招商证券·消费的方向
精华摘要：
食饮：四月核心推荐标的：高端白酒茅台、五粮液；乳业伊利、飞鹤；休闲食品中的桃李面包、洽洽食品，榨菜和双汇，同时也关注古井、汾酒、今世缘、顺鑫、老窖等在4-5月份逢低买入的机会；
医药：从疫情影响供给来看的话，推荐血制品。另外网上药店的影响是非常深远的，长期来看，像港股的两个标的，阿里健康和平安好医生，也是值得去关注。
社服：3月中旬发改委出台了一些政策鼓励消费，其中提到了免税的优化，对国旅来说是中长期的利好。所以我们继续推荐中国国旅。
零售：确定性的是超市板块，推荐永辉、家家悦；建议关注红旗连锁及步步高。百货板块，推荐重庆百货，关注低估值分红率高的标的；电商板块，推荐电商平台，业绩持续恢复向好的，关注京东、拼多多及阿里巴巴；休闲零食专业连锁店，重点推荐良品铺子和三只松鼠。
农业：强烈推荐率先稳定实现非洲猪瘟防控，出栏持续高速增长，成本不断优化，面朝食品端发展，聚落养殖的以牧原股份等为代表的封闭式工业化养殖龙头。
家电：推荐1）地产基建等热点发酵中关注厨电板块，推荐关注老板电器、华帝股份、浙江美大等厨电标的；2）关注景气具有相对优势的小家电板块，推荐九阳股份；3）重视低估值“巨擘”，推荐三大白电：格力、美的和海尔。
纺服：推荐关注珀莱雅。从竞争壁垒的角度，在研发方面，公司在强化自主海洋科技护肤的同时，还与外部的机构进行广泛的合作，把研究的领域扩展到美白、抗衰老领域。
轻工：一季度经营情况来看，预期向好的是造纸板块，家居版块下滑幅度较为明显。推荐公司层面，我们看好两家公司：中顺洁柔和志邦家居，
食品行业首席分析师 杨勇胜
招商食品饮料更新下最新的观点，分为三个部分。
一、四月的展望和推荐
四月展望：三月下旬之后，市场对于一季度行业及公司的业绩，基本都有比较全面的预期，四月之后即进入到一季报的验证期，投资者主要是寻找超预期的个股。整体来看，大家目前已经进入对二季度的展望，主要会从两个角度选择标的，一个是整体消费，如餐饮的恢复进度，另一个是从公司业绩出发，如何在二季度通过追量，来尽力追赶全年增长目标。加上马上要进入年报季报披露期，从思路上来说，我们建议四月配置二季度业绩确定性较高的标的。
重点推荐：（1）高端白酒。大家一直对白酒有先入为主的观念，认为白酒是周期品，但近几年，由于送礼的需求以及茅台没有被充分满足的需求，高端白酒实际受经济的影响偏小，疫情对高端白酒的影响也相对较小。从三月下旬之后，茅台与五粮液的动销已经开始逐步升温，茅台、五粮液一季报以及全年业绩确定性高。茅台依靠高渠道价差，把企业压力向渠道转移，同时消费者通过跨期的购买来平滑季度的压力；五粮液则是通过提升增量的方式提升渗透率，比如针对团购客户的增量，或者增加一些没有覆盖的市区/县城网点等。因此茅台、五粮液在一季度或者全年都能够实现量和价的目标，业绩确定性较高。（2）乳业。首先是伊利，我们三月份跟踪下来看，其整体恢复速度比较快，另一个是飞鹤，婴配奶粉属于刚需，加之最近海外海淘受损，对于国产奶粉份额的提升非常有利。（3）休闲食品。第一是面包，在家消费时偏刚需属性，龙头桃李面包在生产过程中机械化率较高，对人工依赖度相对偏低，渠道也有较强的经营能力，三月之后恢复速度较快，一二季度及全年展望都比较确定。第二个是洽洽食品，洽洽的坚果产品受礼盒影响较大，因为是春节送礼用的，但洽洽的瓜子在居家消费中占比较高，因此这块业务增长较快，洽洽的利润主要是由瓜子业务贡献，坚果业务对于利润贡献并不突出，因此瓜子可能会带来业绩增长超预期。
二、对二季度的思考
白酒板块：我们预判白酒在二季度能够逐步走出疫情的影响，当前一季报的业绩压力以及茅台批价的压力已经释放。1）我们上周发布了白酒一季报前瞻，就一季报来看，除茅台、五粮液之外，其他公司或多或少都受到了疫情的影响，个别公司可能会出现20%以上的下滑，这个压力当前在股价上已经释放。2）关于茅台的批价压力，茅台批价经过短暂下探后当前已回升至2100元左右。这两个对股价造成的最大压力已经释放。就二季度来看，市场在逐步降低预期，加上后续的疫情控制与餐饮复苏，预计白酒行业在二季度预期和估值会逐步进入到修复行情。当前位置首选茅台、五粮液这样经营和报表没有受损的股票。同时，一季报前后，建议优先布局区域性名酒，包括古井、汾酒、今世缘等，这些公司拥有根据地市场，端午节时产品可以通过伴手礼、走亲访友的形式送出，而非仅仅是宴席形式。
食品板块：二季度预计会从板块的抱团逐步侧重于业绩个股的抱团。近期海天估值的上升引起了很多人的讨论，这不仅代表了整个食品板块的估值提升，也代表了整个市场抱团业绩的情绪。一季报跟踪情况来看，食品板块虽然受到了影响，但由于刚需属性整体影响幅度偏小，展望二季度，我们认为抱团的情况会延续，但会从板块的抱团逐步侧重于个股业绩的抱团。在此背景下，除了刚才提到的食品个股外，还建议各位投资者二季度重点关注榨菜、双汇。
三、全年维度看，龙头公司在疫情结束后，恢复速度将远快于其他竞争对手
作为投资者，应当降低对短期需求端波动的关注，而需要更多关注供给端的改善。需求端的波动对于企业的经营能力、企业的价值没有太大的本质影响，相反，供给端的变化会给企业和行业格局带来最深远的影响。这一轮疫情的影响带来需求端的波动，但是在此背景下也出现了供给端及市占率的一些变化。
在三月之后，很多企业的响应速度是不一样的。比如桃李面包的复工率远远高于同行，因为它的机械化率较高，对人员要求偏低，另外桃李在原材料的备货上十分充分，同时在员工复工之后的协调问题上，比如员工复工需要隔离十四天等，桃李做的都比较到位，因此复工率高，三月以来市场销售情况很好。此外，还有一些企业比如伊利，拥有较好的渠道下沉基础，很容易能把春节期间积压的库存消化，然后分流，一季度虽然压力较大，但二季度能够轻装上阵。再比如飞鹤，营销思维的转变，过去是线下推广，经过这次疫情后，很快进行了线上直播，而消费者在线上会更加青睐于头部品牌公司，因此这种营销思维的转换让龙头企业市占率提升更快。所以这次疫情之后，这些龙头企业会加快抢占对手的份额。这些企业如果一季报受损，市场对其估值、业绩预期下调，反而刚好是全年很好的买点。
四、投资建议
四月核心推荐标的：高端白酒茅台、五粮液；乳业伊利、飞鹤；休闲食品中的桃李面包、洽洽食品，榨菜和双汇也建议各位投资者重点关注，同时也关注古井、汾酒、今世缘、顺鑫、老窖等在4-5月份逢低买入的机会。
医药行业资深分析师 李点典
第一部分，一季度的业绩预告以及二季度子行业的展望。
二季度最先恢复的还是在医院端比较刚性的需求，比如肿瘤药等，因此像恒瑞、科伦、丽珠这种受集采带量影响较小的企业在二季度恢复较快。类似疫苗这种消费类的产品以及高端消费整个一季度比较惨淡，目前观察恢复起来可能比较慢，复工较快但需求端并不一定能够跟上，所以二季度，看好医院端带来的转变。
第二部分，疫情驱动的供给端的变化。
第一，疫情对疫苗行业和血制品行业有较深远的影响，像静丙这种药品，在国内适应症的开发上肯定有很大空间。第二就是国内不准采浆，疫情期间国内采浆暂停，从3月开始逐步恢复，据了解，恢复程度30%-60%不等，离湖北近的省的话可能就30%-40%，如果远一点，比如广东、广西可能已经恢复到60%的程度了。但总的来说血浆供应是受影响的，所以未来一两年之内血制品价格是比较坚挺的。
所以从疫情影响供给来看的话，推荐血制品。另外网上药店的影响是非常深远的，长期来看，像港股的两个标的，阿里健康和平安好医生，也是值得去关注。
最后，我们最近发了一篇血制品的深度报告，首次分析了全国采浆的情况，我们是查询了每个采浆站的人口，然后做了各方面的假设，测算了每个血制品企业的采浆渗透率。我们发现天坛生物是渗透率最低的，所以它的血浆成本也是最低的。因为达到平衡点之后，渗透率提升是需要额外边际成本驱动。所以说未来3-5年天坛生物的血浆成本优势是特别明显的。
另外，我们分析了血制品企业在人工和管理费用上的改善空间，发现天坛生物和双林生物是比较明显的，我们定量分析了改善空间以及新产品上市的一些预期。总的来看，这两个企业在比较成熟的血制品行业里面有更高的阿尔法，所以我们建议重点关注天坛生物和双林生物这两个公司，后面也会有一些陆续的系列报告出来，投资者也可以关注。
社服行业首席分析师 梅林
这次疫情对餐饮旅游的影响较大。目前很多企业在陆陆续续复工，有一些业务还没有正常开展，所以主要对一季度形成冲击。
具体来看，免税这块，国旅在三亚的免税店，现在陆续有一些恢复， 1月收入有10%左右增长， 2月下滑80%， 3月份由于客流恢复，以及复工，销售额降幅收窄。所以预计一季度三亚免税店的销售额有40%左右的下滑。机场出入境渠道受影响程度会更大一些，因为在2月之后，海外疫情蔓延，对出入境客流影响非常大的，机场销售额都是80%左右的下滑。所以一季度机场收入下滑应该在50%以上。
国旅虽然说收入下滑比较多，但是至少一季度还是有一定的收入，利润还是正的，我们预计利润可能有70%左右的下滑。如果把非经常性影响剔除掉，有60%左右的下滑。现在基本都已经复工，并且增加了网上购买的渠道来提升销售额。
景区这边，目前宋城演艺仍未开业，所以宋城主业收入差不多下滑70%以上了，利润可能会有不到一个亿的亏损。因为还有其他一些投资收益，所以总净利润在一季度预计会有亏损。其实一旦疫情过后，旅游消费很快就会反弹。所以也不需要过度悲观。
4月初连锁酒店的直营店基本上都开业了，加盟店90%左右开业了，剩下可能就不到10%的店目前还没有开业。入住率差不多在50%左右，3月份在30~40%左右。入住率还没有恢复到正常的状态。一季度酒店主业业绩都是亏损的，但是像锦江在做战略转型，把一些重资产的物业给剥离掉，上市公司就变成酒店管理这种轻资产模式的公司，所以它在一季度有差不多4个亿左右的一次性收益，能够让总利润为正。
因为3月中旬发改委出台了一些政策鼓励消费，其中提到了免税的优化，包括要建设一批中国特色的市内店，还要放宽免税的额度和品类，这些对国旅来说是中长期的利好。所以我们继续推荐中国国旅。
零售行业首席分析师 宁浮洁
疫情对零售的影响是结构化的，超市受益、电商影响分化、百货受损严重，部分创新方向在加速，如直播和到家，建议重点关注个股投资机会。疫情影响了场的变化，加速了场的进化。在某些趋势上加速了整个零售的进程，比如直播、到家，比如阿里、拼多多等巨头重点支持直播业务发展，从行业来看，图文转向视频是流量再次分配的机会，相应的会诞生直播电商代运营公司和新品牌，建议重点关注产业及投资机会。
这次疫情对场和货的变化影响较大，消费从餐饮转向家庭，利好必需消费品，同时部分可选消费受损，影响了购物中心等业态。第一，受益于餐饮转向家庭消费，龙头超市的同店增长超预期，Q1同店保持在两位数的增长，如永辉、家家悦、红旗连锁，米面粮油，蔬菜、水果、生鲜品类等拉动了同店增速；第二，今年上半年猪价的同比增速仍处于高位，拉动超市零售同店增长。所以同店一季度确定性的超预期，从3月份的边际变化来看，二季度预计还是会继续保持两位数的增长。从今年业绩确定性来讲，超市具备很高的配置价值。估值来看，超市估值处于中枢水平，没有存在明显的高估。优质超市龙头，如永辉等，估值在35倍左右，相较于历史估值来看，仍具备提升空间。我们认为这次疫情是百年一遇的突发事件，对于经济的影响还未见底，资金还会继续抱团业绩确定性高的个股，继续推荐确定性高的永辉超市、家家悦、红旗连锁。
百货受疫情影响较大，短期估值已经充分反映，但估值来看存在提升。但是从股价估值角度来讲，应该是处于很低的历史位置，很多超市、百货股的公司开始发起回购，像王府井、徐家汇。所以从这个角度来讲，百货个股可以关注一些分红率较高的，估值较低的进行布局，当然在国内的疫情趋势慢慢向好的情况下，百货也许会迎来反弹，也存在可能在股价上会有超额收益。另外，百货板块推荐个股重庆百货，1、要约公布，混改进入收尾；2、预期后续激励落地，提升业绩；3、持股31%马上消费金融科技股权，提升重百估值；4、估值安全边际高，目前重百估值仅10倍，从主业恢复及马上消费金融估值提升的角度来看，未来估值提升潜力较大。
电商板块，首先从大盘来讲电商在持续恢复，像阿里、拼多多等，社会化物流在2月份受影响较大，现在来看，拼多多最近15天的发货量已经超过5000万单，同比增长60%，可以看出社会化物流端已经开始恢复，同时直播业务也在助力公司成长，我们推荐数字化能力较强的电商平台，重点关注订单持续恢复的阿里巴巴、拼多多、京东等。到家业务，特别是生鲜到家今年一季度出现井喷式发展，到家业务已经成为超市的标配，传统龙头超市因具备供应链优势，同时依托于过去的数字化赋能能力持续受益，建议关注永辉、家家悦、步步高等。
休闲零食的关注度较高，头部三只松鼠和良品铺子有长期投资投资价值。我们认为零食行业一定会诞生一家千亿级的公司，零食受疫情影响较小的，龙头零食公司电商的线上增速非常快，比如三只松鼠、良品铺子，建议重点关注零食龙头的投资机会。
总结来看：我们认为确定性的是超市板块，推荐永辉、家家悦；建议关注红旗连锁及步步高。百货板块，推荐重庆百货，关注低估值分红率高的标的；电商板块，推荐电商平台，业绩持续恢复向好的，关注京东、拼多多及阿里巴巴；休闲零食专业连锁店，重点推荐良品铺子和三只松鼠。
农业行业首席分析师 雷轶、陈晗
在最近外围市场持续动荡，经济充满不确定性的这样一个大背景下，板块走势展现了农业避险板块的属性，行业基本面整体向上的特点。
我们预判一季度板块的业绩，整体上来讲都是大幅向上的状态，我们认为在未来的6-8个季度，养猪公司的利润都将会保持持续上行的态势。
从具体结构来看，牧原出栏在3月份开始就有了可能较明显的环比增长，后续逐季趋势向上，以当前的扩张节奏，无论是种猪储备、在建工程项目，整体上来讲都应该是在朝着明年很高的目标前行。
2017年的牧原演绎了在猪周期下行的背景下股价上涨140%的行情，在当前猪周期仍然上行，而且未来还有可能持续超市场预期的大背景下，我们建议市场多多关注生猪养殖板块，因为从利润释放、对应PE、不确定的大背景下的确定的业绩角度来看，都是当下的稀缺标的，希望投资者可以多关注我们生猪养殖板块的封闭式养殖龙头。
核心观点来讲，现在是整个板块利润的释放期，无论是从出栏还是从PE，甚至从PB以及未来的现金流折现来看，当前很多股票未来都还有很好的投资价值，继续强烈推荐率先稳定实现非洲猪瘟防控，出栏持续高速增长，成本不断优化，面朝食品端发展，聚落养殖的以牧原股份等为代表的封闭式工业化养殖龙头。
家电行业资深分析师 隋思誉
4月相对比较敏感：Q1季报即将密集曝光，海外疫情仍然牵动人心…然而327政治局会议以及被延期的两会也将在政策面上撩拨市场情绪。在此背景下，
近期家电行业的选股策略将围绕强内销驱动以及政策改善预期两方面展开：1）地产基建等热点发酵中关注厨电板块，并预计2020年旧改有望上量，且厨电主逻辑更倾向于内销驱动，推荐关注老板电器、华帝股份、浙江美大等厨电标的的交易性机会；2）关注景气具有相对优势的小家电板块，推荐具有强个股逻辑、经营周期向上的九阳股份；3）重视低估值“巨擘”，外销占比有限、内销基本面Q1触底的格力电器在估值维度已颇具吸引力，美的、海尔亦具有中长期布局价值。
厨电板块：估值修复或先于景气回暖。厨电景气与地产表现的强相关，决定其趋势性投资时段往往在于强销售/高竣工/高精装交付之后的业绩改善时期。此前地产竣工数据向好趋势被疫情中断，趋势的再确认以及厨电景气的回暖仍需时日；然而传统基建和地产在国民经济中仍然扮演着重要角色，在较强的稳经济预期下，板块低估值标的估值修复进程或早于景气回升，积极关注交易性机会的出现；且考虑到2020年“旧改”有望上量，接力“棚改”成为稳投资促销费的重要政策利器，对厨电板块将构成显著利好（中性假设下拉动厨电+5%，详情可参考2020.3.7“旧改”对家电影响专题报告）按Wind一致预期，PE-2020e老板电器15x，华帝股份11.2x，浙江美大13.3x。
小家电板块：受疫情影响相对较小，关注处于向上经营周期的优质标的，推荐九阳股份。近年公司在战略明晰、机制顺畅的大背景下，积极推出新品，市场反响较好，在破壁料理机等原优势领域市占率进一步提升。SharkNinja与九阳在中长期有广泛的协同空间；聚焦2020年，此前一直处于渠道铺排阶段的Shark中国有望扭亏，疫情背景下Shark蒸汽拖把的产品认知度也将获得提升。预计2020年公司整体在较强的产品力与灵活的市场策略配合下，叠加跨品牌协同带来的增长空间，优于行业整体水平的业绩增速可期；聚焦内在价值，九阳是家电行业高分红比例的公司之一，过去五年九阳平均派息率超过80%，2020年预期归母净利9.2亿，预期股息率3.3%。Wind一致预期当前PE-2020e为23.6x。维持“强烈推荐-A”评级。
白电龙头：稳健优质，高性价比。大白电整体需求稳定，竞争格局较好，龙头经营稳健，壁垒深厚；疫情或对短期业绩产生节奏扰动，但不改中长期投资价值。系统性风险下的估值下修为中长期投资提供极佳买点，底部强烈推荐格力电器：肺炎疫情给原本渐趋稳定的空调景气带来一次深蹲，20Q1格力基本面已然触底；中长期视角，景气趋势注将重回正轨，格力“类优质债券”的估值逻辑依然适用，3500-4200亿目标市值可期。聚焦短期，全球新冠疫情演绎，海外市场波动加剧，A股核心资产仍为全球资产配置优选。按Wind一致预期，当前PE-2020e格力10x，美的12.7x，海尔10.5x。
纺织服装行业资深分析师 刘丽
一、品牌服饰：预计品牌服饰第一季度龙头收入端整体会有20~30%的下滑，其中电商是占整个渠道的20%左右，但能够保持持平或者个位数增长的趋势；线下占80%左右，因为关店预计会有40~50%的下滑。利润端来看，因为受到打折促销的影响，导致毛利率下滑，同时租金跟人工等固定费用支出也会导致费用率的提升，所以一季度品牌服饰利润端的降幅会大于收入的降幅。
我们预计随着物流的恢复以及门店逐渐开业，第二季度的零售端销售额的降幅会比第一季度收窄，预计能够收窄到15%-20%。下半年我们认为品牌龙头的增速会逐步恢复到持平或略有增长的状态。但是利润端的恢复增长预计要延迟到明年Q1，主要是考虑到发货折扣的下降，退货比例增加、品牌方对经销商进行资金扶持这一系列动作可能要持续半年左右的时间，会对品牌商利润端有一定的拖累。
二、纺织制造：纺织制造一季度各家公司基本处于正常运营，Q2会随着海外疫情的爆发，订单延迟入库或者取消，经营存在一定风险。但是龙头抗风险能力要强于整个行业，因为龙头体量大并且在品牌方的供应商体系里面所处位置靠前。品牌也会保护优质的供应商。
三、化妆品：化妆品的消费偏刚性，行业目前处于高景气阶段。珀莱雅和丸美由于电商占比较高，线下以经销为主，因此第一季度的收入和净利润降幅预计都能够保持在10%左右。第二季度随着疫情好转，美妆会有一个补偿性消费，因此可待股价回调之后进行重点关注。
四、珀莱雅建议关注：
1、从竞争壁垒的角度，在研发方面，公司在强化自主海洋科技护肤的同时，还与外部的机构进行广泛的合作，把研究的领域扩展到美白、抗衰老领域。大单品如烟酰胺雪肌精华、红宝石抗衰老精华推向市场之后反响非常的强烈。在营销方面，公司采用明星代言，综艺影视剧植入，内容营销一系列的组合拳，把品牌代言人和粉丝进行深度紧密的绑定，与社媒深度合作进行全渠道的整合，营销品牌的影响力自公司上市之后持续放大。在渠道方面，公司拥有敏锐的市场触觉，成功把握住2011年之前CS渠道的红利和2012年到现在电商渠道的红利。同时公司结合渠道的特点，匹配不同的精细化打法，精细化运营能力非常强；在供应链方面，公司与全球知名原料商进行深度的合作，同时还有自主供应链的支持，品质方面的控制比较严格，反应速度也非常的快。
2、2019年年报的几大亮点：电商持续高增长，19年线上增长能够达到61%，收入占比已经提升到53%。
新品的孵化效果非常明显。从19年开始通过自我孵化、参股或者代理方式引入小众的品牌，小众品牌的收入占比已经接近15%。彩妆在19年的收入占比已经提升到5%以上，有非常明显的提升。
3、对于2020年珀莱雅的业绩增长，我们认为：从渠道上讲，公司的电商渠道有持续高增长的潜力，公司区分了不同的品牌定位，以及直营和分销两种不同的渠道类型，精细化运营能力非常的强。从品类上讲，2020年公司还是把彩妆和精华类的品类作为重点开拓的对象，传统护肤品保持稳健增长的趋势。
从战略上讲，公司在2020年还是要持续推动明星单品和爆款的打造。从产品端讲，今年新推的红宝石抗衰老精华，双抗精华有望成为大牌的平价替代品，也非常有潜力成为拥有比较长生命周期的明星单品。从品牌上讲，今年主品牌还是可以稳定的增长，小品牌处于快速增长的趋势。
4、预计一季度公司收入可能会有10%左右的下滑，但是因为一季度占全年收入的比例20%，所以疫情对公司的影响不大，我们没有下调盈利预测。目前的估值是47倍左右。未来公司还是能够在强化主品牌竞争力的同时，通过投资和代理的方式逐渐完善美妆生态圈层的建设，实现持续增长。
轻工制造行业首席分析师 郑恺
轻工下辖大概是4个子行业，就从一季度经营情况来看，预期向好的是造纸板块，家居版块下滑幅度较为明显。
其中纸板块19年的木浆成本是相对高，从去年大概6月份开始，木浆价格开始大幅下降，导致现在成本比去年跌了大概30%，但因为整个纸品行业从17年开始去产能同时集中度上升，纸价相对偏稳定，所以说纸行业一季报的情况相对不错。
但我们前期又发了一个深度报告，主要描述了最近出口下行对纸行业的影响，因为纸品有间接出口，比如说一些机电产品、纺织服装以及食品等，纸类都会以包装纸的形式出口到国外去，这一块我们测算下来，接近30%的包装制品需求是跟着间接的纸制品出口完成的。所以预计4月份开始出口因海外疫情预期有一定程度下滑，可能对纸品的潜在需求是有一定的冲击。
第二个子行业是家具，整个一季度的情况比我们之前的预期要好一些，行业普遍反馈一季度预计收入下降中枢是30%。但从3月中旬开始，很多零售订单已经开始回暖。我们实地卖场调研部分门店座无虚席，说明前面压制的一些需求在慢慢释放。最近我们还写了一篇深度报告，主要讲家居电商，MCN直播兴起对整个行业的影响，作为结论我只提两点：
第一点：家居直播大幅缩短了整个成交的周期，它其实是节约了设计师初步设计的时间，很大部分的工作可以在线上完成。整个成交周期大概能缩短7~10天；
第二点：比较明显地降低了导流成本，可以让消费者足不出户就能看到店里的产品，其实改变了消费者的进店行为。
此外，4月份有部分家具公司的海外订单应该会受到比较大的影响，特别是成品家具。我们觉得这类公司二季度的收入下滑的幅度可能比一季度还略快一点。所以我们觉得这是一部分成品家具公司后面不得不承受的压力。
印刷、包装和文具基本上是小幅的下降，比较符合初步的逻辑，只是受到了部分的干扰，我们就不详述了。建议投资者关注近期我们报告《轻工制造行业2020年Q1前瞻：造纸盈利预期向好，疫情影响家居承压》
推荐公司层面，我们看好两家公司：中顺洁柔和志邦家居，这是我们4月份重点推荐。其中中顺洁柔的生活用纸产品消费需求比较稳定，成本下降以后有较大的毛利提升。另一方面这家公司在3月底的时候推出了口罩（参考报告《疫情下的窗口机会：轻工&纺服行业口罩产业专题报告》），该产品的需求缺口确实比较大。
我们觉得口罩可能在未来这段时间就变成一个必需品，再加海外需求扩张的情况下，我们觉得口罩缺口有可能会贯穿全年。公司在3月份下半月就开始口罩销售，预计会对它二季度和三季度的业绩有比较大的一个带动作用。加之同比因成本下降以及增值税退税增加，所以中顺洁柔一季报的增速应该相当高，我们测算预计在40%左右，在需求不确定的背景下，预计公司可能在4、5月份会有相当不错的相对收益，甚至可能还会有比较好的绝对收益。对应2020年，我们预测公司业绩加上口罩业务，可能会有8到10个亿左右净利润盈利水平。目前估值在23~24倍。
第二个公司是志邦家居。我们判断这家公司在二季度开始业务订单非常饱满，收入增速开始反弹。下半年开始，家居的零售业务需求恢复会比较明确。我们整体认为2020年工程业务占比高的公司，其业绩弹性会比只有家居零售的公司要更大。志邦家居估值预计对应20年大概10倍出头一点，性价比相当好。
总结下来：一季度造纸行业的业绩展望好，而家居的下滑幅度偏大，主要来源于疫情带来的零售压力。作为4月份配置建议，我们建议一方面要找业务稳定，成本下降所带来的业绩弹性比较大的公司，比如中顺洁柔，另一方面关注像志邦家居这种工程单业务占比较高的公司，在二季度和三季度的需求反弹速度应该比行业平均要更快一些。
风险因素：原材料波动影响消费品企业盈利，宏观经济下行挤压消费支出。
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