铁公鸡金融:熊市也能赚钱,我的低风险投资战法


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导语:
怀揣5000块学费外加3000块兼职赚来的钱,看完《聪明的投资者》,@铁公鸡金融 坚定了自己入市的想法。幸运的是,2006年牛市如火如荼,他按图索骥,买了5只低PE低PB高股息的个股,最高时候赚了8倍,因为贪心,他将刚参加工作的工资用来加仓,结果2008年利润全部倒回去,本金还亏30%。
重温经典总结教训,在接下来的几年熊市,他开始玩起股债平衡和低风险套利投资,他开始跑赢指数,踩出自己的投资之路。

——正文——

“初入股市赚了八倍太贪心,加仓后本金亏了30%”

问:什么时候入市的?为何会入市呢?
铁公鸡金融:2006年9月份,当时还在读大四,和父亲沟通后,本来他答应给我一万块入市,后来怕影响我学习和找工作,就不肯给了。因为我是来自农村的学生,家长的观念比较传统,后来我就拿着父亲给的学费和大学做兼职赚的3000块钱总共大约8000元入市。
我大学学的是药学,其实我自小就对经济很感兴趣。可能是潮汕人的基因吧,我在初三就开始关注股票,但当时那个农村信息闭塞,了解的方式就只有电视,后来上了大学去图书馆就开始看一些经济类的书,大学期间受《聪明的投资者》这本书的影响,坚定了我要入市的想法。

问:您入市这么久可以分为几个时期,各个阶段收益如何?
铁公鸡金融:1)摸索阶段:2006-2008年,此阶段我属于幸运的傻瓜,学了一点皮毛,懂得了价值投资的长期投资思维,但是不懂得仓位控制,一直都基本是滿仓操作,收益率像过山车一样。2006年入市的第一笔资金,当时分为5只股票,每只买200-300股,当时受格雷厄姆的影响,主要考虑低PE,低PB,高股息率,按图索骥,买的是$格力电器(SZ000651)$  $万科A(SZ000002)$  $国电电力(SH600795)$  $开滦股份(SH600997)$  $中国石化(SH600028)$  ,这笔钱到6000点时大约赚了8倍,后来因为贪心的缘故,基本没有减仓,在2007年6月把工作后攒的钱投入到股市中加仓,2008年把赚的利润都亏回去还亏30%多(这几只股除格力外一直持有到2007年8月份,当时的思想受格老影响经较大。2008年股灾后,反而后来比较爱动了。格力电器一直持有到2010年)。
2)成长阶段,2009年-2010年,开始懂得股债动态平衡,加上低估和适度分散的持股策略,开始跑赢大盘。因为2008年的教训非常惨重,开始反思,重新阅读了聪明的投资者,发现仓位控制和股债动态平衡非常重要,慢慢学会了股债动态平衡,收益率开始好转,年化收益大约15% 。
3)初步成熟阶段,2011-2014年,四年熊市开始学会低风险投资,年化收益20%左右,跑赢大盘。特别是2014年上了雪球之后,开始形成了估值严重低估时加β(波动性),估值合理时控制仓位做α绝对收益,估值高估时,减仓到2成甚至清仓,主要靠α收益的思维。2015年,获得了67%的收益。

问:现在在股市投入大概几位数了?股票资产占到家庭流动资产的几成?
铁公鸡金融:七位数。五成左右。

问:您的预期年化收益率大概是?您觉得在股市实现财务自由靠谱吗?
铁公鸡金融:我的投资目标和预期收益实际上没有定得太死,做为一个低风险投资者,我追求在牛市时跟随大盘,在熊市和振荡市时收益高于大盘。我觉得股市更重要的是兴趣,如果是兴趣很浓,以研究为乐趣,或许在享受快乐的同时能不小心实现财务自由,如果把财务自由看得太重, 可能会出现比较多的贪婪如不恰当的上杠杆,可能反而不会有很好的结果。对于刚参加工作的人,我个人觉得还是以工作为重,因为本金 不够多,这时努力工作的隐含收益率远大于股市。
在2011年之后我的年化收益有20%+,去年更是达到了67%,但是投资有大小年,另外中国后面的M2增长和GDP增长会放缓,市场预期收益率也会下降。在未来十年,我会加强投资系统来对冲整体收益下滑,预期年化收益还是20%。


“贪图港股便宜,却碰到个人的第二次股灾”

问:6月~9月的大股灾,对您的投资思维和思考方面有什么影响?回撤大、回撤小?什么原因?当时主要持有那些品种?
铁公鸡金融:去年四月份大盘4000点时就觉得估值高,开始减仓并保持四成左右的仓位,主要进行折价分级套利。在冲5000点之后并没有大规模配置分级A,当时认为20%分级A对冲,20%做折价分级轮动套利和20%的低级估值股票应该能够应对熊 市。然而,今年的去杠杆让我见识了它的威力,在股灾1.0时,4000点时因为看到国家的力大,找了一些离低值较远的分级B,加了20%的分级B抢反弹,导致净值从最高回撤达到15%。
当时太贪婪了,这是2015年最大的错误,开始反弹时很多都还在跌停卖不出去,最后怕低折是买分级A合并赎回的。在分级B上亏了总市值的8%。
在7月22日大盘重新上4000点之后,清仓了A股的$中国平安(SH601318)$  ,万科A,$伊利股份(SH600887)$  等几只股票占总仓位20%的几只股票,认为高价折的H股风险不大,买入了H股的$新华保险(01336)$  ,$富力地产(02777)$  $深圳高速公路股份(00548)$  等几只股票,后来跌得比A股还厉害,这几只H股大概最高都跌掉了30%,我的二次股灾,第一只回撤了15%,第二次回撤了10%。对于一个低风险投资者而言,两轮股灾的最大回撤都接近了我能承受的最大范围15%,说明我的投资系统还需要更保守一些。

问:您是如何步入稳定盈利的,这中间主要的变化在什么地方?
铁公鸡金融:2008年的大熊市给了我一盆大冷水,让我知道了投资之路并没有那么简单。
后来我开始以估值为核心的股债平衡策略,但是我是有一些修改的,20%-90%的股债平衡。 市场估值合理时为5:5,市场估值开始高估时,每涨10%减仓5%,市场低估时,每跌 10%加仓10%。
为什么加仓比减仓要幅度大呢?因为沪深300的年化收益实际上也能达到10%,所以我如果市场估值合理的情况下,我一般 会选择择股50%-60%。再到近二年来,我开始学会了多策略,AH套利,同业配对交易,分级套利,可转债,封闭式基金,中概私有化,逆 回购,期权,股指期货等都运用得比较熟练,这些投资工具的综合使用,使我获得了年化10%以上的额外收益。


“在不确定市场寻找确定性收益”

问:您觉得投资的本质是什么?
铁公鸡金融:投资的本质就是概率的游戏,众人都去的地方不去,众人不去或基本 面有点问题的品种是获取超额收益的来源。最大的风险来自于大家都觉得没有见险的时候。

问:能讲下您现在的投资理念吗?您的投资信仰?
铁公鸡金融:我的投资理念就是在不确定的市场中尽量的寻找确定性的收益。比如说浪沪深300指数20多年来的年化增长率大约是10%,低估的龙头收益 率又高于10%,在低估龙头中轮动就又能提高一些收益率。
市场中充满着不确定性,但在不确定性中又有局部的确定性,我的投资信仰就是通过轮动,在风险不增大的前提下,不断轮动到隐含收益更高的品种上去,获取相对收益来战胜市场。

问:能说说您对确定性的理解吗?您是如何把握投资的确定性,能结合您的经验举个例子吗?
铁公鸡金融:确定性就是相对大概率。我认为的确定性就是市场是高度不确定性的,如分析师对宏观经济的预测,很难一直准确,因为变量太多,但市场又是局部高确定性的。一是同类品种的轮换:比如折价分级基金的赎回套利,从买入开始就获得了相对于行业指数的相对收益,这就是一种确定性。其他的各类金融衍生品也是同样的道理。可以通过类似品种的轮换来获得相对收益。
二市场会均值回归:比如现在大家都在争论港股会不会今年大涨。我也是看好处于历史低位的H股今年表现会好于A股,但是否今年就有大行情,我也说不准。但AH溢价在140的高位,通位做多H股,做空上证50来做空AH溢价还是可以大概率赚钱的。两者价差缩小是大概率。


“持股不动,到股票债券转换轮动”

问:您觉得自己的投资风格是什么样的?
铁公鸡金融:资产配置+套利+价值。

问:能讲讲您的α(阿尔法)收益思维吗?什么时候,怎么形成的?
铁公鸡金融:阿尔法的收益有二种:一种是固定收益,如债券和货币基金。另一种就是利用市场相同或类似品种的价差来进行轮动。比如2015年做的比较多的可转债套利,分级高溢价套利,分级基金折价赎回,股指期货高溢价和前几个月的大幅贴水,都是赚相对收益的阿尔法。
我的阿尔法思维最初形成于开始做债券之后,学习到了利用共等级债券进行轮动的骑乘曲线,后面随着投资知识面的扩大,慢慢开始形成多品类的系统。而我又是一个把风险看得比较重的人,整天在思考如何在不增加风险的前提下,如何实现更高的收益,后来就慢慢总结到寻找到有溢价或折价品种间的轮动。


“低风险投资不等于没风险”

问:您是如何理解低风险投资的,什么样的投资算是低风险投资?低风险投资的核心在哪儿?难点在哪儿?您是如何解决低风险投资的难题的?
铁公鸡金融:我认为的低风险就是相对低风险,也就是不对称风险。市场没有绝对的低风险,比如我最近在做的抄底原油,现在原油破了12年的历史新低,很多人认为会跌到20美元,但我通过主流石油企业的财报发现,原油价格在30美元左右,大部分企业的经营净现金流会转负,所以我认为在34左右开始建仓风险并不高。这是一种悲观预期已经充分体现的低风险。另外我抄底的$华安石油(SZ160416)$  和$华宝油气(SZ162411)$  经常出现折溢价,当出现时,我以底仓进行套利来降低成本也是一种低风险。低风险投资的难点在于仓位控制,不能认为风险相对较低就把仓位大幅加高。

问:结合您在A股市场的经验,您觉得投资最难的地方在哪儿?您觉得在市场上要长久盈利,对于散户投资者而言,什么才是最重要的?
铁公鸡金融:对于A股而言,由于是一个不成熟的市场,这是一个散户为主体的市场,由于散户群体大多数追涨杀跌,A股的波动性非常大,所以如果不做好仓位控制和注意阿尔法收益可能收益会波动较大。
在A股市场,太多的人喜欢找主力,找题材,确实也有些人获得不错的收益,但是 这些都不是我的强项。我认为对个别公司或证券,勤奋工作、关注细节、获得知识优势,是有意义的。但事实证明,任何人对宏观经济走势的精准预测是不可持续的。因为相关的变量太多了。
知可知,正确认识自已的可知范围-适度行动而不冒险越界会令你获得超额收益。了解我们身边发生的事,弄清我们身处周期的哪个阶段(熊腰/牛头/牛尾),据此指导投资。测量市场温度,判断市场温度的变量有经 济前景,贷款人,资本市场,利率,利差,投资者情绪,基金申购门槛等。


“好行业+好公司+好价格”

问:您是如何筛选投资标的?您有比较偏爱的行业吗?
铁公鸡金融:我的投资思维是好行业+好公司+好价格,我偏爱食品饮料,医药生物,旅游和公用事业,保险这几个行业,因为按照宏观经济未来的需求,这些行业都是朝阳行业,周期性较弱,现金流比较好的行业,在人员老年化和中产消费升温的未来十年,这些行业会 好于整体经济的增长。另外这些行业也是我比较容易看得懂的行业,现在的TMT等行业虽然发展也很快,但是我看不懂,所以放弃。

问:您是如何追踪和研究行业或是公司,维护与更新股票池的?
铁公鸡金融:平时会经常看一些卖方的研究报告,但是主要是学习他们的研究思维和方法,并不做为买入的判断,另外现在的股票交易软件也可以进行 股票的筛选,我比较看重自由现金流,营业增长率和利润率的稳定性,我一般根据报表每半年更新一下股票池,季报中会有一些微调。

问:您的持股周期是怎样的?会否随手交易?如何避免随手交易的?
铁公鸡金融:在2011年之前持股周期一般都在一年以上,如果碰到深跌,会做一些日内T,平时一般都不去操作。
2011年之后,由于开始接触债券等品种,我开始做股债动态平衡,这样根据市场估值给组合中的股票加减仓。我刚开始用的是最简单的50:50,后来随着技巧的成熟就慢慢变成20:80平衡。
另外,比如有时候出现股指期货或ETF其他金融产品时,比较大的折价或贴水时,我会考虑卖掉股票,买入其他金融产品吃价差后再重新买入。比如沪深300近月合约贴水超过2%时,我会把股票卖掉,因为组合要跑赢沪深300年化24%还是难度很高的。
在2014年之后如果碰上有大折价的机会,我还是会轮换,比如AH之间。多年的经验,告诉我容易卖飞,所以一般基本面没有改变或估值没有大幅提升的我都以持股为主。


研究的精力应该放在如何控制风险”

问:您觉得投资研究的精力应该主要用在什么地方?您如何平衡学习投资与工作生活时间的?
铁公鸡金融:投资研究的精力我觉得应该主要集中于如何控制风险,不论哪种投资方式,本金的损失都会带来比较不好的后果。
工作和投资的平衡,我认为在于计划。如我每周都会定好一个计划,这周工作要做什么,投资要研究什么,然后安排好时间,有计划就容易平衡。


“利用量化动态平衡策略,形成知行合一的习惯”

问:如何将投资的认知落实到投资的实践中,做到知行合一?会不会遇到看好的股因为估值高不敢重仓,重仓的个股反而持续弱 于大盘。
铁公鸡金融:投资中的知行合一确实不容易做到,在刚开始投资阶段,因为经常容易控制不住手,一不小心就仓位过重或者减仓太多,后来制定了量化加减仓的动态平衡策略,如市场估值合理时为5:5,市场估值开始高估时,每涨10%减仓5%,市场低估时,每跌10%加仓10% 的的量化策略,慢慢形成了习惯。
看好的个股不敢重仓,重仓的反而持续弱于大盘这种情况是经常发生的,组合中总有超预期的个股和不符合预期的个股,这不奇怪。


“注重企业行业地位和产品的竞争优势”

问:您从事什么工作,工作对您的投资有什么影响?
铁公鸡金融:工作到现在快九年了,我出身在广东潮汕地区,家里以前是做批发生意的,初一开始就帮爸爸管帐,所以我对现金流特别敏感。大学毕业后,我从事的工作主要在医药销售领域,因为这个行业的经验,也使我对医药行业的研究有一定的优势。所以我的行业配置里面医药也是 重头戏。而之前七八年的外企500强管理经历,使我特别看重产品的竞争优势和行业的地位,因为这些可以带来稳定的利润率。

问:您比较看好哪些类型的医药公司?
铁公鸡金融:医疗器械 基因检测类 医疗服务类公司,但这一类公司目前估值也较高。

问:关于市值超过500亿的医药公司您觉得该如何去评估和投资呢?
铁公鸡金融:从中国的人口基数和老年人口来看,500亿类的公司并没有到天花板,我看医药公司一看现有产品线是不是独家的,不可代替性,二看研发能力,公司过去和未来要上市的产品有没竞争和市场空间,三看行业政策影响,四看公司的经营能力。

问:作为一个大行业,医药公司的市值已经占到沪深的7~8%左右相当大的比例了,您觉得未来几年医药行业的机会在哪儿?
铁公鸡金融:医药公司目前占比较大可能和医药类上市公司较多有关,在实际的经济医药公司的占比并不大,当然这个行业还会以快于GDP的速度增长,一是老年化,二是经济基础改善后人们对健康的需求加大。这个行业未来的机会在于化学药类会洗牌,强者占份额会提高,但整体机会不大。医药器械、精准医疗、医疗服务类会快速发展。


“股价上涨,隐含收益率下降,应该考虑分步骤降低仓位”

问:看好的投资品种是如何建仓与持有?如何配置初始仓位?出现被套的情况会补仓吗?
铁公鸡金融:在这个上面小小辛巴的五步建仓法是非常值得借鉴的。我一般使用金字塔型加仓,当看好一个个股时,我一般会建立1%的观察 仓,然后按每下跌5%分别1%,2%和3%,最后再每下跌10%加仓4%和5%,因为我是适度分散策略,如果加完还被套,我会再次 深入研究这个个股,如果基本面没有变化,那就持股装死。

问:上文只提到下跌建仓,在牛市这个阶段貌似并不适合?
铁公鸡金融:在牛市的时候,我考虑的是随着股票价格上涨,意味着未来的隐含收益类要下降,这时我考虑的是分步降低仓位。牛市跟随大盘,熊市大幅跑赢大盘是我的追求。

问:对于投资的风险您是如何理解的?在风险控制的方面您是如何做的呢?
铁公鸡金融:风险主要归因于心理过于积极,以及由此导致的价格过高。风险意味着未来发生的结果的不确定性,以及不利于结果发生时损失概率的不确定性。当市场中普遍相信没有风险时就是最大的风险,因为只有当投资者适当规避风险时,预期收 益中才会包含风险溢价。
以估值为核心的投资,不断轮换到更便宜的标的去,适当的多元化投资来降低组合的波动性风险,评估组合中相关性较高的个股进行配对交易,尽量减小波动。

问:您这里说的减小波动是减小回撤吗?组合的波动性风险怎么理解呢?
铁公鸡金融:减少波动确实是减少回撤。组合的波动性可以通过适度分散的相关性不高或负相关性的行业个股来降低组合的贝塔值,但这个不能降低组合碰到的系统性风险,系统性风性关系还是在仓位控制和如何提高组合的阿尔法收益。

问:您使用杠杆吗?有没有爆仓过?或使用杠杆发生过很难忘的事情?
铁公鸡金融:除了去年融资打新股外,没有使用过杠杆。


“更喜欢A股,因为对手盘是散户”

问:您对A股市场的投资与股票的炒作逻辑怎么看?
铁公鸡金融:A股的波动性比较大,所以在A股做逆向投资和套利实际上收益会好于国外,因为我们的对手盘是众多的散户,而境外市场我们的对手盘是机构。这也是我比较喜欢A股投资的原因。

问:您如何看待创业板这几年的大牛市呢?
铁公鸡金融:我更偏爱目前在行业已经拥有定价地 位又估值较低或合理的公司,创业板里大部分公司我看不懂,如医药行业我的老本行,我看得懂的公司又估值太高,所以下不了手。

问:您当前的投资策略是怎样的呢?
铁公鸡金融:低估动态平衡策略,适度分散的个股。行业我主要集中在食品,金融,医药,大消费和公用事业,相对而言,2016年更看好港 股,我的权益类仓位大约会有一半会配在港股。
2016年我看好的投资机会
1.月贴水2%和贴水3%左右的沪深300期货和中证500期货
2.小资金可用300etf折价轮换
3.低估的h股,看好h股中的消费和公用事业
4.经常出现A股价格高于h股的如中国平安,沪宁高速,海螺水泥Ah套利
5.a股中港股稀缺的低估消费和公用事业龙头,如五粮液,茅台,伊利股份,水电股
6.关注b股的合并股套利机会。
7.多帐户打新,每个帐户上海配25万,深圳配20万应该效率会比较高
8.择时做空ah溢价和抄底原油。


“取得丰厚回报要控制好情绪”

问:投资是一场反人性的事情,您是如何控制自己的情绪的?
 铁公鸡金融:投资一场修行,要取得丰厚的回报反人性的一向思维和情绪控制。逆向投资买入之后可能还继续跌,低估的个股可能较长时间趴 在底部,对金钱的渴望可能变成贪婪等等。我克服情绪的方法多阅读经典,当某个时间我不能平静时,我就重读经典,历 史不会简单重复,但人类的情绪却是没有改变过。

问:您是如何锻炼自己的投资心态的?
铁公鸡金融:在刚开始投资阶段,我很追求快,手里一有钱不买点股票心里不舒服,中间也吃了很多亏。到了后来因为接触的投资哲学来越多,开始慢 慢的形成良好的心态。因为低估平衡策略我是把他看成一种统计套利来看的,只要长期坚持会有很丰厚的利润的。
投资中的纪律很重要,而在每笔投资做决定的时候,我习惯了做沙盘推演,最坏的预期我都能接受,那我就做。
比如说我现在建仓华安石油,我是做了沙盘推演的。一是石油企业经营现金流转负在30美元附近,我目前3%的原油仓位,接下来如果继续下跌,我会分别在30美元,27美元和24美元加仓3%,4%,5%,万一跌到24美元,我的成本在28美元附近,15%的仓位对应15%的亏损,总市值损失2%多点,对我来说是可以接受的。做好了最坏的预期之后,我就按计划操作。
慢慢形成这个习惯之后,比如我现在买大件物品我都习惯于去搜集一下这个物品的缺点,如果缺点我能接受,那我就买。投资心态的变化来源于亏损,如果事先有预期,那就会更容易接受。

问:您觉得当前自己哪个方面还比较薄弱,需要加强的?
铁公鸡金融:一直以来我坚持的是适度分散不深研的策略,接下来我研究个股的基本面可能要加强一下,因为现在市场整体高估,并且注册制之后对个股的选择会更加重要。
另外一个就是量化交易,我目前刚刚开始研究,随着低风险投资机会的减小,我接下来的主要方向是低估个股的量化交易。

问:推荐三本您觉得最值得推荐的,并说明您的理由。
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雪球达人秀,格力电器(SZ000651),万科A(SZ000002),国电电力(SH600795)

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精彩评论

铁公鸡金融 2016-01-15 12:17

十年投资路,慢慢懂得了稳定的收益要靠不提高风险的不对称收益。

随机先生 2016-01-15 20:05

富豪毁于信托;中产毁于炒股;屌丝毁于P2p和贵金属 ,总有一款骗术适合你。

16甚至17年,真的需要向铁公鸡学习低风险活命了,否则

dehjg 2016-01-15 13:10

从目前股指的走势来看,下午再次新低的可能性很大,下午还反弹吗?还会像昨天一样吗?即使反弹,那如果下一个交易日和今日一样走势,不参与也罢,与其痛苦参与,不如轻松看戏,各位看官,你们觉得呢?

niu522 2016-01-15 19:18

6月交割的股指期货合约

唐朝 2016-01-15 18:36

不玩,我怕期指

全部评论

碧海禅心 2016-11-21 07:31

完善的投资体系,很有启发,感觉整体的投资思路跟ETF拯救世界有相似之处,果然投资的大道都是相通的,即使经历过程不同,最终也如万川入海般归于一处。

93kg 2016-09-17 09:47

很理性

爱的奉献 2016-03-28 22:05

jerrence 2016-03-22 06:49

时间的守候者 2016-03-21 23:16

老乡,顶你!低价轮动策略好!

差不多先生g 2016-03-16 19:42

请问低PE和低PB有没有具体的标准?谢谢

昭远投资 2016-03-07 18:53

/

秋刀鱼kaidi 2016-02-22 13:03

陈治鸣 2016-02-06 00:13

不错

左手投基右手模狗 2016-02-02 18:05

每次重读都有收获!

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