再从电商平台(淘宝+天猫)的角度看$阿里巴巴-SW(09988)$的估值。
2021财年电商平台的调整后EBITDA是2300亿人民币，同比增长17%。不过这个数字包括了股权激励，所以要算上每年的股数稀释。过去一年阿里的股数大概增加了不到5%。阿里目前手里有大概1500亿的净现金。

算下来如果目前的股价不变的话，下一年阿里巴巴EV/EBITDA的倍数大概是14X。按照这个估值买入阿里巴巴的话，云计算业务算是白送，而且云计算2020Q4是调增后EBITDA首次盈利，云计算营收2021财年增长高达50%。可以认为云计算业务以后不用烧电商平台赚的钱。

不太好的地方就是，其他新零售，数字娱乐等业务就是烧钱大户了。相当于股东的钱被阿里管理层“强行”拿去投入这些业务，这个就看小股东对新业务前景的判断了。我觉得管理层也会控制盈利再投资的风险，因为这个会影响股价，而阿里员工很大部分收入来自股权激励。我有个在蚂蚁金服的朋友最近在外面扫offer，蚂蚁上市失败和阿里股价低迷是重要原因。

另外一个风险是，反垄断会不会严重伤害阿里电商平台的盈利能力。如果电商平台EBITDA几年后相对目前大降50%，那么这个股价买入就是28X EV/EBITDA了。