老熊老雄:港股不低估,是国际机构的提款机

导语:
“港股现在很便宜!”“十年一遇,可能是一辈子一遇的机会!”港股便宜的言论大行其道,一些资金纷纷南下,寻找价值洼地。
然而,在这位20年港股老股民@老熊老雄 看来,港股目前的估值只是合理.因为“港股参与者以机构为主,他们有着呼风唤雨、直通天庭的能力,港股指数能相对快速的反映经济情况,不存在可以压低指数的情况;作为一个完全自由市场,全球一旦出现动荡因素,港股往往会成为国际机构的“提款机”。





——正文——


【投资经历】“投资门槛很低,但赚钱竞争很激烈”

问:什么时候入市的? 
老熊老雄:1996-97年间港股大牛市, 几乎全民皆股, 在大家都如痴如醉的当儿, 老雄和当时两位半工读的同学每人集资五仟, 由老雄操盘买了会德丰(00020), 97年末金融风暴来了, 输了三分一离场. 从此, 老雄和股市结下不解缘。
当年的“女皇头”邮票也炒得很疯狂,老雄在狂热末段加入炒卖大军,结果是全军覆没,留下一堆如同癈纸的邮票作战利品。几千元的损失让老雄学会了:投资絶大部份时间都要逆向和人多的地方不要去。

问:您觉得在股市实现财务自由靠谱吗?
老熊老雄:絶大部分人要在股市实现财务自由并不靠谱。股市输赢规律是七亏二平一赢,人人都想不劳而获,然而事实却是絶大部份人都劳而不获!股市随着牛熊起伏,对应的是一次又一次的财富大转移。投资是门坎很低的行当,而赚钱是全人类竟争最激烈的行为——全球絶大部份人一睁开眼睛就想着怎样赚钱(想着如何做好自己的工作也是间接地想怎样赚钱)。这说法看起来很市侩,然而这是事实。


“常在股市抓老熊”

问:描述一下个人投资经历,这些年整体收益率如何? 
老熊老雄:老雄比较幸运, 在早期没什么钱的时候已经进入股市。
1999年,因缘际会下认识并学习了价值投资理念:读了《证券分析》和《聪明的投资者》。广泛阅读财经报纸、周刊和月刊,从而在早期就明白了投资要不从众等逆向投资理念。在没多少钱可输的状态下度过金融风暴和在巴菲特的影响下“完美的”和科技股热潮擦肩而过。
“完美的”错过一大波挣钱的机会,说心里没有懊悔过肯定是骗人,当然老雄那时确实没多少钱参与炒作,还是比较坦然的。当时嘴皮也挺硬,常常阻人发达说: 这样炒法,泡沫很快就会爆的。事后才知道那一波大炒作历时约二年。人们经历了如痴如醉的恐惧和贪婪之后,结果是大部份人期间挣到的浮盈都吐出来,还赔上老本。再回看老巴在太阳谷的演讲,更加坚定了老雄我对价值投资的信仰
2003年初SARS爆发,港股进入低谷,在伊拉克战争打响的那一天,老雄去银行开通了股票抵押借了二十万,加上自己的全部现金,一个星期之内全买了进去,结果很完美:人生中抓住了第一只“老熊”(PS:普通话抄到底的意思)。
2004-2007年,随着大陆经济的起飞和美国持续减息,港股经历了较长的牛市,老雄凭着格雷厄姆式的价值投资,几乎每年都跑赢大市。
2008年末至2009年初,美国次贷风暴席卷全球,世界充满了末日的氛围: 报纸、电台、电视台、网络……铺天盖地的报导着坏消息。香港市场作为全世界人民的“提款机”随着市况恶化,展开了螺旋式的下跌,大量股票在完全没有任何负面消息的情况下直挫低谷。
记得在最严重的日子,金融股直线下挫,看着宏利金融(00945)在几分钟内由一百二十多元直挫至四十多元,脑子一片空白,当时持有宏利金融约百分之五(发生直挫的日子是2009年二三月份,对2008年的回报没有影响),而宏利在联储局救市下也迅速回升,不但没有对老雄的组合造成损失,还略有盈利。
面对前所未见的大跌,我心中难免恐惧,但这些坏消息却是老雄的好消息, 幸运之神眷顾了老雄:2008年中为了买房子在股市套现了一大笔钱,并且放在银行做三个月定期,到期日正好是2008年12月末。
在等待这笔钱到期可取的日子里老雄反复做了两件事:研究将要买入的目标(直到现在钱包里还放着那张清单)和观看香港电台的纪录片—杰出华人李嘉诚----看着他在1967年香港暴动时大量买进土地,老雄不断告诉自已:这是一生难得的时机!用了不到一个月时间,伴随着少许不安惶恐的心情不停的买进、买进、买进, 直至满仓。
结果很完美:满仓后市值从来没有低于老雄的买入价,老雄买在真正的底部,抓住了人生中的第二只“老熊”。这一次完美抄底得到的经验是:任何时候都要留有现金!

图:老雄常年放在钱包内的2008-09初的买股清单


2011年, 发生了金融风暴的续集----欧债危机,经过两年的丰收(见收益表),老雄已经进入贪胜不知输的境地,将“任何时候都要留有现金”的经验抛诸脑后了,当时现金较少, 加上家中出了些事没应对好而错过了另一次不小的机会。
2013年末,大陆A股已跌了六年,我感觉是“老熊”的机会不小了,于是调了一小部份钱上去参与。买的都是比较保守而便宜的股份:茅台、国电、中国建筑、中国平安、中国太保、上海家化等。期间见识了大陆股民和证监会等政府机构的疯狂。回报好得出乎预料,在上证升至五仟点左右时卖出部份股份, 其后不断减持,在2015年末16年初看到市场大势己去,毅然清仓并逐步买入相对低估的港股。在下跌过程中,老雄在雪球上不断发言呼吁关注者危险别贪婪 (2013年末至今的买卖行为和言论都在雪球适时发表)。
老雄完美的抓住了人生中的第三只“老熊”,然而这一次和第一次一样,由于投入的资金量不大,虽然三次抓到“老熊”,财务自由之理想仍在途中。
过去的十二年复合回报率约为百分之二十,如今时移势易,在资金泛滥、无风险利率低迷、全球经济增长若有还无、中国大陆经济在巨额债务下的增长如拉牛上树般困难的情况下,年化回报率达到百分之八至十,老雄将非常满意。

问:在港股有哪次您印象比较深的失败的案例或教训吗?
老熊老雄:这个问题就像问参加过许多战役的老兵有没受过伤一样!让老雄数一数身上有几个弹孔: 多到数不清啊!
比较大的孔有中国动向(03818)、味千中国(00538)、白云山(00874)。当年看了中国动向的招股书,得知陈义红同志离开李宁(02331) 只用了二千多万元自立门户成立中国动向,几年后上市筹了一百多亿港币,老雄判断此子潜力巨大钱途不可限量,在中国动向股价三元多的时候越跌越买,买成重仓···最终在腰斩之后认错沽清;重仓白云山是在看好王老吉的判断下做的决定,平均买入价约为二十二元左右(现价十七元左右),亏得不算多,但是经过多年的观察:国企比较官僚、业绩要大幅提升似乎不太现实;重仓味千中国和老雄的茶餐厅情意结有关:年轻的老雄曾经的理想是开一间广受人们欢迎的茶餐厅。经过一段时间的观察发现味千拉面广受欢迎(骨汤门之前),门店越开越多,在中国大陆的规划也颇进取(当时预算几年之内开二千间分店),最重要的是老板的名声也非常好(对小股东公平、派息不错、老板公干都坐经济仓),于是老雄在平均股价四元左右买成重仓……(现价三元一角左右)。这些重仓使老雄近几年的港股投资回报率非常低。


“牛熊本质是财富的转移”

问:根据您的描述,您对牛熊的周期时机把握还比较准,这方面有啥诀窍的吗?
老熊老雄:市场的牛熊本质就是财富转移的过程,对市场和人性有深入认识是周期判断的根本。市场的牛熊周期抓得准多数是事后才知道的,除了运气之外,还要有勇气:当市场跌到谷底时,市场气氛一定是泥沙俱下、传媒的头版连续不断的坏消息。
没有大条的神经和置之死地而后生的勇气不可能抓住“老熊”。
保守的性格确保了老雄常常都留有现金,这一点很重要:“贱物斗穷人”当股价跌到谷底的时候大部份人都没什么钱了,人们就算知道此时是底部也没钱买。
老雄没有诀窍,但是勇气、现金、对市场和人性的认识、运气等因素对抓老熊还是有帮助的。如果真有特别的地方只能是:比较丰富的市场常识和在大部份人絶望时对人类社会发展不断进步的信心。


“管多少钱,看器量”

问:现在管理股市资产规模几位数了?
老熊老雄:老雄现在管理的资产约八位数。一个人能拥有和管理多少资产?这必然是因人而异的,报纸上经常可见到某某人中了六合彩,经过一番折腾后,生活回复原状甚至比原来更差。
老雄曾思考过这一现象,得出的结论是:这些人本身根本不具备拥有这些财富的“器量”,您的“器量”是一个杯子,您只能拥有一杯子的财富;您的“器量” 是一个池塘,您就可以拥有一个池塘当量的财富,而当您拥有了和您的“器量”不匹配的财富时,多出来的自然就会溢出,更有甚者面对的是破产和家破人亡的境地。可以肯定的是老雄的“器量”还有很大的空间未装满。

问:您投资的第一桶金是工作积累?投入了多少?
老熊老雄:老雄很幸运能在工作之初就走上价值投资的正道和遇上了十多年牛长熊短的市况,一切从零开始,不断将工资积蓄投入市场渐渐走向理想的财务状况。投入大概占现有资金的五份之一(没有统计, 只是估计)。

问:能否讲讲您的学习和工作经历,这些投资有什么帮助吗?
老熊老雄:老雄从事教育相关行业,工作时间不太紧张有空间研究和交易,对老雄的投资有正面的影响。


【投资研究体系】“安全乘搭电梯”

问:您的投资风格偏向哪一种?投资最难的地方在哪儿?
老熊老雄:老雄喜欢抓“老熊”,投资风格自然倾向价值选股、左侧交易。无论是大市还是个股,老雄都自创了一种“安全乘搭电梯思维”。
我们进入股市就像在一座四十层高的大厦乘搭一架随时会断钢索的垂直电梯,老雄选择在电梯快到地面的二三层楼时加入(就算此时断钢索我们也不致于重伤),在此阶段入市,就算继续跌离底也不远了。在电梯升到三十层时赶快“逃出”,在此阶段分批卖出,不一定卖在最高价,但是离顶也不远了,给别人留些利润是我们应有的美德。
这种思维无非就是“低买高卖”而己,投资最难的地方就在判断大市和个股什么时候低什么时候高,这就是有经验成功的投资人有价值的原因!
要较准确判断大市和个股处于什么位置,除了一些较极端时刻,如97金融风暴、2003年的沙士低潮、2008年末的全球金融海啸较容易判断是市场低位(判断的前提是坚信人类社会发展永远是越来越好),2007年的假“沪港通”和2015年的真“沪港通”行情为市场高位外,其余大部份时间都需要很强的专业知识作判断的基础。
老雄在抓“老熊”方面较在行(主要还是运气不错,听说运气好也是生产力),而在大牛市高位出货方面比较差,难以摆脱人性的贪婪!


【交易体系】“成功投资,需要大量阅读”

问:您是如何选股的?
老熊老雄:要投资成功,离不开大量阅读!报纸、财经刋物、个股财报、行业信息…,通过海量阅读,慢慢地脑子里自然就会形成一个巨大的数据库。对于有兴趣的行业和个股有了比较深入的认识后,再去看报表就可以初步得出个股大概价值几何,将自已的判断和市场价格比较,立刻就知道有没有买入的价值。老雄对业务复杂难于理解、报表复杂债务深重、重资产不派息少派息、老千嫌疑 (邪恶很了解善良,而善良的人毫不了解邪恶)的股份都深度感冒,很难引起老雄的兴趣 。投不起,我们避得起。在市场上采取这样的态度不容易犯大错,小错当然是难以避免的!
老雄致力于发掘有如下特点的公司:业务市场占有率高、负债率低甚至全无长期负债、业务发展空间大、自由现金流强劲、公司领导人正直而善待小股东的上市公司。

图:敏实集团2011~2014年财务情况




上图为老雄有兴趣且曾买卖过的一间上市公司敏实集团资料,这是一间业务不断有序全球扩张、现金流强、老板善待小股东、现金多负债率低、中国大陆市占率约三成的汽车零件公司。于2016年初,市场先生给予的市价在港币13-15元之间,意味着PB为1.33-1.5之间,PE为9-11倍。老雄的判断是这公司应该值约二倍PB,于是在13-15元之间分段买入,近日(22/04/2016)市场价己逹20元附近,老雄己在十八元左右分段卖出,留些利润给别人赚是我们必需有的美德!
这么多年以来老雄都坚持以这种方式在市场里进进出出,忙个不亦乐乎。
市场上有几千间公司供我们选择,我们只要熟悉二三十间公司的运作就可以了,当一眼就可以看出某公司有买入价值的时候,我们分段买入,逹到合理或以上价格时分段卖出。另外,要指出的是有投资价值的股票才可以用作投机,好些时候老雄会以一部份持股作买卖以降低持股成本,这样做可以令自己的心理状态处于更佳状态。


“左侧交易,越跌越买”

问:您一般是如何建仓的?
老熊老雄:长期跟踪二三十只个股,研究基本面和它们的走势惯性,在适合价位左侧交易越跌越买。

问:如何管理投资组合?
老熊老雄:要长期跑赢大市和合理配置组合,对大市和个股都要有深刻的认识,才能清楚知道什么时候配置几成仓位。
老雄现时和将来都会采用集中而分散的方法。所谓集中而分散的意思是:对于有把握、“有钱景”、价值低估的个股投入比较大的份额(如占组合的20%~30%),这就是集中;而分散自然就是将其余份额分散在不同行业的股份里头。
老雄现在的组合拥有十六只股份,其中二只约占整个组合百分之45%,另外十四只占其余份额。当然,恒常拥有一部份现金是老雄的习惯,这是组合配置方面。


“人生最大的风险就是不去冒险”

问:在风险控制的方面您是如何做的?
老熊老雄:人生最大的风险是完全不去冒险。老雄在中学阶段的生活费是靠每年暑假做暑期工挣取的,在相对困苦的日子里受人白眼是很正常的事,然而这些“白眼”却是老雄的祝福,从那时开始老雄立心以后絶不要受人白眼了。年轻人一定要趁年轻多学多做多冒险,除了增加阅历和历练外,收获当然少不了和风险相应的回报。
在股市里的风控分两点来说:组合和个股。组合方面,无非就是仓位的控制,不同的指数点位有不同的仓位,指数一路走高的时候,仓位应该机械式的降低,持有现金或等价物的成份相应增加,反之相反而行。个股方面,买入之前应该尽自已最大努力去认识有兴趣的目标,买入之前对目标的价值了然于胸,老雄买入个股时一般已知道市场“欠”我多少钱了,只有这样我们才有进行左侧交易越跌越买的勇气。如果自己的判断是正确的,随着目标下跌不断买入风险应该是越来越小的!
『万事都有定期,天下万务都有定时:生有时,死有时;栽种有时,拔出所种的也有时』(传道书3:1-2)
对风险宜充分认识,比如手上持有一瓶浓硫酸,如果您清楚知道它的危险性而做足防御措施和心理准备,这瓶浓硫酸于您而言就谈不上危险。然而,有些人明明手上持有浓硫酸却以为是雪碧,置自已于险境而不自知!

问:您使用杠杆吗?有没有爆过仓?
老熊老雄:老雄天生就是一个财务上保守的人,自有资金几乎任何时候都留有部分现金,不在高赢率的情况下决不动用杠杆。在股市投资大部分时候如同在火中取栗,市场本来波动已经比较大,用杠杆放大波动,在情绪管理上往往令自己处于不利位置,而情绪管理的强弱往往是我们散户致胜的关键。杠杆特别是高比率的杠杆其实是将主动权甚至是命运也交给市场了,人生只需要富一次,完全没有必要冒这样的险。


【港股解析】“港股估值合理,不低估”

问:主题投资在香港盛行吗?您有参与过吗?
老熊老雄:有市场的地方就有主题炒作(香港叫炒概念)。港股市场主要的参与者以机构为主,这些主们都比较专业,纯粹讲个故事就叫他们掏钱一般是办不到的,因此主题炒作一般几年一波吧,过去炒得比较狠的有2000年的科技热潮、太阳能行业、风电等。老雄一般不参与主题炒作。

问:港股市场的估值偏好是怎样的?
港股市场是一个絶大部份时间有效的超级自由市场。在进入港股市场之前务必对这一点有充分认识。
“有效市场”:从整个市场的角度去看,在过去的二三十年时间内恒生指数都能比较准确的反映香港和中国大陆的经济发展状况,在个股的角度来看,因为港股是机构主导的市场,而机构有兴趣的个股多为行业龙头,一般市值不超过一百亿的公司较难引起他们的青睐,因此小市值公司受到忽略。其实这现象刚好和大陆A股市场相反!也正因为有“大市值”偏好,大公司一般估值较有效,而小公司不太有效(其中较多老千公司,市价表现可以是一时天堂一时地狱)。
“超只有市场”:资金进出完全自由的市场,世界上任何地方出状况要撤资,最方便最快捷的方法就是沽港股,而且沽空工具垂手可用,顺手沽空期指是指定动作,因此跌起来特别快,通常熊市一般不超过一年,这可能就是港股在大部份时候都是熊短牛长的原因。


“港股当前估值合理,全球一动荡,往往成为提款机”

问:您当前的港股策略是怎样的?对跃跃欲试进入港股市场的投资者, 您有什么建议吗?
老熊老雄:好些已参与或准备参与港股的投资者大都认为港股特别是H股非常便宜。老雄不想阻碍他们发逹,但是还是在这里说说自己的看法:现时(2016年4月20日)港股估值(恒指21300点)合理(原因见前述)。
许多人有偏见,认为港股是已经或即将边缘化的市场,这是一个谬误——港股几十年来都是中国大陆和香港经济的比较准确的晴雨表。
港股的参与者主要为机构,他们参与市场的目的主要是赚钱,而其中有呼风唤雨能力的外资大行拥有广泛人脉消息灵通(有些可直通天庭,原因您懂的),所以经济的升降都能相对快速地反映在指数上,并不存在长期刻意压低指数的情况。机构大行无论指数升降皆有方法赚钱有时买或沽过了头也是有的。
现时港股反映的是美联储渐进加息、中国经济转型非常艰难、香港经济增长同时进入低速时期、美股居高未下、传统上美国总统选举后一年都是经济和股市的调整年……多样负面因素夹攻之下将易跌难升。
另外,港股是一个完全自由的市场,如果全球出现一些动荡因素往往会成为“提款机”,因此老雄的策略是逄高减持,积累较多现金以迎接下一只“老熊”。如果欲进入港股市场的投资者赞成以上浅见,还有意欲投资香港市场吗?
老雄有两年(2014年末—2016年初)参与A股市场的经验,时常都有这样的念头:还是A股好赚钱啊!其中原因老韮菜都能理解!不过人造牛市一去不返估值偏高,暂时无意参与了。至于AH倒挂的问题,这涉及汇率、市场风险偏好、市场效率、参与者的信心、资金多少、市场是相对封闭还是完全自由……两地并不是完全联通的市场,因此价高的可以更高,价低的可以更低。

问:您觉得自己哪方面还需要加强?
老熊老雄:老雄需要加强的地方很多,如扩大自己的视野深入认识不同行业的特性、分析公司的财务报表,可以比较准确判断公司的价值……

问:能否推荐三本您觉得有价值的书,并说明您的理由。
老熊老雄:世上做任何买卖要赚钱絶大部分都是通过低买高卖以盈利,价值投资是其中的王道,因此推荐《聪明的投资者》和《证券分析》也就成为顺理成章的事了。
多看几本不会亏本,《一个投机者的告白》《穷爸爸富爸爸》和《穷查理宝典》可以学习市场心理和资产配置的初步概念,值得一读再读。



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