$三峰环境(SH601827)$ 新增运营4+1，控股的垫江、黔江、荣昌、吕梁(合计2350吨)，相比22年底的36个/37600吨，提升了6%。参股的，2000吨，只能是焦作项目。

入厂垃圾+13%，单纯按39950吨的设计产能，折算全年利用率98%，与22年持平；发电效率略有降低，好在上网电量增幅同步，自用部分管控很好。在建/筹建的4+2，2550吨（赤峰二期400，奉节750，绥中600，昆明二期800）+1950吨（按常见规模拆分来看，应该是不包含2022/6泸州市发改委批准的兴泸扩建项目1000+500），相应的，2023财务预算中，在建项目投资大幅压缩到了10亿（前2年分别为37和29）。

餐厨、污泥同比均有大幅提高（不知道是不是因此导致的发电效率下降），总量占比不大，持续关注趋势。

卡万塔新签焚烧产品6条，3950吨（22年是14条，9750吨），相比60台/套的年产量，利用率有点低，不知道前段时间德国马丁高层来访，是否有潜在代工意向？

先看Q1，22Q1没有国补影响，23Q1营收持平，我理解也没有确认国补收入，那么单季度归母净利3.5亿应该是历史最高了（还是在放开后部分经济活动受限的情况下）；对Q2原本期望很高，结果营收+9%，成本+15%。从半年报的分部信息来看，主要是设备销售占比提升了，比项目运营的毛利率要低（22年数据是27%vs44%）。设备销售的营收额已经赶上22全年的了（很可能是因为疫情推迟了交付），项目运营的营收也就略超22年的一半（22年包含了7个项目纳入国补的一次性确认收入1.51亿）。

管理费用同比+13%，其说明是新投运项目所致，我想除此之外，还有部分原因是海外拓展，细分之中的差旅费是增幅最大的。

往后EPC对于做大营收规模的帮助越来越小（其实贡献的毛利不多），设备销售收入不知道能否持续，最关键就是比拼项目运营了，好在三峰一直在同行中都是管理水平靠前的（看自用电比例）。此外，供热看上去是个不错的方向，泰兴恒瑞按权益法入账的投资收益着实不低；餐厨、污泥，持续关注着吧，暂时体量不大；储能方向的多元化就更不好说了，通过合营的方式少量参与试试水也挺好。还有CCER，可能带来1亿+的额外收入，但目前还看不到落地。

但这样理解企业也就简单多了，关注产能利用率、上网电量即可；经营方面，如何化解高额的应收账款是个麻烦，但也没有好的办法，暂时靠应付账款勉强应付，接下来2-3年的还款压力仍非常大。

预测全年能达到12亿的归母净利润，考虑球友提醒其项目大多在特许经营期限内直线摊销的政策过于宽松，调整后9-10亿的归母净利润，PE也就13-14，我认为仍然低估。