利益披露：本人重仓$中国建筑(SH601668)$
今天读了@编程浪子 的文章，提到企业举债经营是否值得的两个标准，我的理解是：
1、总资产息前净利率＞债务利息，即财务上有效益；
2、股东当前自有资产和经营性负债不足以支撑企业市场占有率的提升，即经营上有效益。当然经营效益最终还是要转化为未来的业绩。
由于中国建筑的主要的业务包括两块：一块是建筑业务（房建+基建+设计）、另一块是以中国海外发展为主的房地产业务。建筑业务的利润率一直很低，现在就依据2016年报毛估估作分析：
先看总体。中国建筑2016年12月31日总资产：13920亿，总负债11010亿，净资产2910亿，净利润412亿，财务费用81亿。 有息负债如下：
公司负债率高达79.2%，是高杠杆经营的企业。
有息负债率：3409÷13920=24.5%，约占总负债的3成。
有息负债利率约：81亿÷3000亿=2.7%(虽然中国建筑是央企，负债利率低，但仍低于我的常识，先不管他）。
总资产息前净利率：（412+81）÷13920=3.54%
总资产息前净利率＞债务利息，故整体上中国建筑举债经营在财务上是有效益的。
再看分部：
上表搞自中国建筑2016年报。
结合中国海外发展的H股2016年报，有息负债如下：
房地产业务的有息负债利率；18.5亿÷1000亿=1.85%
房地产业务的总资产息前净利率：（248亿+18.5亿）÷4910亿=5.43%，大于负债率，划算。
接下来，重点看建筑业务，我姑息将中国建筑全资的一至八局、设计集团、装饰集团、方程投资，共11家公司看作一个整体，即建筑业务部分：
总资产7372亿，净资产1189亿，负债6183亿，负债率84%，净利润：164.8亿。
建筑业务部分在2016年度的平均有息负债约为：3000亿-1000亿=2000亿
建筑业务部分2016年度的财务费用约为：81亿-18.5亿-其他公司少量财务费用，约为60亿
建筑业务部分的有息负债利率：60亿÷2000亿=3%（仍低于常识）。
建筑业务部分的总资产息前净利率：（164.8亿+60亿）÷7372亿=3.05%。
两者基本相等。也就是说，中国建筑在建筑业务上举债2000亿经营，产生了60亿的收益，而这60亿刚好支付了债权人的利息，对于股东不产生任何效益，从形式上，与不举债经营相比，建筑业务部分的ROE是相同的。
那么从经营的角度看是否有价值，这就是一个更加复杂的问题的。 正面讲，通过举债扩大经营规模，把握基建、PPP、一带一路等重大机会，抢占市场份额，提高竞争力，为未来的市场地位和业绩释放奠定基础，当然也是一个解释。
而负面看，作为央企的中国建筑，承担了一些类政府的职能，会不会为政府的政策买单，而对于股东无实际效益；以及国企本身存在的效率低下问题。都是应当引起注意的。
关于经营上的价值，也欢迎球友们讨论。