摘要：@自然视野__十贰生： 为一名外科医生，目前专注于制药行业的投资，他认为投资风格是多元的，但其核心都是预期差，以远低于内在价值的价格买入。所以，学习的重心要放在对各类公司内在价值的判断上。
问：简单介绍下您自己
@自然视野__十贰生： 我是外科医生，不满足于狭窄的专科知识，通过业余自学，基本掌握了西医与中医的医理及药理，并能综合应用。在十年来的投资学习和实践中，对制药业及医疗器械行业的发展规律及产业链的复杂性也有了初步认识，目前专注于制药行业的投资。
问：哪段经历对您的投资生涯影响很大？
@自然视野__十贰生：十几年前，观察过普洱茶价格暴涨时周围人的狂热，也见识过暴跌之后许多人的痛心疾首。此后不久，又见证了A股两年暴涨六倍后的崩盘。那个时候，虽然自己没有接触过经济学，但很好奇，东方哲学中早就有了盛极而衰的认识，可是为什么会有这么多人在那么高的价位继续买入？难道他们相信树能长到天上去？难道这就是人性的弱点？这个好奇心把我带进了投资领域。而这些经历使得自己从步入投资领域的第一天开始，就选择了价值投资这个方向，没走大弯路。
问：入市以来在哪只个股上赚的最多？哪只亏的最多？
@自然视野__十贰生： IPO半年后即腰斩的汤臣倍健，是我重仓持有的第一个翻倍股。小汤伴我度过了2011-2012两年漫长的熊市时光，也为2013-2015年的小牛市打下了较好的基础。因此，虽然收益的绝对幅度不是最大，但是我把小汤视为收益最多的个股。2015年中期因淘宝战略入股而买入苏宁云商亏损了30%，痛感企业转型之艰难，零售业竞争之残酷。
问：能否以您重仓的一只个股为例，讲讲您的持有逻辑？
@自然视野__十贰生：目前重仓海正药业。
逻辑是：（1）药品可粗略分为仿制药和创新药。在医保局不断推进集中采购的背景下，仿制药的核心竞争力是质量和成本。海正药业的原料药大部分出口欧美等药政市场，质量因受FDA监督而有保障。近八年来转型制剂，凭借原料药与制剂一体化的优势，仿制药成本低，集采之下有竞争力，能提供稳定增长的现金流来支撑创新药研发。
（2）创新药研发投入时间早，投入力度较大，研发管线丰富。尤其是生物药，布局及进度均居于国内第一梯队。目前一个小分子专利创新药和一个重磅生物类似药已报产，年底上市后，不参与集采，有一定的定价权。
（3）过去五年在辉瑞的帮助下，建立了瀚晖制药这个学术推广平台，销售渠道完整高效。
（4）价格方面，因为过去八年投入百亿进行产能建设与药物研发，财务成本及折旧较高，扣非净利润连年亏损。市场先生很不待见，甚至认为是财务造假而屡屡诟病。股价虽然萎靡不振，但公司的基本面早已云泥之别。三年来，在研发投入不断加码的背景下，经营活动产生的现金流量净额复合增长率仍然超过30%。值得重仓潜伏。
问：目前看好哪个版块？为什么？
@自然视野__十贰生：看好药械板块。民众的健康，是一切经济体发展的主要目的之一。药品和医疗器械是中国的短板，对美贸易逆差，不会被压制，发展的确定性极高，一定程度上可以超然于纷争之外。新产品上市前，往往需要五年以上的临床试验。如果行业内出现颠覆性产品的降维打击时，投资者也能早做准备。无论美国还是美日贸易战后的日本，创新药和创新医疗器械都是两国证券市场表现最好的板块之一。当前，集采的乌云仍在天空游荡，绝大多数投资者忌惮于此，而对药械行业采取观望态度，给了我们从容低价买入的机会，来享受未来行业集中度提高的收益。
问：您觉得投资中最重要的事是什么？
@自然视野__十贰生：心境平和。平和的心境，部分源于性格和修养，部分来自于零杠杆。投资顺利时不昏头，投资低谷期不忘当初的投资逻辑，就不会犯致命的错误。
问：如果给初入股市的投资者提一个建议，您想说什么？
@自然视野__十贰生： 历代成功的投资者，风格多种多样，有的捡烟蒂，有的聚焦成长，有的抓周期。具体风格的形成与投资者本人的性格密切相关。但不论哪一种风格，核心都是预期差，都是以远低于内在价值的价格买入。所以，学习的重心要放在对各类公司内在价值的判断上。内在价值好比一杆秤，心中有称，自然就知道每个投资标的的轻重。
问：您是如何判断一家公司是否值得长期持有？
@自然视野__十贰生： 制药业和医疗器械行业是收益丰厚但也很辛苦的行业，护城河主要是专利，容易过时，需要持续不断的研发。我主要关注：公司管理层有没有损害中小股东利益或不诚信的举动？经营活动现金流量是不是在可持续增长？研发立项是否精要？研发投入是否持续？新产品上市的节奏如何？是不是拥有独立高效的学术营销渠道？这些因素决定了一个药械企业的长期前景。内在价值判断，来自于对长周期未来自由现金流量折现值的大致估计。
问：你具体如何给公司做估值？
@自然视野__十贰生： 这个问题需要一生来寻找答案。这里先试着勾勒一下：内在价值=未来自由现金流的折现值。
这个等式里面有三个要点：1、未来；2、自由现金流；3、折现。分别对应1、公司主营业务的持续性；2、是不是一个可以产生自由现金流的商业模式；3、当前的无风险收益率。前两个是定性指标，第三个是定量指标。具体投资实践中，我发现，绝大多数公司在前两点上就被淘汰了，根本就走不到第三个定量的流程。有些是公司本身的问题，有些是我的能力圈过小，没法确定，从而主动避开。
对于食品、饮料、中药等稳健增长而且扩大再生产投入规模较小的公司，内在价值计算相对容易些。美国长期国债利率不到3%时，巴菲特以10%作为折现率来计算公司的内在价值。中国经济增长更快，目前长期国债利率大致在3.3%，折现率就毛估估采用12%。这时，格林厄姆的经验公式就派上用场了：合理PE=8.5+2*（未来七年利润的复合增速）。以此粗略地计算这类公司的内在价值。至于如何判断周期行业供求关系的逆转时机，以及科创类公司的超长周期折现方法，我没有掌握，还在学习中。
问：您现在主要是什么风格？
@自然视野__十贰生：选择2-3个成长前景好的公司，低位买入，尽量长期持有。但A股波动性巨大，可能会基于大牛大熊做大波段。
回首十年投资路，自己总以一颗赤子之心关注或参与一个个优秀企业的成长。其间有欣喜，也有许多遗憾。未来的岁月多风雨，希望在雪球这个大平台上，与有缘人砥砺前行！
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