一个小作文，导致上机暴跌近20%，我估计很多小伙伴应该挺忐忑的，今天就再详谈一下，后面没有特殊情况就不再聊了。
一、上机的仓位
经过这几天的连续加仓，上机已经成了我的重仓股，接近10万股了，如果你知道我是用分众和恒生ETF来换的话（其实基本就是分众换的），因为恒生ETF也是之前卖出的分众买的，你就知道我有多吐血了。这段时间大盘飞流直下三千尺，分众到是硬气的一b，几乎没跌，今天还大涨，恒生ETF我真的很看好，才建完仓，没等到暴涨就换过去了。所以…给你们看下我其中一个账户的收益曲线，吐血三千尺。
大买上机我是知行合一，我愿意为我的认知承担风险。
二、上机的价值究竟几何？
以前上机的价值我算过好几次，按PE/PB都算过，有兴趣的去翻下朋友圈，但那是并购虹桥机场前的。老郭也算过，老郭算的是并购后的，那篇堪称经典，相当于手把手教你估值了。老郭算下来比较乐观的情况下是70，老郭的算法如下：
我毛估估如下：
1、25年业务恢复到19年水平，直接取19年的年报利润50亿
2、并购后的虹桥机场，直接取机场集团的承诺业绩（类似于对赌协议，完不成按承诺的补足）。物流板块+广告板块+航空板块=2.4+4.5+5=12亿，共12亿。
总计62亿，与老郭精算的差8亿。
券商怎么估的？我们看下全国大型券商对上机的利润预测：
全国15家给出的最高82亿，最低60亿，平均值70亿，与老郭的几乎一致。8亿差在哪儿？我猜大多数都是取了与中免的封顶提成（21年新签协议），所以非航这块偏高。
好，算到这里我们取低值，就用62亿，那么上机的合理价值也该是62×25/24.8=62.5，25是PE24.8是股本。
三、与中免的重签协议风险究竟可不可控？
我认为是可控的，几点：
1、虽然都是流量，但是流量和流量的价值是不一样的，上海几乎覆盖了长三角最富有的一群人，价值最高的流量给最高价没任何毛病。就像新潮总是碰瓷说他屏幕数和分众一样，但是一二线跟三四线的点位价值完全不能同等对比，分众属于多看它一眼都算输。典型的深圳机场去年跟中免重签的协议，下不保底上不封顶，提点在25%左右，坐拥价值最大人流的上机，不可能输于深机。
2、上机有自己的经营账本，不会吃亏。
15年，在引入中免前，上机一直是自己独立招商，对于奢侈品、香化、烟酒的招商门清，能赚多少钱也是门清。退一万步讲，中免如果给不了上机想要的，上机最差就是把这活重新捡起来，自己招商自己收租而已，脏点累点而已，所以底线在上机这里，不在中免。
3、最后一点，免税牌照不止中免拿了，多的是，不缺想来上机的资本。
四、上机的风险在哪儿？
1、业务恢复不及预期，这是大部分人的观点。
但我觉得这点没啥风险，我们真正打开国门是3月份，因为2月份才放开第一批境外团签，8月才放开第三批境外团签，满打满算5个月，但是根据7月的上机数据，境外已经恢复到了52%，我是很满意的，我不知道那些不满意的脑子里想的都是啥，屎么？什么都想一口吃成胖子。
我自己感觉，24年恢复到19年的水平是没啥问题的，但是到25年，我也能接受，25年的估值我就是用的悲观预期下的19年数据。
2、中西关系全面恶化
现在境外恢复比较慢，主要在欧美这边，特别是美，以前一周接近400班，现在才24班，后续加到48班，有毛用。如果中美，中日，中韩，中欧关系全面恶化，上机前景确实不乐观。
这个交给上头去操心吧，我操也没毛用，换个角度讲，中美关系即使这么差了，航班不也在缓慢恢复嘛？然后，中美关系已经这个吊样了，还能坏到哪儿去？再坏就是打了，真打大家一起毁灭吧，我们这三瓜两枣的。
3、经济恢复不及预期
这个应该是我们应该担心的，但是想到我们还有13亿人没坐过飞机，出过国的就更少了，好像也没啥好担心的。
4、回报不及预期
这个也是应该担心的，如果按保守预测下，62亿的利润，合理价格就是62，收益率=62/39–1=58.97%，也就是剩余两年半年化收益20.37%，高不高？对于高手来讲，不够高，对于我来说，能接受。如果经济恢复超预期，外部环境改善超预期，任何一个超预期，利润60亿都妥妥的压不住。
如果市场给机会，能下探到30左右，那么未来两年多的时间空间就有1倍了，不仅确定性很高，胜率也会很高。不知道会不会给机会。
所以，就这样。这篇+上篇就是第四次进场撸上机的全过程，前面三进三出都全身而退，盆满钵满，希望这次也是。
加油，上机！
全部讨论
在上海机场这只股票上，我的意志不够坚定。52元跑路了，20万股亏损136万。
2019年，那可以很多人兜里有不少钱的好日子。即便是2025年来了，经过了小资产负债表衰退，提前还贷等洗礼之后，出国游玩的经费和心理，能不能恢复到2019年，这个还真不一定。
我大仓位持有上机，目前也是巨亏，但是我还是想说下风险点，便于大家讨论；
首先浦东机场2025年运营数据恢复到2019年水平，利润是达不到50亿的。
1.2019年浦东机场的免税收入大概48亿，免税利润大概36亿。如果客流量仅仅恢复到2019年水平，免税收入仅能拿到43亿左右，利润估计32亿，此处少了4亿；
2.卫星厅2019年Q4投入使用，每年折旧费用会影响6亿利润，所以多三个季度的折旧，折旧支出会比19年多出4.5亿左右（这次数据仅凭记忆，具体各位可以在思考下，这个方面也是要注意的）
3.虹桥机场本身应该就持有广告公司49%的股权，所以广告公司的业绩承诺包含在虹桥机场的业绩里面。
4.收购的第四跑道能节省每年约1亿的租金收入，所以并购事项带来的利润变化应该是2.4+5+1=8.5亿。
上机现持有12%左右的日上上海和日上中国的股权，对应2019年上机权益大概1.38亿；
综上，浦东加上虹桥两机场在2019年运营数据的情况下，利润大概52亿左右；
投资机场的重点在于客流量！客流量！客流量！
新免税协议完全绑定客流量，要机场逻辑回归，需要客流量的持续增长，当机场客流量达到19年的110%时候，免税收入将有51亿，免税利润比19年多2亿，总利润大概能达到58亿。达到19年114%时候，62亿利润；120%，67亿；125%，72亿。。。。
$上海机场(SH600009)$ 看了一遍，真是一点都不懂上海机场，找个民航研究机构问问很难么？我说两点：
一、国际航空市场趋势已经再也回不到2019年之前的发展轨道（国际环境、目的地机场时刻、航权谈判）。2025年恢复到2019年国际水平，但是后面没有大的增长空间。股票最怕得就是没增长空间
二、浦东机场还有大的改扩建，还要投资南通机场，陷入战略性亏损周期
价值评估是基础，合适的价格买入则取决于投资者偏好和机会成本的对比。机会成本指的是拟买入的目标个股与自我较为熟悉的、锚定的个股的之间价值潜力的对比。延续本文预测2025年合理股价62.5元，算上2年时间的贴现，贴现率取中性的10%，则折合现值为51.65元（接近于去年11月底的最低收盘价）。而合适的买入价格则是个性化的选择，我个人的观点，基于当下及未来市场大概率持续低迷情绪下，初始买入价格至少会预留25%左右的安全边际，那么51.65*（1-0.25）=38.74元，简单讲，初始买入股价约在40元以下，然后再做好极端的应对。未来的投资，适宜选择两种方式，要么是全面性的强防守，要么是局部防守+局部确定性程度较高的主动进攻。选择全面性的进攻需要投资者自身能力的高度匹配。严格讲，当下的上海机场是模糊的，既不能证伪也不能证实。无论如何，仓位上要严格控制。
$上海机场(SH600009)$ #老郭的企业分析#
我早上去骑车的时候，仔细又想了一下。
在补充协议中，实际上是将上海机场的免税收入与国际客流之间建立了直接的挂钩关系，所以如果双方不签订新的补充协议的话，在2025年之前计算业绩时，可以不用考虑实际免税商品的销售，旅客购买力的变化，其他渠道价格的竞争等因素。
因此，如果忽略其他业务的影响，那么对上海机场业绩的判断，本质上只是一个猜数字的游戏而已。
为了降低猜数字的难度，下面是一个券商制作的客流与免税收入的对应关系表，如果能够建立一个简单业绩计算模型，就可以随便测试不同客流下上海机场的业绩变化了。
我的那个计算，我认为是最乐观的情况：上海机场的国际客流恢复良好，以致于上海机场的免税收入达到了补充协议中的封顶金额82亿。同时，其他业务收入都可以恢复到2019年的水平。
那个计算，主要是为了证明即使在最乐观的情况下，在当时1500亿左右的市值下买入上海机场，并没有明显的便宜可占。
至于现在的上海机场能不能买，我觉得，在有上面乐观预期的结果的情况下，可以建立一个悲观预期，看看最坏的情况大概是什么样的，比如假设2025年客流只恢复到2019年的水平，免税收入只有43.75亿时，到时净利润只有大概40亿左右时，估值会怎么样？
如果你说这还不够悲观，最悲观的是客流不能恢复到2019年的80%，当然也有这种可能。
不过如果真是这样的话，那还不如早点洗洗睡了。
从讨论来看，感觉上机是全球经济氛围（或预期）变好的上涨资产，在下降时，作为防守可能价格还是偏高。
核心点：全球经济会不会好？中西交流会不会收到阻碍。
1.：上述两个点在疫情这几年之后有负面趋势，19年是贸易战刚开始，当时还算是乐观。现在对大多数人来说这两个核心点预期可能不是这样了，所以上机的股价开始变差。
2.这些考虑虽然过于宏观，但是最近两年发生的事儿，也让投资者开始对宏观更加上心，导致上机核心点开始发生变动。
3.这些问题我想我们在投资上机时，是否也要做悲观估计，增加安全边际呢？
62亿，15pe；就是900亿。当前差不多。但是要到2025年恢复。这两年起码打8折让大家不能白等。700亿。32元价格买入。
以后脱钩的进度会越来越快，机场的作用越来越低，等24看20元。赌上海机场的赌徒都会破产。
太贵了，目前价格腰斩接近合理。免税消费形态改变、消费降级、脱钩趋势已成 这票妥妥是价值陷阱票。