$泡泡玛特(09992)$ 是集潮流玩具销售、艺术家经纪、衍生品开发与授权、互动娱乐和潮流展会主办于一体的潮流文化娱乐平台。公司是中国潮流玩具文化开拓者及主要推广者，引领及推进潮玩文化在中国大规模商业化，成为中国最受欢迎的潮玩品牌，以19年收入以及17-19年的收入增速计算，公司是中国最大且增长最快的潮流玩具公司，于中国潮玩零售市场排名第一，市场份额为8.5%。
投资逻辑：Z世代享受的成长红利、消费能力及意愿高于其他代际群体，偏好以精神消费驱动实体消费。随着Z世代步入社会，将释放巨大的文娱消费增量。潮玩64%用户为男性，而公司引领的盲盒75%用户为女性，成功将潮玩市场扩展到女性群体，打开了市场空间。2019年中国潮玩市场规模约203亿元，以潮玩目标用户为15-44岁的城市居民计算，19年中国潮玩目标群体人口约3.5亿，占总人口的21%，对应人均潮玩年消费仅60元，远低于日韩（247/178元），随着可支配收入及城镇化率提升、潮玩IP破圈等，预计2024年人均消费达200元，目标人群3.7亿，市场规模达763亿元，CAGR高达29.8% 。
投资亮点：公司作为引领潮玩行业的新消费龙头品牌，覆盖从最上游的艺术家经纪、IP打造和运营、到最下游的全渠道覆盖和消费者触达的全产业链，以IP和渠道为核心建立起了独一的行业壁垒，未来将充分受益于成熟平台对艺术家的虹吸效应和全渠道持续渗透带来的快速扩张。公司的形象IP倒推内容拓展（电影、动画、主题乐园）的模式仍处于持续探索的阶段，已形成初步工业化；海外市场的拓展自2021年起走上快车道。
核心壁垒之IP：公司由成立之初的潮流杂货店铺逐步转型为潮流文化娱乐公司，搭建了一个覆盖艺术家挖掘—IP开发与运营—全渠道消费者触达—潮玩文化推广的一体化全产业链闭环平台。IP的成功开发和运营需要高效和专业管理，并在设计、产品开发、工业生产、产品销售和市场推广等多个领域紧密合作。公司涵盖潮流玩具全价值链的一体化平台能够持续培养和吸引优秀艺术家、推出优质IP，有效提高IP商业价值，并有效提升IP认知度和变现能力。在我看来，这是国产潮玩IP工业化的标志。
核心壁垒之消费者触达：公司已建立全渠道销售网络，辅以行之有效的市场推广措施迎合消费者需求，有效触达目标客群，为消费者提供便捷且娱乐性强的购物体验。公司盲盒等产品发行量大，客户群体不断扩大，会员体系沉淀较好，加上全面及广泛的销售/经销网络、葩趣APP、潮玩展会等多种形式触达核心消费者，对消费者个性化需求的把握明显强于行业内其他竞争对手，有望持续提高黏性，增加重复购买。
投资风险：1. 盲盒的潮玩模式不具备明显跟随难度，随着公司打造的产业链逐渐形成一定规模，行业内或出现众多复制粘贴的竞争对手；2.头部IP数量有限，新头部IP打造难度不断加大，随着公司与独家IP的合约期临近，对收入产生负面影响；3.各行各业的巨头（B站、名创优品等）入局带来更大的竞争压力；4.公司过往聚焦线下渠道，疫情期间受较大影响，目前已加速小程序、天猫旗舰店等线上渠道拓展，但相对于线下所面临的竞争更大。
投资评论：公司作为中国潮玩行业的开拓者和领军者，将受益于不断完善的产业链一体化平台打造的潮玩IP工业化能力，一方面不断塑造和吸引优质IP，另一方面不断增加内容形式，以此吸引和覆盖更大范围的人群，带来巨大的想象空间。本人未持有该股仓位，以上评论不作为投资参考。
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