最近在花时间研究这只股票，在之前疫情开放前，我曾经提及过它，美兰空港的简单调研，当时的股价是在12块钱附近的样子，马上就破净了，一晃现在已经快20块钱了。
$美兰空港(00357)$ 除了疫情开放的投机之外，我们还能有什么期待呢？这篇文章就简单说说我的理解。
从这个图可以比较清晰的了解到，$美兰空港(00357)$ 的业务主要是两大块：航空业务收入以及非航空业务收入。经营数据主要是旅客吞吐量、飞机起降架次、货物吞吐量。其中前两个指标至关重要，而且有一定的关联关系。
从航空业务收入的细分项来看，都是和旅客人数和飞机架次密切相关，我们看到下面橘色背景色的两个加工指标：avg_fly_income（单架次航空业务收入）和人次/架次来看，其中单架次航空业务收入在20、21年全年和22年上半年是很稳定的，只要有了起飞架次，基本上就可以推断出当前的航空业务收入了。而人次/架次的指标，在最近2年半也比较稳定，除了22年上半年因为疫情跌了一些，但这块是比较好预期的，而且随着更大的飞机比例上升（新跑道可以支持更大飞机落地），人次/架次这个数据还是会慢慢增长的。
简单总结下，美兰空港的核心数据是起落架次，旅客吞吐量完全可以用单架次人数*起落架次来推出，且单架次人数应该是会随年慢慢递增。而航空业务收入是直接可以架次*一个比较稳定的系数得到。
那么我们再看看非航空业务收入，最大头是特许经营收入，其实就是免税店的收入了，这块是和人流量以及人均购买力挂钩的。从20、21和22年H1来看，总收入除以人次得到的uv_value也是稳定提升的状况，说明单次的用户消费是在提升的。也就是说，美兰的基本盘在于飞机架次，美兰的营收驱动力在于游客吞吐量和人均消费能力，而后两个指标是会随年而增加的，一个会慢慢增加，一个可能会随经济活动而波动，但整体应该是较快速的提升的。
因此，美兰随着二期跑道的扩建，可以支持3500w人次的游客，与之对应新跑道运营前的21年，总游客人次是1700多w，而营收会以更大的系数放大。因此美兰的未来还是充满前景的。
到了一个核心的问题，美兰的盈利怎么样？当前的估值是怎样的？我们简单看看最近三年的利润表：
首先，毛利率和营业利润率都很高（20年因为债务重组投资亏损严重），从主营业务的利润角度看，非常稳定。不过因为22年新跑道才算真正投入使用，从22年开始，将会面临巨额的折旧，这块数据会是怎样呢？我们可以从22年H1和21年年报中关于营业成本增加项的描述中得到：
在22年上半年，折旧部分相比21年上半年，增加了1个亿，如果折旧是等比例，那么可以预期22年总的折旧增量会在2亿左右，然后历年如此。因此毛估23年利润的时候，我们可以按照往年比例计算出应得利润，再减去2亿左右，作为利润的修正，那么核心就需要预估23年的起落架次和人流量了。
我在网上找到一家叫variflight.com的网站，会提供往年的每天的预估架次，然后在“海口美兰国际机场官方微博”上可以看到23年每日公布的预估数据，就可以做一些横向对比了，看看年同比和同节假日的数据情况，如下图：
可以确定，22年的1月底2月初还没有明显的疫情情况，印象中21年的1-2月国内疫情情况也是很稳定的。通过对比我们可以发现，同日期内最近的起落架次远大于21年同时期，较高于22年同时期。按照春节同时期做对比，也是如上结论。因为22年的3月开始疫情就出现了情况，导致22年的数据陡跌，因此我们可以比较乐观的预期，23年的飞机起落架次是会比21和22年都要好的。那我们保守一些，可以取21年的总起落架次再乘以1.05做一个预估数据，大概是14.6万。剩余的部分借助Excel的公式，就可以很快得出结果了。具体数据可以参考上面两个图的2023E。
最终我们得到了7.8亿的营业利润，再减去2亿的折旧，就是5.8亿的营业利润，假设净利润最终是5亿左右，那么对应20PE的保守估值，是100亿人民币，按照25倍PE就是125亿人民币，目前市值是89亿人民币不到。约有40%的上涨空间。如果旅客人流量大于预期，或者消费能力大于预期，这个数据还可以提及提升，但我想下限是比较确定的，当前89亿的市值是比较有确定性，可以准备越跌越买。
当然，为了更好的验证这个思维逻辑的准确性，最好还是要和国内其他优秀机场做一下横向对比，这个就下篇再聊啦。
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