年的茅指数、新能源热潮绝缘。然而，我们凭借高股息低估值的投资理念，依然取得了稳定的投资收益。这种策略逻辑简单，但效果显著。正是由于我们的明智选择，我们成功地抵御了一次又一次的金融危机，确保了公司基金产品的收益稳定性。
三、关于我们所处的投资环境
巴菲特曾表示，他之所以能够取得如此辉煌的投资成果，很大程度上得益于他生长在一个伟大的国家。他强调，如果生活在贫穷和战乱的环境中，他不可能取得这样的成功。同样，我也有幸生长在中国，这个拥有世界上最勤劳的民族、最活跃的经济体和最具潜力的投资市场的国家。
尽管中国市场面临着诸多挑战，例如上市公司大股东诚信问题、财务造假、原始股东热衷于套现而非专注于公司经营以及小市值公司估值过高等。但是，中国拥有稳定的政治环境和长期安全的发展环境，这对于投资者来说至关重要。
在我看来，中国的国有企业是全世界最优质的，其持续经营能力和持续分红能力也最为稳定。这些企业是中国经济的重要支柱，也是投资者可以信赖的优质资产。对于普通民众和投资者而言，了解并投资这些企业是一个很好的选择。
总而言之，我认为中国是一个充满机遇和挑战的市场，但同时也拥有着巨大的潜力和机会。对于那些有远见和勇气的投资者来说，中国市场无疑是一个值得关注的投资目的地。
最后，再次感谢投资者长期以来对我们的信任与支持，我们在接下来的一年也将继续秉持我们的投资理念，希望能够为大家带来稳健收益。
百航投资，李焕逸
2024年1月28日