看惯了花花绿绿的k线图，欣赏过《时间的玫瑰》，被市场无情揉虐后，@飞花逐月 发现，许多数投资者都把主要精力放在了选只能翻倍甚至数倍的牛股上，幻想着有朝一日通过骑上牛股达到财务自由的境地。他觉得这种押宝式的方式是很难持续盈利，慢慢地，他放弃了这种想法，转而寻求一种能够稳健持续盈利的策略获利。
——正文——
【投资起源】“无知者无畏，指数腰斩后杀入股市”
问：哪一年入市的，有多久了？这些年下来收益如何？
飞花逐月：2008年入市缘于偶然，那时候大盘较6124点已经跌了将近一半，也不是说初生牛犊不怕虎，而是无知者无畏，何为牛熊皆不知（汗～），再者没啥钱，就想着随便买点玩玩。后来就一发不可收拾了。坚持到现在最大的原因还是由于热爱吧。最近几年复合年化收益约20%。
问：您现在管理几位数的股票资产？您的预期年化收益率是怎么样的？
飞花逐月：7位数。个人或家庭的流动资产中长期占比7成以上。预期的长期年化收益率为15%。
问：您觉得靠股市实现财务自由可能吗？您对投资的信心主要来源于哪里？
飞花逐月：可能，但肯定是只有少数人。信心主要是来自8年来的一路坚持和历练。最近几年逐渐稳定盈利，长期的可追溯的持续盈利的投资业绩是信心的必要条件。
问：能介绍下您的职业吗？这对您的投资有何影响？
飞花逐月：职业对我的投资没有太多直接影响，由于工作的原因，有几年在海外多个国家长期出差的经历，见识了更多人，更多事。整体而言售前的职位令我性格更加开放，视野和思路更加开阔。
【成长历程】你珍视的投资圣杯，可能是上帝眼中的“夜壶”
问：您的投资之路大体可分为几个主要时期？各个时期的投资操作思路是怎样的？有哪些让您印象深刻/投资思维发生转变的事？
飞花逐月：三个阶段吧：第一个阶段，跟大多数的股民类似，一头扎在花花绿绿的K线里，全无章法。几经碰壁，仍不得要领。
现在回头来看，当时的想法太过执迷，天真而幼稚。妄图通过某种指标来找到盈利的最终法门。有时通过某个技术指标，实现了几次盈利，就以为是宝，再试的结果就是被市场啪啪啪地打脸。实际上，投资的圣杯不过是镜花水月的屠龙之术。自己手中视若至宝的“圣杯”不过是上帝眼中的“夜壶”罢了。
我的亏损主要集中在初入股市的那几年，最多赔50%的都有，但好在彼时银两不多，跌幅虽大，绝对值不高。
第二阶段，转折再学习的阶段。偶然的机会读到了但斌的《时间的玫瑰》，才算是认识了什么叫“价值投资”。虽然现在看来这本书有些“有毒”的成分，但无论如何，这本书算是我的启蒙。
2011年左右持续买入的民生银行，分红复权后的成本大概在3～4块的样子，盈利有200+%，拿了有3～4年的样子，年化后收益率也就更“稀松平常”了。这次长达数年的投资不止使我赚了点小钱，更重要的是赚得了对长线投资的信心。
再后来，大概是2012年认识了雪球。那时的雪球，应在初创期，阳春白雪，简单纯粹，至今怀念。当时雪球绝对是以价投为核心的讨论，如饥似渴的我从中学习了不少价投的理念、知识和方法。这个阶段就是感觉遇到了一扇窗，通过它看到了一个全新的投资世界，回望之前淹没在K线里的自己，真是恍若隔世。（此段有广告之嫌，但我平生最恨五毛，天地良心，确是据实描述）。
第三阶段，再提高时期。这个阶段，我集中阅读了大量投资方面的经典书籍。先是根据价投的理念注重对企业估值、基本面、核心价值的研究，到现在投资的重心从选股转到了投资策略上面来。
初入股市时，包括我在内的多数投资者都把主要精力放在了选择某一只能翻倍甚至数倍的“牛股”上，幻想着有朝一日通过骑上牛股达到财务自由的境地。但在市场摸爬滚打几年之后就会发现，这种押宝式的方式是很难帮助投资者持续盈利的，因为既然是押宝，就难免有错误的时候，再者，即便押宝正确了，也总感觉有很大的运气成分。 于是，就慢慢地放弃了这种“天真”的想法，转而寻求一种能够稳健持续盈利的策略。
（详见：《策略致胜--再谈我的雪球投资组合》
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这些年赔钱的股票太多，以至于哪只亏得最多真记不起来了。反倒是大秦铁路这只股票让我觉得赔的最多，虽然了结时，账面只亏10%～20%，但拿了N年，付出了巨大的时间成本后才发现自己跌入了一个价值陷阱。
当时买入大秦铁路主要是觉得股息高，（铁路的）天然垄断，每年定期提运价。但近年来煤炭行情极度低迷，大秦运量不增反减（这点尚在意料之中），万没想到的是运价也下调了，这个对其业绩和股价的影响是最大的。再加上新的运煤通道的分流，屋漏偏逢连阴雨，说多之后全是泪。
问：您觉得现在找到投资的圣杯了吗？
飞花逐月：投资没有圣杯，投资者只有与时俱进，不断学习才能跟上市场的变化。比方说很多策略刚开始很有效，但后来用的人多了，由于反身性的影响就失效了，投资者就得寻找新的有效的策略。
“人生有两件事不能辜负，青春和牛市”
问：2015年杠杆牛熊，对您的投资思维和思考方面有什么影响？
飞花逐月：2015年的股灾超出我以往所有的经验判断，5000点时我时刻关注市场的整体估值，对市场转跌乃至转向有一定心理准备，但崩盘式的史诗级的超级股灾级暴跌，还是超出了预判乃至想象。
千股跌停、连续跌停、千股停牌，不给任何冷静思考、从容出逃的机会，当时的我也是措手不及。虽然，我当时主要是持仓以蓝筹、白马股为主，恰好是国家队操纵指数的重点对象，使我客观上受益，回撤比市场指数平均水平略小，但是我不得不痛苦反思。
经过这种几十年一遇的史诗级股灾，我于是研读《黑天鹅》和《随机致富的傻瓜》两本书，书中对这种极小概率事件的影响有着十分深刻的剖析。
感触最深刻的一句话“我们不知道的事情比我们知道的事情更重要”，再则就是反思自己资金仓位管理上的不足，市场大幅下跌后，不少白马股有了极低的价格，而我却发现自己没多少子弹补仓了，这比股价下跌更令我捶胸顿足并感到深深的挫败感。
人生有两件事不能辜负，青春和牛市。经历了比过山车还刺激的2015，虽小幅盈利（2015年投资收益20%左右），真心感到对不住这次数年一遇的牛市。
【投研理念】“贱取如珠玉，贵出如粪土”
问：能讲讲您的投资理念和方法吗？
飞花逐月：以价值投资为基础和核心理念，以经过历史长期验证的价值投资（投机）的逆向投资策略做方法，贱取如珠玉，贵出如粪土。前者保证大方向正确，后者保障大概率赢。
问：能讲讲您所理解的价值投资的基础和核心理念，您觉得价值投资在中国靠谱吗？
飞花逐月：价值投资以投资股票的价值为锚，而非价格、趋势、热点及其它。简而言之，就是以4毛钱的价格买价值1块钱的东西。
很多人把投资和投机、价投和价格一开始就对立起来，实际上是一种片面偏激的认识。在我看来，只是价值投资者把价值放在价格前面，把安全边际放在收益率的前面，未虑胜，先虑败。投机则相反。
价值投资也绝非说价格就不重要，其实无论投资还是投机，价格的重要性再强调也不为过。
永远牢记一句话：收益率始终是买入价格的函数！同样以1块钱的价格卖出，你8毛钱买入和4毛钱买入，收益率大相径庭，但这和投资投机无关！同一只股票，4毛钱买入总比8毛钱买入要安全，这也和投资投机无关！
无论国内国外，价投的基本理念都是相通的，国内做价投难就难在知易行难。知已不易，况乎行矣？
在国内投机氛围浓厚的大环境下，投资者想不被他人短期投机所得的暴利所诱惑是很难的，再者价投的策略也不能保证投资者在任一时间区间都是盈利的，如何正确的面对账面市值的大幅回撤也是需要投资者认真思考的。
芒格曾说“40岁之前不会有真的价值投资”，我个人的理解，重点不在于40岁这个年龄数字，芒格先生的意思应该是深刻理解价值是需要很长时间的经验积累和人生阅历的，而这总需要个过程。但只要你在正确的方向上坚持行进，达到彼岸是迟早的事情。从这个角度讲，投资反倒是越早越好。
问：买入一只个股前，您一般会做哪些准备？
飞花逐月：未虑胜，先虑败。买前先问问自己，这只股票最坏情况下能跌到哪里？大跌后还敢继续买么？到时候我还有钱买么？股价长期不涨怎么办？这些疑虑都打消了，才考虑分批买入。最大限度保证自己先不亏或少亏钱，赚多赚少的事情还是交给上帝去操心吧。
问：您觉得投资的精力主要用在哪儿？
飞花逐月：在我看来，选股和择时其实都属于“术”层面的东西，做好了也就是锦上添花而已。我现在主要的精力放在对投资策略的学习上，主要是各种可回溯、可量化、可复制的选股、交易策略。如低估值策略、高分红策略、轮动策略、网格交易、套利交易策略等。以价值为依托，策略致胜是我追求的方向。
［交易］“横向比较，纵向比较个股估值判断高低”
问：目前的投资决策流程是怎样的？如何选股的？
飞花逐月：投资风格主要受雪球上一些知名球友的影响，决策流程是个排除法，先看估值，再结合策略，最后择时选股，逐级筛选。剩下的就是中意的。
我主要在低估值、高分红、高ROE、长期业绩稳定，周期性弱的股票里选股。估值尽量用PE/PB/ROE（长期）等最基本也相对客观的指标。估值只选低的，不选高的。估值高了，任你再好的故事也不听不信不管不问。在低估的基础上，再根据个股的稳健性、成长性给予一定折溢价—当然，折价的居多。
估值的高低，一眼就可以辨识出的胖子肯定是胖子。横向比较，股票的PE/PB明显高出市场、行业平均水平很多那自然就高估；纵向比较，个股估值处在历史分位数的高位，自然是高估。低估亦然。当然，这是个概率问题，肯定有特例存在，我们只要保证大概率正确就足够了。
问：在择时方面是如何做的？您一般是如何建仓？如何把握买卖点的？
飞花逐月：在投资上，我是个不可知论者。我从不追求“精准”的择时，主要依照大盘估值水平来判断当下市场的风险水平，大盘和个股估值在历史底部区间了就分批建仓，看好的股票就越跌越买。
达到自己设定的估值区间时，第一笔买入建仓。之后则采用定投乃至金字塔式的买入，越跌越买。需要强调的是，为避免判断失误或者黑天鹅事件的发生，这种策略一定要基于分散的大原则，某只股票的最高仓位不可超过整体仓位的20%或更少。
会买的是徒弟，会卖的是师傅。卖出时机的选择最难。就我个人而言，当股票估值达到历史估值中位数水平以上时就考虑逐步卖出了，天时配合的话，卖出的部分会轮动到相对更低估的标的上。持股无秘诀。在买入股票的那一刻，这笔投资最终是赢是亏就基本确定了，剩下的就是耐心甚至漫长而寂寞的等待了。
问：买入股票的那一刻，这笔投资最终是赢是亏就基本确定了，这该如何理解呢？
飞花逐月：保守谨慎的买入价格很大程度上决定了这笔投资的安全边际。而收益率则是基于买入价格的函数—无论你是投资还是投机。
问：您理解的安全边际主要是内在价值的角度？买入价格，您一般是如何判断的？
飞花逐月：企业的内在价值是安全边际的最终依托，价格则是外在体现。皮之不存，毛将焉附？在企业内在价值没有大的问题的前提下，我们尽量以低折扣的价格买入，增强安全边际。
问：您如何看待A股市场的本质？如何提升自己对市场逻辑的认知的？
飞花逐月：多数人不假思索地说A股是个大赌场，这句话有其道理和充分的论据支撑，但不全面。
其实A股和世界上所有股票市场一样都有投资和投机两种（如果把赌博算上的话，算三种）基本功能。投资还是投机，投机还是赌博，其实最终还是取决于投资者个人。真正值得投资的A股股票可能占不到所有股票数量的10%，但如果你选择要投资，这10%也绝对够用了，同样有不同行业、不同特点的企业供从容选择。
长期而言，市场价格总是围绕着其价值上下波动的，这就好比狗和主人的关系。
但短期而言，市场先生有着喜怒无常的脾性。有时账面盈利了，或许只是由于市场先生高兴；账面上亏损了，只是缘于市场先生的过度悲观。如果我们将市场的短期波动看作其内在的“逻辑”，并据此“悟出”“自以为得之矣”的经验或策略，是非常危险的。
【交易与风控】“应对回撤是难题”
问：对于投资风险您是如何理解的？在风险控制的方面如何做的？
飞花逐月：风险永远存在，风险只可以被管控，不可能被消灭。看不见的风险才是最大的风险。以保守的估值作为安全边际来对抗本金永久性损失的风险，将其降到最低。以分散投资来对抗行业和个股的风险。以分批买入的方式来对抗择时的风险。以谦卑的心态来对抗过度自信的风险。
问：您遇到过账面资金大幅回撤的情况吗？能说说您对市值的大幅回撤的思考吗？
飞花逐月：这是个非常好的问题，甚至至今仍在某种程度上困扰着我。
2008年至今，几轮牛熊，我很有幸“成功”地抓住了每一次亲身体验大幅回撤的“宝贵”机会。
应对回撤，我的策略是：如果股价大幅回撤但仍在建仓成本线之上，一般只能是被动接受，不减也不加仓；如果跌到成本线20%以下，则会逢低补仓，摊薄成本（仅适用于基本面没有发生根本变化的长期看好的标的）。
这种简单的有些笨拙的策略可以在绝大多数情况下避免追高，但弊端也很明显。对于15年那种爆发性的行情或者脉冲式的行情，往往会在坐了个过山车后，无法将波动收益落袋为安，空欢喜一场。
理论上，避免大幅回撤最有效的方法是动态平衡的仓位管理。股票估值高时超配债券或现金，反之超配股票。但至今我对此策略有保留意见---由于股票的长期收益率是高于债券的，这种策略可能只是以牺牲收益率为代价减少了市值的波动性而已。
从逆向投资的角度看，在熊市的大环境下，市值大幅回撤反倒往往是加仓的好时机；在牛市的大环境下，市场的大幅回撤（>15%），则往往是市场转向的标志，走为上策。但这本身又涉及到对牛熊的判断，加之事无必然，感觉很难完全避免每一次的大幅回撤。
如何避免大幅回撤这个问题，也希望球友们能各抒己见，不吝赐教。
问：除了股票，您还投资基金、债券等其他品种吗？
飞花逐月：投资主要集中在权益类资产。配置了少许ETF，替代现金仓位。
问：对于使用投资杠杆，您是如何看待的？
飞花逐月：高处有个东西你够不着，用梯子爬上去去取，这个梯子就是杠杆。杠杆是一种工具，既不 可神化，也不必妖魔化，平常心看待。
我使用杠杆，仅限于在市场或个股处于低估区间时使用。严格限制杠杆比例，分散配置，杠杆资金部分亏完时考虑认错平仓止损。至今侥幸未有爆仓经历。
“无计划，无交易”
问：您是如何杜绝随手交易？
飞花逐月：无计划，不交易。随着投资体系及心理的成熟，有了相对稳定的盈利模式之后，就不会再经常幻想通过随手交易来获取利润了。
杜绝随手交易，投资者首先要认识到，随手交易就是个掷硬币的游戏，最终最好的结果无非是向券商贡献一笔不菲的佣金而已。其次，仓位是唯一真实的态度，（投资的）判断对错并不重要，关键是你对的时候能赚多少，错的时候能承受多大的亏损。随手交易是不敢重仓的，不敢重仓的交易无论盈亏皆无全局意义，这种无聊操作还是尽量避免。
但对于较新的股民而言，由于心理学上的因素，杜绝随手交易是很难的。务实的建议是，实在忍不住也别刻意忍着。小不忍，则乱大谋。为忍而忍，也会乱了全局的方寸，反倒得不偿失。忍无可忍时，索性拿出1%的仓位去“任性”地随手交易，至少对稳定整体的投资心态有现实意义。
问：您如何将投资理念与想法结合起来？
飞花逐月：知易行难。每笔的交易都要有计划，依据理念，坚持采用某种策略一段时间，然后复盘总结策略的有效性。有效则坚持，最终形成对理念的信心，让信心成为信念，让信念成为一种习惯，习惯成自然。
【投资修养】“把精力放在对策略思考上，而非股价波动上”
问：您是如何锻炼自己的投资心态，避免心情为股价干扰的？
飞花逐月：人性都有弱点，完全避免很难。多读历史，特别是金融投资领域的历史，养成一种长视角看待问题的习惯。把更多精力放在对策略的思考上，而非股价的短期波动上。如果最终能到达目的地，那么何必在意路上的坎坷。
问：您觉得自己哪方面还需要加强？
飞花逐月：我自身需要加强的地方主要在资金和仓位的管理上，现在基本上可以做到别人恐惧时我贪婪，但我欲贪婪时总是发现自己子弹不多了（求@不明真相的群众 短期融资借贷便利定向友情支持）。
问：能否推荐三本您觉得有价值的书，并说明您的理由。
飞花逐月：《道德经》，不多言，世界发行量第一的书是圣经，第二就是它。书中充满了辩证主义思想，与价值投资的理念和策略有甚多相通之处，常读对投资心态也有莫大的裨益。
《投资最重要的事》，常读常新。书中对困扰投资者的一些常见的问题进行了深入的剖析，有助于投资者树立正确的投资观念，加深对投资的理解。
《逆向投资策略》，这本书相对前两本而言，更务实些，有可借鉴、可操作性。读了就知道。
最后再多说一句，功夫在诗外，多读些哲学类、历史类、心理类的书籍对投资者的大局观、心态乃至个人修养的提升有着长期的潜移默化的影响。
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