我觉得最大的逻辑你没有说到:就0.67PB的估值,要求别这么高。还要啥内生增长,能增长就很好了。
看了采访,很受启发。
其实规模扩张这个问题,我也一直在思考。秦晓在视频里也说了:只要中国的工业化进程没有停止,银行的规模化扩张就不会停止。招商银行确实是一家注重股东回报的企业,这点非常值得敬仰,这也是我持有招商银行的重要原因。
中国的银行普遍有一个致命的弱点,就是对公贷款。对公贷款(特别是ZF信用贷款)这个东西虽然属于风险资产,但是几乎没有银行会对ZF信用贷款计提减值损失。对于银行来说,最多就是展期,和重定价风险。那么,对于这部分资产而言,它的资产真实性是存疑的。你账上躺那么多资产,结果当风险发生的时候,你拿不出那么多现金来。
而招商银行的零售业务和手续费业务占比很高,它的资产真实性远高于对公贷款。这也是为什么招商银行能不靠对外融资,而进行规模扩张的原因。因为它真有钱。
这种发展模式毋庸置疑,是一种健康的发展模式, 但是它也存在一些问题:比如当你的零售业务和手续费业务因为经济大环境而下滑的时候,你的RORWA必然也会下滑,你的核心资本的增加额很难支撑招商银行的规模扩张。
这时候,为了满足经济发展的需要,银行通过再融资的扩张模式就成了必然的选择。
我们知道,银行的再融资模式弊端很多,比如稀释股东权益,比如限制分红比例的提升等等。像冰哥说的,江苏银行上市以来的分红总额还没融资额多,妥妥地为银行打工了。
这是不是意味着江苏银行其实并没有赚到钱?并没有为股东创造价值?
看似如此,实则不然。我之前写过一篇帖子,假设江苏银行在不融资的情况下,今后五年年化利润增长10%,今后五到十年年化利润增长5%,并且每年30%分红率的情况下,投资者在现有股价价格买入,十年后能靠分红百分百收回成本!
为什么银行融资额大于分红额,投资者却赚了大钱?
我认为原因有二:
一是因为投资者买入银行的价格足够低。我们知道在净资产价格以下分红,就等于投资者溢价卖出权益,如果分红复投就等于折价买入权益。双重溢价是投资者获利的原因之一。
其二是因为江苏银行的再融资扩张,实际上在提高资产质量的同时,大大提高了每股收益(近五年,平均每年提升10%),每股分红也相应提高。换句话说,江苏银行的再融资扩张,提升了股东权益,提高了股东分红,为股东创造了真实的价值。江苏银行的分红总额超过融资总额也是迟早的事情。
谢谢!我不是牛人啊,我只是个初学者。
我发这么多内容只是表达了现阶段我对银行的认识,这些认知很可能包含了大量的错误。
我进入股市才两年多时间,现在翻看本人一年前的雪球发言,我都为自己尴尬。但是从好的方面说,我是在进步,不是么?
所以我写这么多,一方面是想在雪球记录自己的认知过程,一方面其实也很希望得到认知水平比我高的投资者的指点,这样我能进步更多一些。
不好意思刚有点事儿,第三点没有回复。
首先,所谓优质资产,从业务分类来看,我认为主要是零售业务,按揭业务和中收,这块业务从这两年的情况来看是在萎缩的,反而是批发业务和对公业务保持相对稳定。江苏银行的对公业务在城商行里面属于占比比较少的,但是相对于招行又多了很多。从行业来说,江苏银行的主要贷款业务是在租赁,制造业,和批发零售行业,我认为只要江苏省的租赁和制造业增长保持稳定,江苏银行的业务规模增长就有一定的保障。
其次,从负债端来说,年内净息差大概率还要下降,但是下降空间有限,我估计24年年底,25年初情况就会有所改善,净息差的改善必然会提升江苏银行的RORWA。这是基于本人对银行周期的判断,当然也有可能是错的。
第三,所谓内生性增长和外生性增长其实主要是和银行的发展阶段有关。江苏银行的发展规模是要和江苏省的GDP规模增长相匹配的,当江苏银行的规模增长落后于经济规模增长时,外生性增长模式会占主导地位。而当江苏银行的增长规模和江苏省的GDP规模相匹配时,银行的内生性增长模式会占主导地位。
江苏银行刚进行过一轮较大的规模增长,我们可以预见在接下来的两三年内,江苏银行大概率会在优化资产结构,提升RORWA上下功夫。
1,对,稀释每股EPS确实只有1.566,因为可转债强赎的原因,稀释每股EPS和加权每股EPS存在较大差异,这点我没注意到。2,第二个问题是个好问题。我对江苏银行的信心主要来源于以下几点:一,江苏银行的区位优势明显,近年来租赁和制造业表现强劲,如果要从江苏选一个银行来持有,选来选去只有江苏银行;二,江苏银行可转债强赎完成,历史包袱已去,而资产质量优秀,拨备覆盖率和核充率普遍优于同行;三,2023年计提了大量坏账损失,四级可疑贷款和迁徙率明显下降,资产结构更合理;四,近年来,由于零售和消费不景气,零售和手续费收入大减,导致银行优质高回报率的资产项目大减,而江苏银行相对于招商银行等优质零售银行,对公业务较多,所受冲击较小;五,也是最重要的一点,银行净息差已处于历史低位,而国内经济开始复苏,此时布局资产质量高,区位优势多,历史包袱轻,增长稳健的江苏银行正当时。犯大错的概率不大。
以上只是质的分析,至于量化分析还需要多下功夫。如果在研究过程中我发现我的判断有误,我也会知错就改。
几点可能不成熟的看法:1、保守起见最好看稀释每股EPS,也就是假设转股的情况下,那么2023年EPS就变成了1.52,年化增速应该达不到10%;2、没有什么道理和理由支撑江苏银行未来3-5年能通过内生性增长而实现10%-15%的业绩增速,请问兄台对这一点的信心从哪里来?;3、RORWA是银行综合盈利能力的体现,没有任何坚实的逻辑支撑江苏银行的RORWA能显著提升,好的客户好的资产就那么多,不会凭空冒出来让江苏银行提升盈利能力。