听老妈骂老爸亏钱的故事，在好奇心的驱动下@502的牛 走上炒股之路。他觉得自己的商业眼光并不犀利，所以更偏爱格雷厄姆式的价值投资，喜欢瞅得见便宜，而不是摸不着的成长，“先立足于不败，而后求胜”。
虽然信奉价值投资，但他也会参考股价趋势所带来的信息，因为“市场是非常聪明和有效的，股价的变动经常常走在基本面前，股价趋势也包含着市场情绪”。
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“听多了妈妈骂老爸亏钱，好奇心驱使走上炒股不归路”
问：哪一年入市的，有多久了？这些年下来收益如何？
502的牛：接触股市是2005年刚上大学那会，然后模拟投资了一年多，在2007年初上证3000点入的市场，也算有10年之久了。2009年毕业后，就拿工资不断投入，自己算的A股年化收益率是21%，9年的A股投资中只有2010年和2013收益率分别跑输沪深300指数2个及4个百分点。港股2011年进入，年化收益率大概在10%。B股账户由于单一持仓，大概3年5、6倍的样子。
问：为何会步入股市呢？您的预期年化收益率是怎么样的？
502的牛：我爸是新中国第一代的股民，从小听多了他被妈妈骂亏钱，我就比较好奇为什么会亏钱，而我叔在银行工作，所以高考就报了中南财经政法大学的金融学专业，进入大学后，专业的优势自然会更进一步接触到股市。我预期的年化收益率不高就15%，每五年资产翻一倍，我就非常满意了，达不到也没关系，事实上如果能够几十年保持这一收益率，足以称上世界一流的投资大师了。
问：您现在管理几位数的股票资产？在个人或家庭的流动资产中占到几成？
502的牛：我现在管理着七位数的股票资产，我比较激进，除了买房工资绝大部分都用来投资股票了，股票资产占家庭流动资产中约九成。
“财务自由=正确理念指引+长期坚持不懈的投资”
问：您觉得靠股市实现财务自由可能吗？
502的牛：只有少数的人能够在正确的投资理念指引下，通过长期的坚持不懈地投资最终获得财务自由。
我的信心来源于：1）对中国经济的长期看好，中国在许多方面仍然很落后，人们的消费水准低，许多行业仍然存在广大的增长空间，伴随中国经济的崛起，必然会存在许多优秀的公司在发展，这些公司股票的价值也会随之增长。
2）中国资本市场不成熟，存在着许多极为不合理和可笑的现象，这些都为理智和独立思考的投资提供了获取超额收益的机会。
问：能介绍下您的职业吗？对投资有何影响？
502的牛：我目前的职业是在一家中小板上市公司从事信息披露与投资者关系管理，目前这份工作让我理解了什么是公司、公司运营体系、公司治理等，多了份内部的看公司的视角。可以看到公司大股东之间是怎么博弈，股东和管理层如何博弈，也知道实体项目的进展是很慢的，存在着许多不确定因素，不会像资本市场炒作那般迅速，帮我树立什么是好公司、优秀公司的认识。
“香港踩雷业绩造假公司，升华对价值投资的认知”
问：您的投资之路大体可分为几个主要时期？各个时期的投资操作思路是怎样的、如何学习的？有哪些让您印象深刻/投资思维发生转变的事？
502的牛：我的投资之路大体可以分为3个时期。第一，上大学时期，金融学的专业优势让我学习了许多诸如经济学、会计等学科，为投资打下了一定的基础，在大学里信奉价值投资理念的，并且进行了初步的投资实践。
第二个时期，我第一份工作在北京中能兴业投资咨询公司工作，虽然我只在那呆了几个月时间，但让我的投资认识有了质的飞跃。这家公司为很多金融机构提供券商研究员财务建模培训，让我系统地解了研究公司的方法。
第三个时期是2011年我初进入香港市场，买中了不少财务造假公司，促使我识别财务造假的水平大有长进，对公司治理及如何避开价值陷阱的认识更为深刻。踩中的造假公司，我后来也一一揭露，文章当时都上了雪球头条。
进入港股市场让我眼界大为开阔，我才发现原来真正意义上的格雷厄姆式的价值投资在中国也是存在的，并且也能够取得很好的效果。
问：2015年的收益如何？大股灾回撤大吗？
502的牛：2015年收益率在10%左右。虽然早在三、四月份就觉得市场炒的比2007年还要疯，但是手中的大蓝筹还是很低估的，就仍然继续持股不动，最多回撤了30%+，现在只要再涨百分之十几就可以恢复到2015年最高时候的市值了。
问：最近这几年一直是做蓝筹股？
502的牛：买得下手只有蓝筹，港股以中小盘为主。现在我一半的资产在A股，主要配银行、白酒、家电、医药，集中在四五只。另一半在港股，大概买了十几只股票，有景区、消费、赌场、资产管理公司、天燃气、医药、地产、商业零售、财经公关等，港股可以选择的余地更多些，风险较高也更为分散。
“投资理念方法：商业眼光不犀利，但可以买便宜股”
问：能讲讲您的投资理念和方法吗？
502的牛：我信奉价值投资，但也会参考股价趋势所带来的信息。市场并不总是正确和有效，这为价值投资提供空间。我更倾向于传统的格雷厄姆式的价值投资，判断已知的和静态的价值更为擅长，我的商业眼光似乎并不过犀利，远期和动态的价值很难判断得出来，所以我买的股大部分有低市净率的特征。
为什么我也并不排斥趋势投资？因为市场是非常聪明和有效的，你知道或者不知道的信息，市场价格都包括。股价的变动经常常走在基本面前，股价趋势也包含着市场情绪。当一个行业指数或者个股向下突破长期均线时，就该开始关注手中的个股是否存在遗漏的利空因素了。当大盘指数开始向下突破长期均线，不妨考虑对冲策略，当然，如果是估值高又向下突破长期均线，就可以抛掉股票了。
问：能讲讲您所理解的格雷厄姆价值投资吗？
502的牛：记得格雷厄姆大概是说过一个股票的价值来源自其资产、盈利或分红以及前景。一个公司的盈利会大幅变动，但是公司的净资产却不会，所以格式的价值投资更为看重公司的净资产或者说重置后的净资产，更注重资产负债表分析而不是市场流行的损益表分析。
我理解的格式投资的精髓是由于股价低于净资产已经很多，经营再恶化，股价也跌不到哪去，经营一般就收个股息和靠净资产继续增长，收益率也还可以，万一运气好，碰上经营情况好转或者催化剂事件的发生，股价则会一飞冲天。先立足于不败，而后求胜。最后格式投资必须要分散，靠的是大概获胜。
问：趋势投资如何与格雷厄姆的价值投资做到协调呢？
502的牛：趋势投资和价值投资只有在市场处于两个极端(极贵和极便宜）的时候能做到协调，其他时候往往是矛盾的，必需选择相信其中一个。比如说2007年的时候上证指数3000点，其实已经是比较贵了，有知名私募3000点清仓，从价值的角度事实上也是对了（日后跌了1600点），但是疯狂了可以再疯狂，价值投资也是会利用人性的，你可以卖掉也可以继续持有，但是不要买入。
关键是市场可以疯狂到什么时候，这点谁都不知道，而从趋势的角度看上证指数的60日、120日均线什么时候才跌破的呢？从6000点跌到5000点的时候，这时候市场情绪没了，势力没了，从估值的角度也是奇贵无比，在5000点的时候不论价值还是趋势投资都在发出一个卖出的指示。
同样的一幕在2015年的6、7月份又发生了，对于绝大部分个股，当时长期均线跌破，估值比2007年时还贵，除了卖还有什么选择呢？
相反，2016年1月份，香港恒指在估值已经很低的情况下，又不断受各种利空因素攻击，便宜，跌，再便宜，再跌，有价值但没有势起不来，直到2月底，市场才又慢慢走上短期均线，所以我认为恒指现在是闭着眼睛随便买，最恐慌的时候已经过去了。
其他时候价值与趋势确实是冲突的，特别在不贵又不便宜的情况，股价可以反复震荡，信价值不会交易，但是能够确保没有什么你完全没有意识到，但是市场价格已经包含的利空信息吗？如果真的存在，价格往下突破，你要不要选择相信趋势？这就考验对公司的信心，对公司价值的理解了。
“基本面选股的三步走”
问：目前的投资决策流程是怎样的？
502的牛：投资决策流程，第一通过金融数据库筛选出初步的股票范围，筛选可以是财务数据+估值数据或者单纯的估值数据，主要是净资产收益率，收入、利润增长率、三大现金流净额及相互关系，有息负债率，市盈率，市净率等指标，更为详细的财务分析就是占比大的科目的具体分析了。此外，也可以按照事件来筛选，在金融数据库的新闻或者研究报告中输入搜索例如筛选资产剥离、股权激励、新业务、新股东、战略、变革等关键词汇。我也会看关注的雪球网友提到的标的。
第二步就是关注研究了，详细的研究把近几年的重要公告都读一遍，最好在看看同行业竞争公司的报告，简单的研究看看近几年的年报，关注业务的连续性，关注公司是否言行一致，说什么，做什么，做的是否和说得一致，做的最终到底有没有在财务数据上反映。
第三，参考股价趋势。如果股票处于非常明显的长期下降趋势，各项中长期均线都是往下走的，我不会买入，起码等到向上突破中长期均线。对于一些危机事件造成股价快速下跌，我会等站上短期均线买入。
看不清趋势或者中长期趋势上升，我又很看好公司，会无脑买入。当然，上面说的是我愿意这么折腾的时候我就这么干，大部分时间我不会这么折腾，公司不错又低估，我会发工资后就不断地买和持有。
“500字，洞穿财务报表”
问：您一般是如何看财务报表的？
502的牛：财务报表里最重要的是资产负债表，各项资产是盈利的来源，它在报表里排名第一，所蕴含的信息远丰富过利润表。
资产负债表，资产科目按照占比从大排到小，优先侧重分析占比大的科目，同同行业对比，同历史对比，了解变动原因。一般来说，现金比例越高（除去融资因素）的公司我越喜欢。应收账款越低越好，好的公司不会允许别人欠它很多。关注固定资产的比例，是否靠不断资本支出才能维持利润或形成增长，关注在建工程，看看在建项目对未来的影响。负债科目，关注有息负债，有息负债越低越好，因为好的公司根本不需要借有息负债，靠用别人免费的钱就能够得到融资，即经营性占款，通过应付账款，预收账款，就能筹措到无息资本。利润表，关注营业收入和利润的成长性和波动性，营业收入增长构成，净利润的可持续性，是否依靠营业外收入，一次性的投资收益等。
现金流量表，经营性现金流净额持续最好持续大于净利润，投资性现金流净额最好比较小，如果比较大，看能否推动净利润的高速增长。筹资性现金流，规避频繁通过股权融资的公司。最后就是一些例如净资产收益率之路的财务比例分析了。财务报表分析其实可以展开更多，有兴趣可以关注我写的书，有专门一章讲报表分析。
问：您现在是如何对个股进行估值的呢？
502的牛：其实估值并不是一成不变的一套机械公式。我之前有写过一篇《估值的体系》（网页链接），认为先要认清公司的价值分别有清算价值、账面价值、重置价值、盈利价值、成长价值以及不同所有者不同价值。这每一种价值背后都对于不同的估值方式和投资策略，例如清算的价值首要分析资产负债表的风险，盈利的价值可以用市盈率和股息收益率反映，成长价值用PEG，现金流折现，不同所有者不同价值可以考虑类似并购协同的效益所带来的价值了。
当然，万能的机械估值公式我也发明了一个，也比较喜欢用，应该可以普遍使用70%的公司，叫做《估值五要素模型》(网页链接
）。我认为一个公司的市净率高低可以由五个要素共同决定，即增长空间、增长速度、增长效率、ROE（净资产收益率）、风险。除了增长空间这一要素无法具体量化外（要人为给个权重），其他因素都可以量化，带入到估值公式中计算出合理的市净率倍数。
问：择时方面是如何做的，如何把握买卖点的？
502的牛：大部分时间不做择时，低估，公司发展正常就持续买入，或持有不动。估值贵+向下突破均线（60日、120日）就会择时卖出了。危机事件，短期均线20日均线走稳就可买入。也有其他信号可以判断，例如炒作的一线龙头股走软，而二、三线的概念股还走强，有所分化，外加换手率高，估值高，新闻天天播，大概就是大顶部区域了。
“不买自己不懂的，不买太贵和高风险股票”
问：在风险控制的方面如何做的？
502的牛：第一，不要买自己不懂的证券品种；第二不要买得太贵；第三，不要买高风险特征的公司股票（包括财务造假，风格激进，骗子公司，高有息负债等）；第四，分散投资，投资组合。
问：在控制回撤方面您是如何做的呢？
502的牛：价值投资应该不是通过交易控制回撤，它没有止损的概念，只有止错，看错认赔出场。价值投资通过筛选优秀的公司，内在价值的增长以及安全边际和投资组合控制净值的大幅下滑。要想平滑曲线也可以，价值投资+跌破长期均线上股指期货空头。
“发掘公司造假的五条法则”
问：辨别财务报表的真假对规避投资风险也重要，能否结合您的经历谈谈，您一般是如何做的吗？
502的牛：利润调节一般并不容易发现，财务造假到一定程度，就会有诸多信号发出警报信息。我构建了一个财务造假识别的框架，通过动机分析、报表质量分析、同行业对比、事件信号、调研这五个方面，能够大致判断公司假账风险，在我书里有比较详细介绍。
一、动机分析。一般而言，舞弊公司的治理都很糟糕，有动机，再有机会，舞弊的概率就很高。财务舞弊的动机存在以下几种：管理层业绩考核、骗借款、股票上市、再融资、防止退市、股票套现和股权担保、内部人的侵占等。
二、报表质量分析。期末的所有者权益=期初所有者权益+当期利润-现金红利，因此如果虚增了利润必然导致虚增资产。利润=收入-费用，因而想要虚增利润，要么虚增收入，要么少计费用。寻找利润夸大的蛛丝马迹就从资产、收入、费用这三大块入手，造假公司的报表往往难看，质量不高，某些会计科目会显得异常，并且科目与科目之间、科目与业务之间逻辑可能会出现混乱。造假公司交税少，分红少，融资多。
三、同行业对比。造假公司在与同行业公司进行对比时更能显出异常。一个是对比行业业务数据，例如行业地位，产能、产销量等，此外造假公司的财务数据与其他正常公司也会存在明显的结构差异。
（东窗事发前便刊登的文章：
中国绿色食品：网页链接
中国泰丰床品：网页链接 ）
四、事件信号。一些事件和信号能够从侧面预警上市公司的造假风险，例如，生活奢靡、高层频繁变动高层、大股东套现股权质押、管理层、大股东过分关心股价、频繁变更会计师事务所、频繁股权融资、频繁地收购、资产重组和剥离、股权关系错综复杂。
五、调研。我曾经购买过$宝峰时尚(01121)$ ，根据公司网站公布的销售店铺地址，我找到了附近4家店铺，发现销售冷清，一段时间后，我竟然惊奇地发现这四家店铺全部都消失了，联想到宝峰时尚公司官网已经长达半年没用更新公司新闻，宝峰时尚还是新发行股票，我幸运地以赚钱的价格卖出该公司股票，后来该股票从最高1.44元跌到了最低0.33元，业绩出现变脸。另一个案例是我在淘宝网上搜青蛙王子，成交量很少。市场份额排名在它前面的强生婴儿，和后一位的郁美净网络销量都远高过它，后来也被人爆出造假做空了。
“提高之路：掌握基础，理论指导实践，总结归纳”
问：您觉得投资精力应该主要用在什么地方？现在研究范围主要在哪些方面？
502的牛：搜索投资机会和研究分析。没有特定方向，但是太具备专业知识的公司一般不会深入研究，研究了也看不懂。
问：知行合一是件很难的事，您如何将投资理念与想法结合起来？
502的牛：先掌握一定的基础知识，再通过一定的理论指导才进行投资实践，在投资的实践中，不断归纳总结，写成贴子更能帮助自己形成严密的思维逻辑。
问：您是如何锻炼自己的投资心态，避免心情为股价干扰的？
502的牛：如果真的信价值投资那一套，股价变动是不容易影响到心情，公司的价值都在不断增长，耐心持有必有回报。进行投资组合分散，避免单一重仓，某一两只股票股价变动也就不会那么急躁了。
问：能否推荐三本您觉得有价值的书，并说明您的理由。
502的牛：《价值投资：从格雷厄姆到巴菲特》，豆瓣评分8.8分，该书系统地阐述了价值的源泉首先来自资产，其次是收益，最后是成长，读完该书就会了解到整个价值的的演变与进化，格雷厄姆认清了价值的第一层面，而巴菲特继续前行丰富了价值三源泉。
《价值：公司金融的四大基石》，豆瓣评分8.5分，本来想推荐麦肯锡的《价值评估》但太专业，就推荐这本公司估值的扛鼎之作，简明的语言系统阐述了价值理论，见解深刻，读了令人启发。
我厚着脸皮推荐自己写的《超额收益：价值投资在中国的最佳实践》么。争取这本书成为中国人写讲价值投资的经典。书里有我对价值投资的观点，内容涉及宏观看法、行业选择、公司分析、价值评估、构建组合、投资策略等价投每一个核心要素，又辅以80余个A股、港股正反案例，希望能够令读者系统和深刻地理解价值投资，对投资思维真的有所启发。
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