阿里巴巴回港上市之用户专访系列一 @qwer惠星 #阿里回港上市#
@qwer惠星 ：与腾讯相比，阿里的企业文化更强势，控制欲更强，大家经常把阿里比喻成“帝国”，对外，阿里所投资的企业，最后几乎都是被阿里全盘接手，对内，阿里首先强调的是阿里的文化，阿里的价值观以及组织的使命。而腾讯和它所投资的企业更像是“联邦”，对于每一家公司腾讯都给予相当大的自由，腾讯追求的是共同成长，对内部员工，腾讯并没有像阿里那么强调组织和文化，虽然任何一家数万人的大公司企业文化是必须重视的，但是腾讯没有像阿里那样把企业文化放在第一的位置上。
如果从企业文化上来选择，我选择阿里。原因在于马云在打造企业文化上可以说是中国最优秀的企业家，他在这一点上所达成的成就是独一无二的。虽然很多人不喜欢阿里的企业文化，可是，如果换位思考，阿里这么多年一路走过来，从最早的18个人团队开始迅速发展，到今天运营人员加销售合计有数万人，这其中的管理难度是非常大的，尤其是销售人员，销售难管众所周知，如果马云没有为阿里从最开始就打造一个强大的企业文化，阿里是走不到今天的。
简单地说，就是管理程序员和管理销售人员的难度是完全不同的！
另外阿里有一个非常关键的企业文化是我非常喜欢的，阿里愿意为未来投资，愿意去投资需要很长时间之后才能开花结果的业务，比如说云计算，这和亚马逊很像，阿里的这种行为方式让它具有非常特别的竞争优势。
问：如何看到电商领域的竞争格局？
@qwer惠星 ：关于中国电商未来的竞争，我今年一直在思考这个问题，最近有了一些自己的观点和结论，说出来供各位参考。
第一，先说京东。
京东有能力自保，但是没有能力攻城。京东在刘强东回归之后确实发生了很大的变化，过去几年刘强东沉迷酒色，荒于公司管理，京东内部文化出了很大问题，腐败问题频发，而且很多都是窝案。但是明尼苏达事件的发生把刘强东和京东从悬崖边拉了回来，可以说是塞翁失马焉知非福。刘强东回归后，这一年京东无论是企业文化还是具体的经营都是出现了可喜的变化，所以市值重回500亿美元高点。
但是对于京东来说，传统的老问题依然没有解决，百货品类商品销售额占比较低，对女性用户群的吸引力仍然欠缺。
同时，京东电商的增速虽然比去年好很多，不过也只是和阿里电商业务处于同一量级。我以第三季度数据举例：第三季度，京东自营电商销售收入1189亿元，同比增长26.5，第三方市场收入100亿元，同比增长29%。而阿里上一季度（阿里财年的第二季度）中国商业零售收入中的“客户管理（广告收入）”和佣金收入共576亿，同比增长25%。
从增速来看，京东和阿里相差无几，在体量上差距数倍的情况下增速几乎一致，京东想要再向阿里发出挑战基本上已经没有可能。
第二，再说拼多多。
拼多多在年初融资10亿美元的时候，市场认为今年拼多多要打价格战，百亿补贴的战略出台，市场认为拼多多今年的亏损会非常巨大，所以股价一路下跌。
但是第二季度财报发布后，GMV增速远超市场预期，12个月GMV为7091亿元，同比增长171%。同时亏损远远低于市场预期，亏损10亿元，去年同期亏损65亿元。
所以市场的观点完全扭转过来，认为拼多多具备了核心竞争力，股价又一路狂涨。
拼多多的核心逻辑其实没有太大的变化，我在4月份写的《马云杀不死拼多多》（网页链接）一文中讲的逻辑目前看来是靠谱的：阿里的战略重心是天猫，为了获得更高的品牌商广告收入，阿里的政策是让淘宝为天猫导流，淘宝等于是被阿里战略牺牲。
今年的第二季度，也就是阿里财年的第一季度，天猫实物商品销售GMV同比增长34%，阿里在财报里特意强调了这个数字，因为阿里现在基本上已经不公布单季度的GMV了，所以特意说出这个数字说明管理层对此很高兴。但是，事情的另一面是淘宝的GMV增速创了新低，我无法拿到具体的数字，但是我问了电商行业内的一些人，其中比较悲观的人认为淘宝 GMV的增速可能已经低于10%，降至个位数，这可能有些悲观，但是大家几乎都一直认为天猫增速越快，淘宝的压力就越大，即使真实数字略好，可能也就略微高于10%，这已经远远低于中国网上商品零售增速。
这导致淘宝上千万中小商家极度渴求新的流量来源，握有微信流量红利的拼多多正好在这个时间出现，可以说拼多多接了淘宝的盘子，它正在变成第二个淘宝。
未来我们有机会看见1000亿美元市值的拼多多，因为拼多多就是新的淘宝，而且是升级版。
第三，最后说说阿里巴巴。
我认为京东和拼多多都无法动摇阿里的根基，就算二选一真的被ZF禁止，阿里的护城河仍然深厚。
京东已经说过了，这里不再提。
拼多多虽然增长非常快，但是拼多多实际上和天猫是两种商业模式，即使二选一被禁止，天猫依然是品牌商的首选，而不是拼多多。
因为拼多多这个平台本质上是会弱化品牌的！
拼多多的目标是成为电商版的好市多，从APP推荐的形式来看又和今日头条的信息流相似，恰巧，无论是好市多还是今日头条信息流都是突出平台而不是具体的商家或品牌。好市多的商业模式很多人都知道，最低的价格、大包装，追求高周转率和低毛利，在这种商业模式下，吸引用户的是好市多的商业模式，用户心目中形成的是“我要去好市多，那里有便宜优质的商品卖”，今日头条有些类似，头条的分发机制目的是形成平台的吸引力，而不是某些头条号的品牌影响力，头条的分发机制实际上对于大号是会形成限制的。
拼多多和今日头条的分发机制更适合长尾市场，而天猫上的大型、优质品牌商希望平台能够有政策倾斜，所以天猫的资源会更多地提供给重点品牌商，这是两种模式。
所以拼多多最终也不会成为品牌商的首选。
对于阿里来说，天猫上25万优质品牌商家是不会轻易流失的，这是阿里的护城河。
问：如何看待阿里巴巴的投资价值？
@qwer惠星 ：阿里巴巴长期来看仍有潜力，我下面会详细分析。
问：阿里经济体业务众多，你最看好哪一板块的未来？
@qwer惠星 ：毫无疑问是阿里云。上一季度，阿里云收入93亿元，同比增速64%，最大的竞争对手腾讯云收入47亿元，同比增速80%，腾讯云的收入是阿里云的一半，增速略快。
腾讯云能对阿里云形成很大的威胁吗？
答案是：不能！
虽然腾讯云这几年增速非常快，但是腾讯云自身的积累还是有所欠缺，腾讯云的高增长，很大程度上得益于腾讯的投资战略和微信生态战略做的好，比如说腾讯的游戏合作伙伴和微信小程序开发商，都要使用腾讯云，通俗点说，腾讯云混得好是因为有个了不起的“爹”。
因为亚马逊的缘故，我对云计算一直非常感兴趣，也做了很多研究，我和国内一家做云计算基础设施的头部公司的人聊过，他们的看法是阿里云无论是在技术上还是在战略前瞻性上都不是国内其他云计算公司可以挑战的，虽然阿里云是他们的最大客户，但是我相信他们给的观点还是比较中肯的。
所以我在最新的文章里没怎么说腾讯云。
阿里云今年（自然年）的收入大概会在350亿元左右，也就是50亿美元，估值大概是8到10倍市销率吧，估值应该在400亿到500亿美元之间。
从长期看，随着5G的普及，中国将在互联网领域一骑绝尘，把美国甩在后面，未来中国 互联网的经济规模将会当之无愧排名全球第一，中国的云计算行业作为互联网最重要的基础设施，整体估值逐渐接近美国科技巨头的云计算业务估值，我暂时还不敢说超过，因为美国科技巨头挣的是全世界的钱。
多年以前，贝索斯说过，亚马逊云计算业务的规模可以超过电商，现在看亚马逊云计算业务的估值已经接近电商业务，再过几年就会超过电商业务。
未来阿里云也会重复这条路线，阿里云的估值也会逐渐接近电商，达到同样的量级，这也是投资者最应该关注的细分业务。
问：若阿里GMV达到十万亿，阿里的利润会达到多少？
@qwer惠星 ： 阿里的净利润很难计算，因为这几年阿里的资本运作较多，财报中投资收益和利息收入数额较大，一次性收益对净利润的影响不小。
上一财年阿里的中国零售市场GMV为5.7万亿元，按目前的增速，最快要2022财年，慢的话会再晚一财年。
阿里财报喜欢讲EBITDA，但是EBITDA也是一种粉饰性数据，我个人认为还是看operating income（经营收入）更合理些。本财年上半年operating income 447亿元，全年有望突破900亿元，如果按年均20%的增速算，2022财年operating income 将达到1300亿元，如果更乐观的话应该可以达到1500亿元。
问：多业务布局的阿里巴巴，应该如何估值？估值多少才合理？
@qwer惠星 ：上半财年阿里净利润因为计入了蚂蚁金服股权确认的一次性收益692亿元而高达938亿元，如果刨除各种一次性收益和亏损的影响，按阿里的经营收入447亿元来计算，扣除21%的实际税率，阿里上半财年的实际净利润为353亿元，换算成美元是50亿美元，预计全年阿里扣除各种一次性收益的净利润至少120亿美元，因为通常下半财年因为有双十一会更高一些。
2020财年，阿里实际净利润将在120亿美元左右的水平，考虑到阿里的核心竞争力强大，护城河深厚，给予35倍市盈率，估值为4200亿美元。
不过这4200亿美元的估值是不包含云计算和蚂蚁金服股权价值的，阿里云由于仍然亏损而不能在财务报表中充分体现价值，我再前面已经说过阿里云的合理估值在400亿美元至500亿美元之间。
蚂蚁金服上轮融资估值1500亿美元，阿里持有33%的股权，价值为500亿美元。
4200亿+400亿+500亿=5100亿，这是阿里目前较为合理的实际价值。
问：阿里巴巴未来增长面临哪些隐忧？
@qwer惠星 ：阿里的最大隐忧就是拼多多，拼多多无法动摇天猫的根基，但是如果拼多多的超高速增长一直持续下去，淘宝会受影响，这会影响天猫的增速，影响阿里增长的空间。
阿里需要重新思考淘宝的定位和战略意义。
另一个隐忧是美团，阿里在收购饿了么之后本来是很想和美团在O2O领域一较高下的，而且也融了资，但是在去年下半年随着饿了么原有管理团队撤出，阿里让口碑管理层接替之后，饿了么的情况开始变的糟糕。
阿里上一季度本地消费者服务的收入是68亿元，同比增长36%，这个增速已经落后美团的餐饮外卖和酒店、到店收入增速，收入更低同时增速也更低，说明饿了么口碑正在不断失去市场份额。
坦率地说，口碑的人不行，这些人和美团交锋的历史中一次没赢过，口碑本身就一直发展的不太理想，让他们去管理饿了么打美团，结果就是美团的市场份额不断上涨，到今年美团已经有充足的实力开始搞二选一，美团的市值也一路上涨。
美团不会动摇阿里的电商根基，但是会让阿里在O2O这条重要的赛道上增速大减，也失去了未来的市值想象空间，在这个业务上，需要张勇想一些新的办法出来。
问 ：如果让你用一句话评价阿里，你会讲什么？
@qwer惠星：理解阿里的核心是理解它的企业文化，马云可以说用毕生之力打造了阿里的企业文化，现在他虽然名义上退居二线，但是他仍然是阿里的灵魂，就是因为阿里的企业文化是阿里最关键最重要的东西。阿里的未来依然大有潜力，因为阿里拥有非常强大的企业文化。
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