金笑非简介
金笑非，毕业于北京大学经济系，自2012年加盟鹏华基金以来，一直从事行业研究与股票投资，目前已有超11年证券从业经验，现担任鹏华基金权益投资二部总经理助理/基金经理，核心能力圈覆盖医药、科技和大消费等板块。本期，金笑非将为我们带来“医药行情‘进行时’——创新药投资机会解读”，共同探讨如何把握医药板块当下的投资机遇。
金笑非金句
1、趋势投资就是指在股票已经出现上涨趋势后，再进行交易和参与，所以我们是买在右侧也是卖在右侧。整体而言，在这个过程中我们对股票估值的关注度会相对低一点，更看重股票最终的美好的终极的未来。
2、我们对基本面的理解分为两类：第一类是产业周期，第二类是资产价格周期。
3、对于一位基金经理，他的投资方法论的构建是走向成熟的标志，也是每一位基金经理的核心竞争力。
4、我们认为从2023年开始，医药会迎来一个大年，2023年、2024年可能都会有层出不穷的医药投资机会。
5、每当市场有指数型行情机会时，医药作为一个重大行业从来没有缺席过，所以这是一个出长牛股票的行业。
6、从现在开始，我们认为随着产业不断兑现，关注的人越来越多，未来三年创新药在资本市场层面，将从无到有、从零到一，成长为一个新生的硬核赛道。
Q、能否请您介绍一下自己的个人经历和投资理念？
金笑非：我的经历比较简单，应届毕业后进入鹏华基金研究部成为医药研究员，经历3-4年研究经历后，开始进行医药基金投资工作。到现在，管理医药基金已有六七年时间，从事研究工作也有十几年时间，在医药领域算是资历较深的老人。
我的投资理念是做基本面趋势投资，这里有两个核心关键词。
第一个关键词是趋势投资，这是关于投资和交易层面的事情。趋势投资就是指在股票已经出现上涨趋势后，再进行交易和参与，所以我们是买在右侧也是卖在右侧。整体而言，在这个过程中我们对股票估值的关注度会相对低一点，更看重股票最终的美好的终极的未来。
第二个关键词是基本面，这是关于研究和选股层面的事情。我们对基本面的理解分为两类：第一类是产业周期，第二类是资产价格周期。
就我个人而言，我非常喜欢一听就是星辰大海、让人怦然心动的收入高增长的产业周期。如果能同时叠加产品渗透率快速提升阶段，兑现产业收入高增长，我们认为这种产业周期非常性感。
另一方面，就是资产价格周期。简而言之，就是对前期已经上涨很多的板块，或者机构持仓很重，对研究能力要求非常高的行业，比较热门扎堆的赛道，我们相对比较谨慎。与之相反，前期大幅下跌，或者机构持仓相对较少，我们认为这种行业位于资产价格偏底部，我们会结合选股层面的资产价格周期和产业周期，挑选出比较优质的板块或者公司，再进行趋势投资。
Q、在日常工作中，鹏华基本面投资专家体系如何赋能您的个人成长与发展？这个过程中有没有一些感悟和体会？
金笑非：我个人认为，对于一位基金经理，他的投资方法论的构建是走向成熟的标志，也是每一位基金经理的核心竞争力。在构建过程中，我们需要去阅读市场，不断地去学习和迭代。在这个过程中，鹏华基本面投资大学堂就给了我们一个宝贵机会，可以和各位优秀的领导同事进行碰撞和交流，我认为这非常重要。
Q、今年开年的时候，您认为总量层面上医药新周期已经开启，并且表示全年可能都会看好医药行业表现。经过一季度演绎，您此刻的看法有没有发生变化？
金笑非：我们现在对医药行业的观点没有发生变化。我一直以来向大家输出的总量层面上的观点，就是我们看好医药新周期的开启。我们认为从2023年开始，医药会迎来一个大年，2023年、2024年可能都会有层出不穷的医药投资机会。我们看好医药行业的底层原因，主要有以下几个方面：
第一，如果有增量资金不断入场，我们就认为这个行业会不断地有机会。我们对主动型和被动型医药基金进行了汇总，发现从2021年二季度医药达到高点一直跌到2022年Q3。但我们也发现医药基金即便是在最悲观的时候，都处于净申购状态，医药总盘子还在不断增长，现在大概有4000多亿规模。我们判断，随着医药开始进入上涨趋势，增量资金入场还会提速，所以我们一定要重视这个板块，因为不断有活水进来。
第二，虽然医药是一个不断有增量资金入场的核心主赛道，但场内权益基金对医药基金反而在大幅砍仓。从2021年Q2一直砍到2022年Q3，全基对医药的持仓只有4%，这也是我入行十多年以来的最低水位。而且，其中还有很多是医药白马股，剔掉白马股之后，大家可以系统性地认为，作为全A最大的一个板块，全市场基金对医药没有什么持仓。所以，我们认为这个现象非常值得关注，也代表了一个医药的底部。在最新披露数据中，也就是去年四季度数据中，我们看到这个拐点已经出现，全基对医药的持仓从4%的低点上升至5%左右。我们再做一个大胆判断，未来三年医药新周期开启，全市场基金对医药的持仓，可能会从4%的低点逐步上升到15%的高位。
Q、一方面，医药行业有增量资金去持续关注；另一方面，从机构持仓情况来看，拐点已现。站在当前时点，您判断拐点后行业向上的速率如何？
金笑非：我们非常骄傲地和大家分享过，医药是一个牛股辈出的板块，将医药的被动型指数相比股票型基金的中位数去做一个超额收益的拟合，我们发现了几点有意思的结论。
第一，每当市场有指数型行情机会时，医药作为一个重大行业从来没有缺席过，所以这是一个出长牛股票的行业。
第二，2010年以来，医药累计跑赢股票型基金中位数的行情分为两种：一种是独立行情，医药先涨，但是被熊市打断。比如，2010全年医药都很强， 2018年上半年碰到了熊市，就把前期的超额收益都吐回去了。第二种，医药和市场共振的行情，这种行情持续时间长、涨幅相对大，而且里面机会非常多。就像2012年-2015年以及2019年-2021年这两轮行情，即便市场是震荡上行趋势，医药指数相比股票型基金的中位数都跑出90- 100个点的超额收益，可见医药是一个进攻性非常突出的行业。上一轮行情高点在2021年5月，我们认为从2021年5月一直跌到去年年底，从时间和空间来看，医药指数都回到了原点，所以我们看好医药反转。而且，反转后大家一定要以进攻心态看待医药，选择比努力更重要。
Q、3月以来，创新药的概念热度在震荡提升，您认为这是由于一些政策或者消息层面的利好吗？
金笑非：从中长期角度，我们看好创新药。从短周期角度，我们也从分子和分母两个维度和大家分享一下创新药发生的变化。为什么要讲分子和分母呢？因为创新药作为一个全新板块，一般而言，没有存量利润。那怎么给它估值？海外对创新药的估值非常成熟，就是按照DCF进行估值，一个分子，一个分母。
分子方面，现阶段是季报高发期，一季报密集披露，我们还是期待进口替代的一些创新药公司可能会有一些业绩兑现或者超预期。对于一些出海公司，我们可能看到它在海外一个环比高增长的兑现，这就是分子层面的事情。还有4月到6月，美国ACCR以及 ASCO全球肿瘤学会，包括临床学会有一些全球创新药盛会，一些优质的中国创新药公司也会收到大会邀请，在大会上发表一些比较好的数据，这也是一些敏感的催化剂，可以看作分子层面的一些变化。
分母方面，创新药主要看全球利率周期的变化。前期创新药上涨是因为美国在大幅加息高点之上，从鹰派转向了鸽派。最近创新药回调，我们认为也和美国加息预期重新起来相关。但是最近创新药大幅反弹甚至反转创新高，我们认为也是和联储对加息的表态有关。再往一个长周期去判断利率，我们认为在美国这么高利率的情况下，它不加息甚至降息的概率会随着时间推移越来越大。
总体来看，我们从分子和分母两个层面去判断，对创新药都是利好。
Q、能否请您从产业角度，给大家剖析一下看好创新药的具体逻辑？
金笑非：我们会从以下几方面去分析一个产业：
第一，就是政策，因为政策对医药行业非常重要。通过大规模调研以及一些定性层面的判断，我们认为在现在的产业生命阶段，国家对于创新药是全面扶持的，而且这个趋势还会得到延续。为什么这么说？
首先，国家多次发文在医保层面明确不支持同质化扎堆的创新药进行竞争。举一个例子，原来我们需要上量的时候， PD-1是一个非常重要的靶点，一批就批了九家公司，有好有坏，大家都是扎堆的。随着产业不断升级， EGFR作为肺癌一个最大的细分靶点，只批了三家公司，其中第一家是外资，我们可以认为后面批的两家国产公司对外资的替代非常顺利。在这个过程中，同样一套竞价体系，原来九个人参与竞价，后面三个人参与竞价，出来的价格也比原来的溢价更高。所以，医保通过卡住供给，从而提升了存量利润。这是对于进口替代的变化以及产业发展的一些政策扶持。
其次，中国的创新药已经通过前期长期的产业迭代和升级，到达产品力兑现的爆发点。从今年开始，我们就会看到非常优质的公司出海成功，可能会卖到很大体量，比如10亿美金。所以，这是从0到1、从无到有出海的关键时间点，对于这种出海的优质公司，医保定价策略也非常愿意给高溢价，为公司未来的长期发展和研发投资提供很丰厚的利润支持。
第二，产业层面。产业本身也发生了很重要的变化。
从需求来看，创新药消费有两个途径，自费和医保。国内主要是医保，由于政策全面扶持，所以价格体系能够维持，甚至比大家原来的预期更高，利润空间更大，这是需求层面的事情。
从供给端来看，中国创新药已经从前期的量变走到了质变阶段。我们原来做得比别人差，或者说做不出同样的创新药，后面我们可以做得和别人一样，和别人的速度越来越接近，现在我们可以做得比别人更好，或者做得最好或者最快。这个过程中也代表整个中国创新药产业升级高质量发展的产业生命周期。需求、政策、供给多方面共振带来一个产业爆点，所以我们持续看好创新药底层产业上的兑现度。
Q、您认为当前创新药处于资产价格周期的什么位置？
金笑非：我们刚刚和大家介绍了创新药政策、需求、供给共振带来产业上的爆点。与之前形成鲜明对比的是什么？全市场层面，大家对创新药非常忽视，对创新药没有系统性地去研究、关注、定价和交易，这里面有巨大的分歧和预期差。为什么这么说？
第一，这两年制造业升级赛道非常亮眼，例如大家耳熟能详的新能源、半导体、光伏、军工等领域。但是为什么里面没有创新药的名字？因为它前期跌得够多，机构完全没有关注到它。从现在开始，我们认为随着产业不断兑现，关注它的人越来越多，未来三年创新药在资本市场层面，将从无到有、从零到一，成长为一个新生的硬核赛道。虽然，现在全市场基金甚至医药基金内部对创新药的分歧非常大，体现在对创新药的持仓非常少、零配或者低配。但不管怎么样，我们仍然看好创新药底层的爆发。
Q、创新药具有高风险、高收益特征，一旦研制出来应该利润不菲，您觉得集采是否会破坏整个商业逻辑？
金笑非：我和大家说创新药有多好多好，大家第一个问题就是会不会集采，集采过程中会不会产生螺旋式降价挤压创新药的利润空间。我们去分析，这可能也是主流医药基金没有在这个位置去介入创新药的原因。实际上，我们认为医保层面对创新药是全面重大的长期转向，它对创新药实际上是扶持的。
其次，对于优质的出海公司能够获得不错的价格，或者超出大家原来的预期。再举一个简单例子，即便像PD-1同质化扎堆非常明显的一些赛道和产品，最近一轮谈判价格都没怎么降，这也能够看出医保政策层面对创新药的支持。
为什么医保对创新药发生了这么大的转向？对标美国，中国创新药现在的渗透率非常低。现在医保基金中药品的总盘子大概是小万亿规模，其中创新药不到1000亿，而且里面大头是外资。所以，创新药的渗透率非常低，国产创新药的渗透率也就低个位数。而美国整个创新药在现在药品总消费盘子中大概占到60%以上，我们的差距非常大，有十倍以上的空间。我们做一个判断，国产创新药在医保中的渗透率现在从低个位数快速提升到30%以上会非常通畅，所以我们认为大家完全不用担心医保集采。
Q、您认为医保局为什么会对创新药有这样一个态度转变？
金笑非：虽然这点在医药基金内部分歧很大，为什么医保会突然间又给了创新药这么大的空间和利润？
从国家层面，创新药空间非常大。我们国家要高质量发展，进行产业升级，就需要占领这个市场，最好能够出海，最差也要进行国产替代、进口替代。但是，前期创新药产品力不够，大家一听创新药这个名字就知道是非常难的事情，所以需要长期进行大量厚积薄发地迭代和积累，医保局前期支持产业发展，先通过大刀阔斧地集采降价，把一些同质化产品例如仿制药、仿药、辅助用药、注射剂等经济性不太好的高价药的价格砍下来，在这个砍价集采的过程中，我们可以将医保中的空间腾挪出来，同时也能倒逼优质创新药公司加快研发，加快迭代，加快产业升级，做出更好的产品。到现在，经过多轮集采、迭代，我们现在有了好的产品，进口替代全面展开，出海从今年开始就能兑现，同时我们的产品力跟上来了，医保通过前期砍价把利润空间也腾挪出来了，就能够给优秀的创新药企业提供大力支持。
Q、创新药一直都是投资风险比较高的领域，在您心中判断一家创新药企的前景有哪些标准？
金笑非：从产业上，我们判断一家创新药公司最终是否能够兑现，主要看研发和销售。
研发方面，主要关注产品本身：第一，它是单品还是有平台；第二，管线是仿创还是有原创度和差异性，这是关于产品端的事情。
销售方面，产品上市以后，最终需要通过医保或者自费把它销售出去，赚到钱支持公司下一步的研发和发展，这是不是能够兑现？对于进口替代公司，我们认为可以通过研究和访谈知道这家公司是不是有强大的销售团队、公司给的销售激励是不是到位、出海公司是不是拥有大型外资创新药合作伙伴，这些都可以提高我们在研究上判断它最终能够兑现的概率。
因此，从研发端和销售端相结合就能够大致判断哪些偏头部的创新药公司最终能够在产业上兑现。
Q、在您看来，中国在创新药领域达到了什么样的能力和水平？在全球产业价值链中是否具有独特的优势？
金笑非：我认为这个问题非常关键，医药基金内部对这个产业的分歧也非常大，但我个人比较乐观。
大多数人对创新药偏见非常大偏见，认为中国创新药不行，做得比别人差。我们做一个大胆判断，未来三五年中国创新药会成为全球创新药高地，和美国并驾齐驱。实际上，我们每一条制造业升级赛道，每一条高质量发展赛道，每一条产业升级赛道都在超预期，比预想得要更快更好。手机、原来的家电，包括现在的新能源车、光伏都在超预期，创新药也在默默努力，在默默超预期。我们认为这是因为中国的创新药有非常强大的底层竞争力，因为我们在前期研发和后期临床中拥有显著优势。
创新药现在主要集中在肿瘤、自免这些赛道上，但这些都是已知的技术路线，，只是需要我们去落地迭代而已。中国是全球独一无二拥有海量工程师红利的国家这种优势体现在所有制造业升级赛道中。基于已知技术路线进行迭代和创新，非常适合中国人发挥自己的工程师红利。未来五年十年在这条技术路线赛道上去竞争时，我们可以去突破、去迭代、去创新，做出更好的产品，这是来自前期研发方面的优势。
一个全新的分子被前期研发筛选出来后，我们需要尽快在临床上探究它的机理。一个全新的创新药可能是在A适应症上披露出来肺癌，但是可能在肝癌和胃癌上面也有同样效果，这个过程需要我们去探索，在探索过程中需要开展大量临床，而中国拥有较多患者以及全球最愿意发文章和开临床的医生。举一个简单例子，同样一个适应症在海外可能一个月都入组不了一个患者，因为没有人得这个病，但在中国可以同时开三个临床，所以同样一个机理我们可以迅速地把它在空白适应症上的情况研究清楚，做出更匹配、更有市场价值的药。
大家可以开动脑筋想一想，全球同时具备工程师红利和较多医患两个底层竞争力的国家有哪些？日本、欧洲、美国，甚至印度的优势都没有中国这么突出，未来这个底层竞争力能够在这个产业上进行复制。所以，我们判断未来三五年中国会批量涌现出全球最好的创新药公司，这是一个重大的产业机会和浪潮。
Q、您认为中美关系会对创新药产业产生什么样的影响？
金笑非：中美关系肯定是大家关心的问题，特别涉及到创新药出海的问题。大家也会马上想到半导体行业的情况，但是我们认为创新药行业的生态和产业与半导体不一样，中美关系对创新药的影响没有半导体那么大。
第一，在半导体领域，中国和美国的脱钩是明确的，但是中国和美国在创新药领域反而在快速结合，因为美国和中国的创新药生态完全不一样。海外大型药企的利润都来自美国本土市场，美国本土市场是他们的主场，他们拥有非常完善的商业渠道和强大的商业化队伍，他们最好赚的钱就是把全球最好的创新药挑选出来放到自己的渠道商直接变现。原来的创新药由谁来做呢？就是纳斯达克上一些市值很小的初创型biotech创新药公司，而现在中国会全面替代海外的biotech公司。正如我们前面和大家分享的，中国的创新药拥有强大的底层竞争力，这个竞争力未来能够复制，在复制过程中就能够做出更快更好的创新药。但这些药做出来以后，我们自己也不知道怎么到海外进行变现，但是我们可以和海外大型药厂达成合作，因为海外大型药厂的买手团队会到全球挑选最好的创新药，会把挑中的中国创新药在海外的销售权买断，再到自己的本土市场进行变现，最终会返还一部分销售额给中国创新药公司。因为双方的底层需求和竞争力非常互补，所以大家一拍即合，整个商业化逻辑非常通畅也非常牢固，和半导体不一样，这是第一点。
第二，半导体的产业链非常长。所以，它能够拉动大量产业就业和税收，并且关乎到国家安全，国家层面非常重视，不能输也不能被美国卡脖子。创新药的利润虽然很丰厚，但产业链非常短，整个生产过程非常独立自主，没有卡脖子的环节，我们可以闷声赚大钱，所以从这个层面去看，我们认为它被打压的风险也很小。
第三，现在大家在产业上有分歧，对于股价是不是也有分歧？我们认为创新药现在已经开始迎来右侧行情，我们非常欢迎各位关注创新药的持有人、客户去研究这个产业到底发生了什么变化。
Q、除了创新药，您是否还有其他一些关注的医药投资方向？
金笑非：我们之所以用大量时间和大家分享我们多么看好中国的创新药，是因为不管是医药基金层面还是产业层面，现在对创新药的分歧都非常大，大家关注度还不够，所以我们希望大家去关注这个产业。
除了创新药，我们还看好中药和医疗这两个板块。中药的投资逻辑非常简单，它是医保内新的利益品种，因为国家从过去、现在甚至未来都会有明确的政策扶持和鼓励中药，所以它的需求很好。供给也特别好，因为很多中药要不是独家批文，就是品牌认知壁垒很高。所以，它的逻辑有点类似于白酒的逻辑，原来中药的估值都是按PEG给，现在慢慢往白酒的DCF去靠，我们认为这个趋势会得到延续，这是关于中药的投资观点。
医疗的逻辑也非常简单，它就是全市场基金投资医药的一个快捷键。年初，我们也看到全市场基金去买医药股的时候，会首选医疗，医疗又分消费医疗和院内的刚性医疗，我们认为这两块今年都会有行情及投资机会。对应短周期的一季报，我们认为院内的刚性医疗复苏更快，因为它是更刚性的需求，所以一些公司业绩会超预期。全年来看，不管是现在的刚性院内医疗，还是往二季度、三季度去看消费医疗，我们认为都会系统性上调业绩，都会比大家预想得更好，因为去年整个行业都受到疫情的一些扰动，今年这个因素没有了，所以对产业而言，今年也是上修年份。
Q、鹏华医药科技是您管理时间最长、最具有代表性的一只基金，2016年接管时，这只基金的净值一度下探到5毛。但截至2022年底，这只基金的净值又被拉回到1.06。可见，您在震荡市中对组合的净值修复能力非常强。请教一下您，在过去六年投资生涯中，您是如何平和自己的投资心态以及修复基金净值穿越牛熊的？
金笑非：对于医药基金投资来言，我们认为最重要的主要矛盾就是在医药有行情的时候能够抓住它，然后体现出基金净值曲线的进攻性和收益弹性。
历史证明，我们确实抓住过一些机会，这里面既有努力的成分，也有幸运的成分。比如，我们从2016年下半年接手后开始调仓，2017年正式进入完整年度考核，到现在医药行业大概有两轮比较明确的指数型行情，一个是2018年上半年，一个是2019年-2020年，这两次鹏华医药科技都体现出了非常强的进攻性。鹏华医药科技股票2020年实现了101.56%的收益率，直到现在依然是投资A股的医药基金单年度收益纪录的保持者。
我们认为2023年是医药大年，开年至今我们在医药基金中就是领跑的，我们看好这个趋势，所以我们认为做投资最重要一点就是有行情时一定要抓住，体现出进攻性，我们认为这是修复净值的主要矛盾。
Q、去年，整个A股市场经历了比较大的震荡。今年，投资者朋友们对宏观经济以及权益市场的恢复逐渐建立了信心，但是对接下来的走势仍然比较迷茫。您能否从专业角度，给大家去分析一下整体经济环境以及后续权益市场走势？
金笑非：看大盘可能是投资中一个非常重要的方面，但我们怎么去看大盘的权益市场机会？主要看两点，第一个是看经济，第二个是看流动性，如果两点都能共振往上，就是一个大牛市。如果两者互斥，但是有好有坏，就是一个震荡年份，我们需要去积极寻找结构性机会。如果两者共振往下，那就是一个熊市。
回顾2022年，首先经济全年受疫情冲击非常大，经济确定不好。其次，我们原来认为2022年是震荡年份，因为我们对流动性还有一定期望，但实际上回过头去看，会发现因为海外大幅度快速加息，全球流动性收紧。在这个过程中，外汇的贬值压力非常大，所以国内不能够太放水，而且对于前期被外资重仓买入的消费股、港股都被抽水了，所以跌了很多。场内流动性反而还在变得更差，这就是2022年市场走熊的底层原因。
我们根据这个框架去看2023年。第一，相比2022年，我们认为2023年经济肯定是复苏趋势，疫情已经全面放开，成为过去时，所以我们认为消费肯定会回升，在这个过程中不管投资还是出口都能稳得住，所以经济肯定是往上的年份。
第二，今年流动性相对而言较好。去年，海外大幅加息造成负面扰动。今年，我们认为这个因素已经消化掉了，因为美联储一年期利率已经达到4.75%至5%的高水位，这个水位是2008年以来的最高水位，我们认为这个趋势不能够长时间维持。所以，随着时间推移，美联储降息的概率会越来越大，这也给了国内流动性宽裕一个窗口期，所以今年整个国内宽松空间还是给出来了，流动性相对而言比较好。今年，A股权益市场参与人的风险偏好其实非常高。在经济预期比较高的时候，像年初大家就会关注强复苏板块。经济复苏没有预期那么强时，大家又会去寻找一些有长期宏大叙事的成长板块，比如最火热的AI概念或者医药内部的创新药板块。所以，我们认为今年全年都是一个能积极寻找机会的年份。
Q、今年是中国公募基金行业成立25周年，整个行业规模也实现了从0到27万亿的跨越式发展，并且为投资者取得了良好回报。但仍然存在“基金赚钱但是基民不赚钱”的怪圈，作为优秀的投资人员，从专业角度，您认为普通投资者投资基金最大的难点和瓶颈是什么？有没有一些好的专业建议能给到大家？
金笑非：对于广大基民而言，可能赚到钱才是大家最关心的事情。那么，怎样才能更好地进行基金投资？我作为一名基金经理，愿意和大家分享几点：
第一，相信专业的力量，相信专业基本面的力量。作为基金经理，我们也会勤勉尽责，通过深入研究，长期在这个市场上进行迭代和积累以及投资方法论的更新和升级，力争给大家赚到更多的钱。
第二，对于普通投资人而言，不要盲目地从众，避免扎堆。在市场相对高点，基金特别好发，因为大家都想冲进去买基金，拉都拉不住。但是像2022年，我个人发行了鹏华创新增长一年这只产品，当时市场环境处于非常冷清的阶段，也是非常感谢我们的持有人能够在市场最差的时候买入我们的产品，现在也给持有人带来了比较好的回报。
总体而言，我们还是希望普通投资者相信专业的力量。同时，在市场相对冷清的时候进行投资。这样他赚钱的概率可能会更高，比如我们认为现在可能就是比较好的参与时机。
宣传推介材料风险揭示书及业绩综述如下
尊敬的投资者：
其中涉及的基金净值数据来源鹏华基金官网，2020年鹏华医药科技股票基金净值增长率来源2020年年报，基金持仓数据来源wind公开数据。鹏华医药科技股票基金风险等级为R4中高风险，适合C4及以上评级的投资者。鹏华创新升级混合基金风险等级为R3中风险，适合C3及以上评级的投资者。鹏华创新增长一年持有期混合风险等级为R3中风险，适合C3及以上评级的投资者。以上行业观点仅供参考，不构成投资建议。
以上观点仅代表基金经理个人观点，不代表基金管理人观点，不构成实际投资建议，也不代表基金过去及未来持仓。投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。
您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。根据有关法律法规，基金管理人鹏华基金管理有限公司和本基金相关销售机构做出如下风险揭示：一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担的风险也越大。二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。四、特殊类型产品风险揭示：1. 如果您购买的产品为养老目标基金，产品“养老”的名称不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺，产品不保本，可能发生亏损。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。2. 如果您购买的产品为货币市场基金，购买货币市场基金并不等于将资金作为存款存放在银行或者存款类金融机构，基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。请您仔细阅读基金招募说明书“风险揭示”章节，确认了解货币市场基金的特定风险。3. 如果您购买的产品为基金中基金，产品主要投资公开募集证券投资基金，具有与标的基金相似的风险收益特征，如果产品采用绝对收益策略且采用绝对收益的业绩比较基准，基金的业绩比较基准是基金投资力争实现的收益目标，并不代表基金一定实现该业绩比较基准收益。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。4. 如果您购买的产品为管理人中管理基金，基金管理人将基金资产划分为两个及以上资产单元，委托两个及以上第三方资产管理机构担任投资顾问，为特定资产单元提供投资建议,则投资该产品需承担委托投资顾问方式带来的特定风险，例如投资顾问不按照约定提供投资建议的风险，投资顾问不再符合聘请条件需要变更的风险等。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。5. 如果您购买的产品为指数型基金，产品被动跟踪标的指数，则需承担指数化投资的特定风险，包括标的指数回报与股票市场平均回报偏离的风险、标的指数波动的风险、基金投资组合回报与标的指数回报偏离的风险、标的指数变更的风险等。如果您购买的指数基金为指数增强型基金，基金可实施指数增强投资策略，即在被动跟踪指数的基础上进行优化调整，以期获得超越指数的投资回报，但指数增强策略的实施结果仍然存在一定的不确定性，其投资收益率可能高于指数收益率但也有可能低于指数收益率。如果您购买的产品为交易型开放式指数基金，除需承担上述指数型基金的特定风险以外，还可能面临基金份额二级市场交易价格折溢价的风险、基金份额参考净值（IOPV）决策和IOPV计算错误的风险、基金退市风险，投资者申购、赎回失败风险、基金份额赎回对价的变现风险、第三方服务机构风险等。请您仔细阅读基金招募说明书“风险揭示”章节，确认了解指数化投资的特定风险。6.如果您购买的产品投资于境外证券，除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，基金还面临汇率风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险。如果您购买的产品通过内地与香港股票互联互通机制（“港股通机制”）投资于香港市场股票，还会面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，包括港股市场股价波动较大的风险（港股市场实行T+0回转交易，且对个股不设涨跌幅限制，可能加剧股价波动）、港股通机制下交易日不连贯可能带来的风险（内地开市香港休市时，港股通不能正常交易，港股不能及时卖出，可能带来一定的流动性风险）等。请您仔细阅读基金招募说明书“风险揭示”章节，确认了解投资境外证券市场投资的特定风险。7. 如果您购买的产品以定期开放方式运作，或者封闭运作一段期间后转为开放式运作，或者基金合同约定了基金份额最短持有期限，且在封闭期或最短持有期内不上市交易，则在封闭期或者最短持有期限内，您将面临因不能赎回、转换转出或卖出基金份额而出现的流动性约束。请您仔细阅读招募说明书“基金份额的申购与赎回”及“风险揭示”等章节，确认了解基金运作方式引起的流动性约束。8. 如果您购买的产品约定了基金合同自动终止条款，如连续若干个工作日出现基金份额持有人数量不满200人或者基金资产净值低于5000万元情形时，基金管理人应当终止基金合同，无需召开基金份额持有人大，您购买该基金后，可能面临基金合同自动终止风险。请您仔细阅读招募说明书“风险揭示”章节，确认了解基金合同自动终止的特定风险。9. 如果您购买的产品约定了基金暂停运作条款，即出现基金合同约定情形时，基金管理人可以决定暂停基金运作，基金暂停运作期间，经基金管理人与基金托管人协商一致，可以决定终止基金合同，报中国证监会备案并公告，无须召开基金份额持有人大会。则您购买该基金后，可能面临基金暂停运作直至基金合同终止的风险。请您仔细阅读招募说明书“基金合同的生效”与“风险揭示”章节，确认了解基金暂停运作的特定风险。10. 如果您购买的产品是发起式基金，则在基金合同生效日的三年对应日，若基金资产净值低于两亿元，基金合同将自动终止，因此，您购买该基金后，可能面临基金合同自动终止风险。发起式基金是指，基金管理人在募集基金时，使用公司股东资金、公司固有资金、公司高级管理人员或者基金经理等人员资金认购基金的金额不少于一千万元人民币，且持有期限不少于三年。请您仔细阅读招募说明书“基金合同的生效”、“风险揭示”章节，确认了解基金合同自动终止的特定风险。五、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。基金管理人鹏华基金管理有限公司和本基金相关销售机构提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。六、本基金由基金管理人依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。本基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站（网页链接）和基金管理人网站（网页链接）进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。
【金笑非业绩综述】数据来源：基金产品各季度报告，日期截至2023-3-31。鹏华医药科技成立于2015-06-02，金笑非在管时间为2016-06-24至今，自成立以来总净值增长率为11.10%，同期业绩比较基准收益率为-9.30%。2018、2019、2020、2021、2022年的净值增长率分别为-22.65%、46.91%、101.56%、-5.18%、-13.28%；同期业绩比较基准收益率分别为-19.46%、24.96%、40.68%、-8.36%、-17.34%。鹏华创新动力混合LOF成立于2019-06-10，金笑非在管时间为2019-06-10至今，同期共管基金经理为李君、李韵怡，在管时间均为2019-06-10至今。自成立以来总净值增长率为51.49%，同期业绩比较基准收益率为37.26%。2019、2020、2021年、2022年的净值增长率分别为9.13%、49.65%、1.87%、-11.11%；同期业绩比较基准收益率分别为15.81%、32.96%、5.07%、-15.84%。鹏华创新升级混合A成立于2021-06-18，金笑非在管时间为2021-06-18至今。自成立以来总净值增长率为-15.76%，同期业绩比较基准收益率-18.33%。2021、2022年的净值增长率分别为0.22%、-15.94%，同期业绩比较基准收益率分别为-3.51%、-15.36%。鹏华创新升级混合C成立于2021-06-18，金笑非在管时间为2021-06-18至今。自成立以来总净值增长率为-14.00%，同期业绩比较基准收益率为-15.39%。2021、2022年的净值增长率分别为-0.21%、-16.61%，同期业绩比较基准收益率分别为-3.51%、-15.36%。鹏华创新增长一年持有A成立于2022-06-21，金笑非在管时间为2022-06-21至今。自成立以来总净值增长率为0.44%，同期业绩比较基准收益率-3.94%。鹏华创新增长一年持有C成立于2022-06-21，金笑非在管时间为2022-06-21至今。自成立以来总净值增长率为-0.18%，同期业绩比较基准收益率-3.94%。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成基金业绩表现的保证。基金管理人管理的基金业绩和其投资人员取得的过往业绩并不预示其未来表现，也不构成本基金业绩表现的保证。基金有风险，投资须谨慎。