对于“ 股份回购 ”,我的认知肯定是错误的,但是我说下我真实的看法:

1,美的集团的 股份回购,是形式。
股权激励~把属于全体股东的权益,分配给管理层,是目的。

这其实是侵吞股东的权益啊。

2,股东价值等于现金流折现值,减去净有息负债。

股份回购但不注销,股本不减少反而因为 “ 股权激励 ”而不断提高。

回购股份,拿的是现金。公司的净有息负债,相对于回购前就提高的。股权价值应该降低了。

除非股权激励的作用非常大 (给公司创造价值的增加值高于股权激励所支付的占用股东的现金), 不股权激励管理层和员工就不好好为公司出力,有了股权激励他们才知道努力。

这样的管理层和所谓的核心员工,真的好吗?

股权激励,何时是个头?查看图片
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引用:
美的集团:关于回购部分社会公众股份方案的公告 网页链接

精彩评论

安全边际投资02-23 20:13

芒格论期权股权激励:

芒格在2001年Wesco大会上,用了一个虚拟的公司,来讲述了一个完整的粉饰会计的故事。


量子科技的陨落


举世闻名的高科技公司“量子科技”(一个虚构出来的公司)终于在2003年爆出了财务丑闻。这家曾经是全国最大的一家科技公司,在瞬间从云端坠落。不知道创始人Albert Berzog如果在世,会怎么想。


许多人在2003年之后,对于这个公司有两层不同的看法。第一层看法是,公司的创始人坚守了他们的工程师文化,为这个企业的黄金时期带来了巨大价值。第二层看法是,公司的接班人,因为错误的价值观,将公司带入了毁灭。

但是罗马不是一天建成的,公司从善良走向邪恶也并非在瞬间完成,故事还要从公司的创始人在1982年去世那天开始说起。而摧毁公司的,是对于员工持股期权的财务处理。这并非做假账,只是一种正常的财务粉饰。但是在很长一段时间,公司在财务粉饰后“尝到的甜头”却一步步让“量子科技”走向了深渊。

在1982年公司创始人过世的时候,给公司的继任者留下来一笔巨大财富。公司的唯一业务是在全球设计各种小型发电站,以改善电力的使用效率。在1982年的时候,量子科技已经拥有了占据主导力的市场份额,公司的营收达到了10亿美元,利润也有1亿美元。公司的主要成本就是给其员工发工资,是一个典型的轻资产公司。直接工资占到了70%的收入。其中30%是基本公司,40%是绩效奖金。所有的工资都是以现金形式发放。公司从来不适用任何员工期权。因为创始人老先生认为员工期权在会计准则上是有问题的。而且以现金模式发放绩效奖金,会比员工期权更加公正客观。

公司的员工总是会把一部分钱用来在二级市场购买自家股票,随着股价的上涨,他们也慢慢变得富有。公司创始人从不强制员工买入,他总是笑呵呵的对大家说,公司会给投资者创造真正的价值。在他过世的时候,量子科技没有任何债务,不需要股东权益来运转,公司历史上从来没有做过分红,手上有5亿美元的现金,等同于50%的收入。

公司拥有强劲的资产负债表,有效率的工作文化,以及足够宽广的护城河。虽然创始人离开了,但是他带给了公司未来20年的持续增长,每年利润能增长10%,收入保持20%的增速。到了20年之后,公司的营收增速会下滑到4%。

一家如此优秀,并且保持持续增长的科技企业,他在1982年的估值是15倍,仅仅对应了15亿美元的市值。这个市值显然不匹配公司的基本面。当然,在那个年代,许多更加优秀的公司也只有15倍甚至更低的市盈率。那时候美国的无风险收益率很高,打压了股票市场的估值水平。


当创始人去世之后,他的孩子们面对如此丰厚的一笔“遗产”并不满意。父亲倾注了一生心血的公司,不应该就值15亿美元吧。当然,他们有一个选择,可以用手上的现金,甚至借钱来购买自家的股票。但是这种激进的做法,和家族过去的保守显然是违背的。他们需要一点点将自家公司的估值抬高。于是他们从一家估值20倍,但是资产负债表比自己差的公司中,挖走了他们的CEO和CFO,作为新的管理层。


新的管理层上台后发现的第一事情是,他们明确了一点,在企业经营上无法超越原来的创始人,提高公司的基本面增长。但是要提高市值的途径,不仅仅是通过改善基本面。还可以通过所谓的金融工程模型来改善。于是他们想到了用所有合法的办法,来带动利润的增长。


他们想到的第一件事,就是发放员工期权。在美国的会计准则中,公司可以以低于目前市价的价格给员工发放期权,而员工期权获利的部分不计入到公司成本。虽然发放期权和现金激励的效果一样,但是对于成本端来说,后者不计入公司成本,这样公司的盈利不就能得到增长了吗?


我们再回到前面说的,量子科技公司的成本,就是人工成本。人工成本的占比达到了收入的70%。公司的收入10亿美元,人工成本达到了7亿美元。其中基本公司占比30%,也就是3亿美元,给予设计师的奖金激励占比40%,也就是4亿美元。如果公司吧奖金激励部分,从现金奖金激励全部变成股权激励模式,那么利润就多了4亿美元出来。公司一下子利率从1亿美元暴涨到5亿美元了。这似乎是一个完美的解决方案!


当然,CFO和CEO也不傻,如果一下子做的太激进,大家都会看出来了。于是他们决定慢慢来做,这样能长期保持业绩的稳定增长。每年用一点点的员工期权进行激励,而且也可以对市场说,给予员工股权激励是一种分享,以获得和保留优秀的员工。这样做,几乎天衣无缝。而且做得所有一切,都是合法合规。只要稍稍粉饰一下盈利,公司的业绩增长就能提速。


量子科技的CEO和CFO发现,如果什么都不做,基于创始人留下的基础,公司未来20年能保持营收和利润每年20%的增长。然后他们稍稍通过调节,把公司未来20年的利润增长从20%变成28%。他们也知道,华尔街看的是持续性。将28%的增长时间,放到连续20年的维度。华尔街也一定会给更高的估值,认为公司的长期增长持续性很强。


之后他们发现了另一个好处,由于公司的盈利增速提高到了28%,市场也给了更高的估值。那些获得期权奖励的员工通过股票,能获得更大的收益。最终这个模式成为了一个股票价格永远向上的永动机:利润高增长,估值提升,股价上涨,员工的期权更值钱。股东和员工都很满意。没有人抱怨过这种做法有什么问题。


终于来到了2002年,量子科技的收入达到了470亿美元,利润达到了160亿美元。在手现金达到了850亿美元。对于许多投资者来说,他们从来没有想过,一个在手现金如此巨大的公司,利润还能那么高。似乎公司永远不要花钱,就能增长下去。


量子科技的市值,在2003年达到了1.4万亿美元,对应静态估值90倍。


这似乎是一个永远不会结束的童话。但是大家还记得嘛,公司创始人留下的“魔法时间”只有20年,20年之后公司的盈利和收入增长会下滑到4%。在20年过去后,2003年的量子科技的收入增速果然下滑到了4%。这样的断崖式下滑,自然造成了股价的暴跌。还记得吗,公司之前对应的估值是90倍!


华尔街马上用脚投票,分析师纷纷下调长期的盈利预测,量子科技的股价暴跌50%。在股价暴跌后,大家又开始仔细观察了公司的会计准则,认为过去的通过发行员工期权模式,其实是一种会计粉饰。

于是,量子科技的股价再次暴跌。在短短6个月时间,股价跌去了90%,市值回到了1400亿美元。


1.3万亿美元市值的蒸发,量子科技的暴跌导致投资者的不满。这家曾经受人尊敬的公司,一夜之间变成了过街老鼠。特别是在这个过程中,量子科技高管对于财务的粉饰。很快,其他用同样模式的公司,股价也出现了大跌。2003年的连锁反应,如同90年代日本股市泡沫崩溃,大家对于日本上市公司财务粉饰不满,引起的股灾。倒下的不仅仅是量子科技,而是一大批用这种会计准则的轻资产公司。


当然,在此之后,美国的国会和证监会开始介入,讨论这个问题的根源。你永远可以说是贪婪导致的,但是又为什么不早一些发现呢?电视上,财经大V们天天发表言论,唾骂量子科技的管理层。当事情尘埃落定时,责备总是成本最低的。


以上就是芒格在2001年的一次演讲,完整讲述了一个虚构的故事。

全部评论

七星烟04-03 19:01

不停高价回购,不寻常!也不是好事情

A股没法玩02-24 09:50

回购不注销这是不是a股特色?感觉这就使用全体股东权益给个别管理层输送利益,损害全体股东权益,每股收益也不见得最终会因为股权激励能够提高,流氓行为

纹枰默卒02-24 09:00

1、假设股东就一个人,老板自己,那么老板持股就100%
那么,总经理拿着公司的钱(也就是老板的钱),买老板持有的股份,老板凭什么卖?不卖不行嘛?

2、假设股东就二个人,老板自己持股50%、韭菜持股50%
那么,总经理拿着公司的钱(也就是老板的钱),买老板持有的股份,老板凭什么卖?不卖不行嘛?

没办法,总经理只能去买韭菜手里的股份,部分韭菜好说话,说卖就卖了
然后股权激励,公司高管都很高兴,高管都好好干活,公司自然越过越好,业绩一年比一年好
3、在第二种情况下,
老板又没什么损失的,自己股权不变,每年分红又不少,公司还越过越好
高管也没什么损失的,能低价获得股权激励,公司也越过越好,自然自己的收入越来越高
公司本身也没什么损失的,试想如果你不花这个股权激励的钱,那你想公司越过越好,怎么办?挖人要钱嘛?广告要钱嘛?啥都要钱,还不如激励一下已有的高管
没卖的韭菜也没什么损失的,自己股权不变,每年分红又不少,公司还越过越好
真正受到损失的,是已经卖了的韭菜和场外的围观群众,公司日后的发展和你们无关

Deww02-24 07:09

本质上,股权激励就是费用支出,只不过会计准则上没算这个支出,确实可能导致虚假的盈利增速,不过就像你说的,还得看后续拿到股权激励后,公司的业绩发展情况,如果公司的业绩和价值增加大于这部分费用,就不存在你说的对股东不利。所以还得情况,不能一味否定。

安全边际投资02-24 06:27

如果用发奖金的形式奖励管理层,那么因为管理费用的增加而降低了净利润。
净利润降低了,增速下来了,当前的估值就守不住了,股价可能会下跌。

现在用回购股份的方式再低价“股权激励”,公司的净利润没有受到影响,股价还会因为 好听的“股份回购” 而继续上涨。

真是 普球同庆 皆大欢喜 啊。