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疫情出来不久，《价值事务所》先后就旅游业三大白马：宋城演艺、中国国旅（现在改名中国国免）、上海机场做了点评，当时这仨都算是二次点评了，我们的意思就是：加仓！加仓！加仓！在点评完，二次确认逻辑之后，vive也埋伏了宋城演艺。
本以为，这仨要调整好久才会迎来反弹，没想到，下探没几天就深V反弹，短短几个月时间，宋城已经给vive带来超30个点的回报.....真的是黑人问号脸——想不通。
本来想半年报出来后，再进行跟踪的，可是短期涨幅太大，vive自己都有些发毛，这次，我们再来讲一讲宋城演艺，坚定一下自己的持股决心！
01 价值事务所
背景介绍
我们知道，今年年初，由于疫情的原因，宋城旗下演艺项目从1月24日起关闭所有园区，本以为，宋城会进行收缩，即便不裁员，这期间也会给员工降薪，没想到，二月八日宋城致员工的一封信中，董事长拍着胸脯保证——宋城不裁员，也不降薪！
在为黄总的人性化感动的同时，《价值事务所》心想，宋城一季度的成绩单算是废了，我们内部还进行过讨论，公司一季度要亏多少钱，二季度会亏多少钱。
没想到的是，在这种情况下，公司一季度依然盈利了！？
整个2020年一季度，公司实现营收和归母净利润分别为1.3亿元和4996万元。
主要是，疫情期间，公司收到政府2000多万的补助，3000多万的对联营企业投资收益（花椒直播和六间房重组），与此同时，公司因为太有钱，利息都收了近1000万，而一月份闭园前还有些门票收入，再加上省吃俭用、开源节流，压缩销售费用等。
即便公司不裁员，不扣工资，管理费用大涨至近1亿，也照样盈利近5000万。
牛不牛逼？简直太牛逼了！
而且，随着我国疫情基本控制，6月12日起，宋城旗下的项目全线开园，更难能可贵的是，西安千古情六月份如期上线！
西安本就是十三朝古都，在海内外的旅游心中都占有重要位置，2018年，西安接待旅游人次达 2.47 亿，持续高速增长！而宋城千古情选址也特别“鸡贼”，在市区去兵马俑的必经之地！
西安千古情的运营模式更是让人羡慕嫉妒，因为项目选址在益浐灞新区，当地政府高度重视，认为宋城能为这块地方带来强大经济效益，因此，场地和剧院建设由当地世园集团负责，出资约 10 亿。
宋城只用每年出 300 万元租赁费用就可以使用，当然，宋城还需要承担约 2~3 亿的项目投资，整体占 80%股权。这个项目，公司本身出不了几个钱，后期也没有高昂的折旧费，却能拿到80%的项目收入，今后岂不大赚特赚？？？
因此，《价值事务所》预计，西安千古情有望成为宋城最赚钱的项目！
且，2020年下半年，上海世博项目也将登场！未来两年，宋城基本都有重磅项目上线，从下表，公司历年出项目的节奏来看，公司每轮扩张后，中间都会沉寂一段时间，不断打磨，总结提 炼相关经验，从而更好地为下轮扩张蓄势。
因此，《价值事务所》认为，随着公司未来项目数量增多、经验积累，公司的扩张节奏会把握得更好。
02 价值事务所
持续看好宋城
在之前讲宋城的文章中，有小伙伴问过，宋城的地是自己的么？
我们在此统一回答一下，宋城的项目分三种，其一就是完全自建，自己拍土地、自己盖建筑，比如上表的杭州、三亚、丽江，就是自己拍下来土地，什么都是自己建，这种情况下，一般项目运营第一年盈亏平衡，第二三年进入业绩爆发期，成熟期的净利率可以达大盘 50%左右；
第二种，如上文所讲的西安千古情，和政府合作，地是租的，但租金特别便宜，合作方（政府投资）主要投资土地、相关建筑配套等；宋城演艺把地租过来运营项目，持整个项目 80%的股份。这种模式，一般只用投入前一种模式的一半，却能获得前者80%的收益，投入产出比极高，炒鸡划算。
上表中的桂林、九寨沟、上海等项目就是这样的模式。
第三种，就是完全轻资产，宋城不投入一分钱，负责项目策划，一次性拿 2.6 亿-2.7亿的设计策划费用（分 2-3 年确认），后续还可以获得20%的门票收入（持续5-10年）。但这样的模式，短期回报虽然较高，但持续占用公司的人力资源，不利于长线回报，也不是公司扩展的重点，只有3、4、5线小城市，公司才会做这样的考虑。
目前，宁乡是这种模式的代表。
总的来说，宋城的生意模式十分好、相当好、非常好！
这次疫情，公司一整年都会受到冲击，要是海外情况依旧这样糟璀璨糕，可能到2021年公司都会受影响。但，目前公司已经重新开园，可以说，最坏的时间已经过去，再坏也坏不过今年一季度！
由于2020年业绩难预测，我们维持之前2021年，净利润17.4亿观点不变，2022年增长20%，达20.88亿，给予公司30-35倍市盈率，2022年合理市值为：626.4-730.8亿。
之前宋城演艺文章传送门：
2、黄金坑，病毒过后，该要关注旅游股了，而它，必须是最值得关注的那一个！
利益说明：尊重承诺，文章中已说明的除外，截止文章发出时，价值事务所团队成员与文中所提公司无任何利益关系，所有观点、结论，均基于公开信息分析研究后得出。本文不构成投资建议，投资有风险，入市需谨慎。
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