在《我已千基在手、为何还要FOF》一文中我们将FOF基金经理比喻为规划师，把基金经理比喻为建筑师，作为规划师就需要关注投资者的需求。那么投资者的需求或者说投资目标是什么呢？
有一次我问朋友：你的投资目标是什么？
他回答：赚钱。
我说：太抽象了，具体一点。
他说：牛市的时候比指数涨的多，熊市时候不亏钱。
我说：………你赢了
这段对话虽然有朋友调侃我的意味，但里面有两个明显的结论，第一大家投资就是为了赚钱，第二就是大家很难清晰的描述投资目标，尽管最高目标是明确的——行情好的时候赚钱，行情差的时候不亏钱，但几乎没有人可以做到。
然而，带有目标的词，比如人生目标、工作目标、生活目标等，都是引导我们行为的重要基石，假如没有明确的目标，就如同失去灯塔与罗盘指引的在茫茫大海上航行的孤舟。投资目标对于投资理财、对于基金管理来说都是最为核心与重要的基础，是联接管理人与投资者的纽带，清晰的投资目标可以界定投资边界、评估投资结果、规范投资行为，让投资者与管理者双方建立清晰的信托关系，对最终的结果起到至关重要的作用。
那么投资理财的目标都有什么呢？尽管每个人的投资目标可能都不同，会不会有相对标准的目标呢？
一、投资目标的理解
投资理财的通俗解释就是赚钱，那赚钱的目的是什么？一句玩笑话可能是赚钱的目的是为了花钱，那花钱的目的呢？我想是为了满足自身需求，那么我们都有什么样的需求呢？
亚伯拉罕∙马斯洛是美国著名社会心理学家，他于1968年提出了马斯洛需求层次理论，他认为人的需要由生理的需要、安全的需要、归属与爱的需要、尊重的需要、自我实现的需要五个等级构成。
如下图，在马斯洛看来，一个饥肠辘辘的人，人生的目标就是找到食物果腹；一个缺乏安全感的人，他对生命的追求是安全；归属与爱和尊重需求也一样，得不到满足就会有缺失；“自我实现”是“少有人走的路”，只有那些较低层次需求真正被满足的人才容易走上自我实现之路。
随着国内经济增长、社会稳定，人们实现底层需求的难度在降低，一般来说要实现较高层次的需求需要更多的财富积累。从财富支出满足需求的频次看，较低层次需求往往容易达成，具有常态化、高频支出的特点，而较高层次需求则需要财富的不断积累来实现，具有低频的特点。
从财富规模与支出频次两个角度看，我们会发现较低需求所需财富规模低但支出频次高，而较高需求一般来说所需规模大但支出频次低。例如，生理需求中的食物与水，在现代社会是相对容易满足的需求，这种支出具有高频特征。而爱与归属这类需求中的家庭需求，需求层次相对较高，在中国，往往组建家庭就涉及买房，买房的这种支出就具有规模较大频次较低的特征。
基于上面的分类，我们可以梳理出两类投资理财需求，即增值需求和零钱需求，前者以财富积累为目标，希望通过多年投资大幅提高财富规模，以协助自身达成更高层次需求的实现，而后者则是为了应对较低层次需求的日常支出，具有高频支出金额相对较小的特点。
除了这两类需求外，还有一类是介于两者之间的需求——保值需求，这类需求对财富增长的需求低于增值需求，部分原因可能源自对风险的谨慎，此外，这类需求也会因为一些原因转变为零钱需求或增值需求，所以其投资期限相比增值需求短。
我们用下图来描述前面的分析，人们谈投资就是为了赚钱，而赚钱是为了满足需求，根据马斯洛需求理论，人的需求不同层级。一般来说，不同层级的需求需要不同的财富规模支撑并且支出频次也不同，根据这两个角度，我们梳理出三类理财需求，即增值需求、保值需求和零钱需求。
用文字描述三类需求：
从理财目标到投资目标还需要进行一次转换，需要将模糊的文字描述转化为影响投资收益的诸多要素的数量描述。
二、资产特征
在转化前，我们先要梳理出影响投资目标的主要因素，我们从资产特征入手。
我们用沪深300指数和上证国债指数分别代表股票与债券两类资产，然后进行月度滚动计算，会得到不同投资起点与不同持有期限的一系列组合，我们计算相同持有期组合的收益率与波动率，并将年化波动率的中位数，年化收益率的中位数、90%分位数（在滚动计算的样本中表现较好的前10%分位样本）与10%分位数（在滚动计算的样本中表现较差的后10%分位样本）绘制成如下图表。
收益：持有时间越短，不同起点的收益率差异很大，择时对短期限持有股票极为重要。例如，假如我们在2018年底持有沪深300指数1年，我们在2019年获得的收益就会很高，而我们在2017年持有沪深300指数1年，我们在2018年的收益率就会很低。左图中的橙色线和绿色线就分别代表了上述两种情况。然而随着我们持有时间越长，投资起点选择都带来的影响就降低了，当持有沪深300指数超过10年，我们发现橙色线和绿色线之间的差距显著降低。右图是债券，与股票类似，持有1年对投资起点的选择要求很高，但如果我们持有期限超过3年就会发现最终收益率为正的概率会大大提高。
风险：两图的柱状图是年化波动率的中位数，我们会发现持有期限并不能显著降低年化波动率的中位数。同时，股票的波动率显著大于债券。
通过上面的分析我们得到下面几个结论：
资产的收益率与投资期限长短有关，而短期投资与投资起点有关，即短期投资需要较强的择时能力，随机性比较强。
股票资产的波动率通常会高于债券资产，一般情况下股票资产风险高于债券资产，从中长期看股票的年化收益率也高于债券。
投资股票与债券资产会因为股票占比的提高而承受更多的风险并在中长期获得更高的收益。
由此我们得到影响资产特征或投资组合的一些因素：
回到基金投资上，对于基民来说我们选的基金具有什么样的资产特征？它与股票指数和债券指数的差异在哪里？
基金按照投资范围划分可以分为股票型基金、债券型基金、货币型基金和混合型基金，其中股票型基金与混合型基金股票占比较高。我们采用Wind资讯中的三个基金指数来代表上述三类资产，即偏股混合型基金指数（885001）、中长期纯债指数（885008）和货币市场基金指数（885009），然后采用与前述计算逻辑相同的方式计算这三类资产的收益率与波动率。
数据来源：Wind资讯，2002.12.31-2020.8.31
相同：偏股基金和中长期纯债基金的收益与风险特征与沪深300指数和上证国债指数相似，即投资起点（择时）会对短期投资收益影响较大，长期投资会降低择时对收益率的影响。偏股型基金的风险大于中长期纯债基金。
差异：在极端的单边牛市下，偏股型基金的短期投资略差于股票指数。无论偏股型基金还是中长期纯债周期在不同投资期限下的表现大多好于指数。
其他：由于货币基金是摊余成本法估值，其波动率极低，同时收益率比较稳健。
从底层资产的角度看，基金投资也是投资股票与债券，但由于基金经理的作用，基金优化了原本的股票与债券的资产特征，相对改善了投资者的收益率与风险。
三、三个钱包
下面我们尝试通过调整权益基金与债券基金比例的组合管理方式将理财需求转化为投资目标。
首先，我们通过计算不同持有期限、不同权益基金比例的方式计算组合的资产特征：
权益代表：标准股票型基金与偏股混合型基金
债券代表：中长期纯债基金
滚动持有期（即任意日期开始滚动持有时间）：半年、1年、3年、5年
业绩百分位：此处25%分位代表在滚动计算的样本中表现最好的排在前25%的样本，分位数越低代表运气更好，是一种择时的体现，背后体现的是入场时的估值。
计算时间：2005年1月4日至2020年6月30日
以持有周期半年和1年为例，我们观察三个指标——年化收益率、滚动最大回撤、净值跌穿概率。
在众多样本中，以剔除运气角度考察中位数表现，年化收益率的范围在5.31%至11.48%。但如果我们入场的时机极差或极好，1年投资的收益率范围就可能是-21.05%至28.61%，可见回避极端高估状态入场极为重要。
最大回撤也与权益基金仓位和基金选择两个因素有关，权益基金越多，最大回撤越大，但合适的时机可以降低最大回撤，从数字上看，最大回撤在-38.52%至-1.04%。
在权益占比不超过30%的情况下，组合年化收益率大于最大回撤，并且净值跌穿0.9的概率在6.27%以内。
在中长投资期限下（3-5年），众多不同投资时间起点的样本中：
相比较短投资周期，中长投资期限的不同组合的年化收益率多为正收益。但如果入场时机极差且权益仓位较高，也会出现负收益。
中长期限下，组合往往会遇到较大的历史回撤，最大回撤与权益基金占比和入场时机有关，最差值可以达到-49.56%，但持有3年后损失也大幅降低。
持有基金5年，且基金仓位不超过30%时，净值跌穿0.9（亏损10%）的概率仅为9.79%。
如果入场机会较好，年化回报率将会大幅提升。
我们把滚动计算的数据做成分布排列，以更加直观的感受让大家理解三个维度——投资时间、权益基金占比、基金选择对收益率的影响。
短期投资具有较强的随机性，我们甚至会看到半年的年化收益率高于长期持有；
权益占比越高，投资者面对的希望越大（可能获得的收益率越高），但可能失望也越大（亏损的幅度也较大）；
权益基金占比越多，分化越严重（体现为线的长度越长），换句话说，选择好基金对于高权益基金组合的重要性越大。
根据上面的数据，我们用收益率目标、投资期限和风险三个维度梳理出投资目标，并基于历史数据给出权益基金占比，从而完成从理财需求到投资目标再到基准组合的转化。
最后，我们用下面的图来归纳整篇文章。
每个投资者都希望通过投资来赚钱，赚钱的目的是为了满足需求，每个人的需求会有差异，按照马斯洛需求理论，不同的需求具有层级，基于满足需求所需要的财富规模以及支出频次，我们梳理了三类需求——增值需求、保值需求和零钱需求。我们需要分别构建满足这三类需求的组合，而组合构建需要基于资产特征的主要影响因素来设定，由于投资起点的不可控性，借鉴历史数据，我们通过明确投资期限与权益基金比例来大致估算组合特征，从而实现从理财需求到投资目标的转变。
理财的需求多种多样，我们归纳了三种常见的需求，将投资者的一个大钱包分成了三个小钱包，这三个钱包各司其职，通过不同权益基金比例的设置、投资期限的差异化安排提高达成投资目标、满足人生需求的概率。从上述计算中我们也会发现影响投资结果的关键因素还包括投资期限、权益基金比例以及权益基金选择的质量。前两者可以通过投资者对投资目标的理解与投资经验的丰富进行提高，但基金选择会因为基金数量的增加以及信息不对称问题而越来越难，基金研究与股票研究都具有一定的困难，从某个角度看，FOF管理或者基金组合管理相比股票基金的难度更高（后续我们会写一篇《慢即是快——组合调仓的思考》来讨论这个问题），也因为此，FOF才具有其存在的价值与意义（参见《我已千基在手、为何还要FOF》）。
由于人的多样性与复杂性，我们设定的基准组合也仅仅是一种举例，不同人的三个钱包也会有差异，这取决于每个人的经济状况、资金使用需求、风险承受力等因素，对这方面的内容感兴趣的朋友可以参考罗伯特G.哈格斯特朗（Robert G. Hagstrom）的书籍《查理芒格的智慧》中关于心理学的篇章。
祝每一位投资者都能理清三个钱包、定好心中的那个灯塔，扬帆远航、收获满满。
（文中部分计算采用了华夏基金高爽、中欧基金侯丹琳的材料，感谢他们对本文的贡献。）
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