航空股投资逻辑报告:
 
目录:
1.     航空业到底值不值得投资?
2.     行业拐点到了吗?
3.     行业内上市公司一览表
4.如何在差异化生存
5.到底谁被低估?
6.航空业未来你怎么看?

一.航空业到底值不值得投资?
在我投资十年的历史上,记忆尤为深刻的,是那次南航权证的经历。确切的说是南航认沽权证的末日裸奔。时间倒退到07年6月13日,0.003元,最后归零。高峰时期一天成交几百亿,到处都是投机的影子。最后成为一场零和游戏,受益方只有券商收取的手续费。最后成就了一批大额,非理性的炒作最后受伤的事很大一批的散户。很多人并没有经历这段历史自然不知道历史的残酷,但在上轮大牛市尾声之后,航空股成为重灾区。南航从20元跌到2元,东航从23元跌到2元。其景气周期和股价是同步的。其恶名不次于中国石油。
 
我们在讨论一个行业未来发展的部分的时候就不要去考虑目前的股价是多少。他们之间的关系并不同步。但在股灾之后遍地是黄金的现在,以前很多敢想的东西可以去想了,毕竟很大程度上,投资的想法来自于生活。我突发的灵感,还是在携程买票的一刹那间。
 
中间做功课研究的数据因为截图多次上传不成功就不提了,只说结论:从目前到年底这段时间,航空业具备投资价值。
 
二.行业拐点到了吗?
分析一个行业景气度拐点主要从宏观+微观两方面分析。
宏观:1.航油成本下降的确定性。
     2.物流业景气度位于历史峰值。
     3.通用航空VS高铁。
重要判断指标:运力增长、客座率。
微观:1.长三角&珠三角经济发展对航空业带动
     2.旺季VS淡季
     3.三大航寡头垄断下的中小航空公司面临的机遇与挑战.
重要判断指标:快速运力投入、灵活运营机制。
 
三.         行业内上市公司一览表
国营VS民营。
上市公司:
中国国航
中国南航
东方航空
海南航空
春秋航空
吉祥航空
分区域来看,中国民航运输企业状况是,国航集团(国航、中浙航、西南航)、南航集团(南航、北方航、新疆航)、东航集团(东方航、西北航、云南航)、海航集团(海南航、新华航、山西航、长安航)、上海航、四川航、深圳航、山东航等8家民航客货运输航空公司。另有邮政航空、中国货运航空公司、扬子江快运公司、金鹿公务机、彩虹公务机、上航公务机、中国海洋直升机公司等专业及通用航空公司。
单纯从竞争力上来讲:国际航空公司主要的优势是资本;主要的国际航线都在其航线资源中。具有全球最好的安全记录,对国际旅客具有巨大的安全品牌优势。从这点上来看,民营航空与国有运营的航空公司是无法比拟的。南航的主要优势是具有最多的国内航线航班。南航在国内的市场上具有最大的市场份额,具有一定的销售网络和渠道优势;先进的电子客票优势,占尽了信息时代发展的先机;黄金大三角背靠以广州为中心的珠江三角洲辐射东南亚,头顶沈阳为中心的黑土地,辐射东北亚经济圈,拳打以乌鲁木齐为中心的大西部,辐射中亚非。从均衡程度看:以国航、南航、东航三大集团占了民航80%的运力及航线资源,其中以市场份额、运力及航线资源为标杆实力自强至弱排序为南航、国航、东航。5家地方公司约占20%,其中海航集团在地方公司中实力最强,约占10%的份额,其余四家均实力相当。因此民航业中三大集团处于行业主导地位,行业竞争中明显出现大集团垄断的趋势。
 
成本:
另一方面,从维护的费用方面,民航属于特殊行业,关键采购为航空器、航材、航油及机供品。航空器的供应商实力非常强,全球主流飞机制造商寥寥无几,干线主流为波音、空客公司,支线为巴西、加拿大庞巴迪、市场实力相当,飞机制造商的价值取向往往影响该国对外贸易甚至政局稳定,因此飞机供应商往往通过影响政府对外贸易协定,因此航空器进口往往取决于政治需要。而航材根据机型采购,无选择余地。航油属于国家垄断供应。可选择供应商的仅限于机供品,有一定市场实力差别,但产品附加值低。供应商的品牌或价格特色:航空器供应商品牌差异小,相同座极的机型价格无太大差别。如A320与B737性能、价格比差别很小.供应商产品的质量性能:航空器的供应需满足FAA标准,不同品牌产品质量性能差异很小,差别在于不同的机型。航空公司选择供应商时主要考虑经济性,事实上差别很小,但一旦选择一家航空器供应商,更换的可能很小,供应商的实力越大,相对于公司的要价能力越强,会导致公司的成本增加,盈利水平和灵活性降低。因此供应商战略中本公司地位较高。如某航空公司选择波音飞机,其机队将选择波音系列座级飞机,而不会再另选空客系列飞机,否则维护成本、飞行员培养成本很高。更换供应商的转移成本等,更换航空器供应商,航空公司将面临航材储备的维护成本压力以及飞行人员的培养成本,如果更换机型飞行员需要重新改装培训,成本非常高,因此航空公司考虑成本因素尽可能选择单一品牌序列机型。所以,我们看到目前主流机型基本上就是以A320为主。
 
购买力:廉价航空的优势
国家经济的发展, 民航业发展与国民经济发展水平是正相关的关系。随着国民经济的提高、人均可支配收入提高。机票越来越便宜。1995年,一张中等里程机票价格约占人均可支配收入的22%,2007年约为6%左右。而2014年,我国城镇人均可支配收入23109元,比去年增长7.1%,如果乘坐传统航空公司的飞机,则花费其年可支配收入的5%,如果我们按目前中国城镇居民可支配收入的增长趋势来预测的话, 2020年将会是2%左右。毫无疑问,随着中国经济的进一步发展和人民生活水平的提高,乘坐飞机出行将为更多的人所接受,将变得更加普及。尽管如此,在西方发达国家, 一张中程机票的平均价格占其人均年收入的 0 . 5%。因此,对于一般家庭的出行选择航空的可能性较低。而低成本航空的票价与火车硬卧的票价相当,给与乘客更多的出行选择。
 
差异化生存:
以吉祥航空为例:我们可能都知道在分析一个企业价值的时候,品牌附加值需要考虑在内,在对其准确估值的时候,要充分考虑平等竞争下弱者的地位,以及未来有可能出现高增长的两点。因为一个伟大的民营企业从发展到成长最后到顶峰,在资本市场的大力扶持下,最后的效应其实是事半功倍的,而国有大型企业则永远做不到这一点。我在准确估值的时候充分考虑两点:第一是运营效率,二是成本控制。
航空业不同于其他运输业,机长是核心,其他都是其次,以吉祥为例。公司拥有35架平均机龄为3.5年的A320。低机龄单一机型的机队结构能够有效降低成本。年轻机队能保持低水平的故障率,出现大修的概率较低,显著降低飞机维护成本;统一的机型便于租赁及采购,可与相关公司建立长期、稳定的合作关系,从而实现价格的优惠;客户的黏性取决于品牌,差异化服务中端以上客户。换位思考,同样票价,同样时间的航班,你会去选吉祥?春秋?奥凯?
 
到底谁被低估?
第一个否定春秋。因为无论其毛利率,航线,及数量上来看,目前的股价已经透支了其未来盈利的预期。(虽然春秋IPO后预计机队规模未来三年增加9-16-16,成本不变,但取利用率上限模型计算,目前仍被高估)
 
第二,整个行业未来航油成本基本可测。未来三年增速分别为-17%,35%,25%。数据来自民航官网,这个事可变量,可通过部分燃油附加费解决。
 
第三,从估值层面来看,目前国内主要的全服务航空公司2015 年市盈率都均值在15倍左右,而吉祥航空未来3-5年的扩张速度、民营公司更强的成本管控能力和激励机制,理应给予其更高的估值。目前300亿出头我认为被低估。
 
6.航空股未来你怎么看?
 
综合上述结论:
航空股价值考量从合理估值方面梯队依次为:
吉祥>海航>南航>东航>国航>春秋。
 
本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则撰写的投资逻辑。信息均来源于公开资料,力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考。投资逻辑中的信息或意见并不构成所述证券的价格。投资者据此做出的任何投资决策与本人无关。本报告版权仅仅为本人所有,已授权新浪微博,雪球及摩尔金融发布。未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为吕健中本人且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发。未经授权刊载或者转发本人将保留向其追究法律责任的权利。
@今日话题
雪球转发:163回复:215喜欢:794

精彩评论

点燃闪电2015-07-21 18:30

结论属于刻舟求剑

刘志超2015-07-22 02:58

楼主这篇报告究竟分析了个啥…

无敌暴君2015-07-21 23:27

中国股市何来透支之说?有庄抄你你就上,没庄鸟你那就趴下!看看春秋航空去,这轮大跌就停牌,出来当天就翻红!吉祥第二个板就砸开!还有什么航空股比它俩牛?分析了这么多你拉杠吧!不知道是哪里来勇气发这种股评!大盘暴跌时怎么不发出来呢

吖先知2015-07-21 19:11

航空股底部为什么不推荐

骑牛看大戏2015-07-21 18:02

非常好

全部评论

小熊-嘎2017-03-27 11:30

最近空仓了?

菩提心愿2016-02-28 10:55

价值投资者研究航空股?这不是一个悖论吗?

零度沸点慧2015-10-22 16:05

说得对

木叶的菩提2015-09-09 15:23

学习~航空股

丁羽2015-08-06 22:22

呵呵,没调到位