上周五下班后在回家的路上，各种粉丝的回帖和私信纷至沓来：“冰哥，出来了！”“略超预期！”“什么时候能解读一下？”原来是招商银行的业绩快报发布了。
1月19日讯，招商银行发布2023年度业绩快报显示，去年该行完成营业收入3391.23亿元，同比减少1.64%，实现归母净利润1466.02亿元，同比增长6.22%。
这个净利润增速比我评估的3.88%-5.88%合理区间的上限还略高一点。所以，当时我第一时间发帖说略超预期。因为，招商银行是极少数将分红率底线写在公司章程中的上市银行。只要招行的净利润增长，就意味着每股分红会等比例增长。多分红对于目前极度低估的招行来说是件好事。
但是，当我回到家仔细研究快报数据后，我认为招行2023年的业绩快报是一份并不值得夸耀的“好成绩”。首先，从营收看我对招行的评估算是基本准确的。我给招行的总营收中性评估是3397.95亿，比实际发生额3391.23亿，多估了6.72亿，偏差微乎其微。
我将业绩快报的数据和历史定期报告的数据相结合得到如下表1：
表1
从表1我们可以看到，我对于净利息收入的评估多评估了约12亿，对于非利息收入（含：手续费收入和其他非利息收入）少评估了约5亿。对于非利息收入的评估偏差我是非常满意的。对于利息收入的评估偏高主要是我在去年年底对于净息差和规模增长偏乐观了。净息差的评估在最新的2024年招行展望和净息差展望中已经进行了修正（第四季净息差从2.06%修正到2.04%）。如果使用2.04%评估净息差，净利息收入的中性结果将会是525亿，偏差显著收窄。
此次招行净利润增速略超预期主要是在费用开支上面卡得比较狠。第四季度营运费用和其它再加上信用减值损失总共才376.23亿。而我在之前的业绩预测中第四季度开支约482.5亿，整整比实际上的开支多了约106亿。这说明招行净利润的超预期主要是通过控制费用和少提信用减值做出来的。
问题在于招行的快报并不提供信用减值和营运费用的细节。所以，我只好尝试用常识去推测一下。首先，从银行报表编制的角度看压低营运费用的难度要远远高于压低减值。压低营运费用能够快速调节大几十亿的方法只有大比例克扣年终奖，这个难度比较高，而且如果有类似的动作消息早就满天飞了。所以，个人认为更多的原因还是第四季度下调了信用减值。我在表1中将营运费用及其他的支出定在了1200亿，同比下降1.69%。这种假设条件下第四季度的信用减值就只提了约28亿，比2022年第四季度少提了约38亿。
看完了营收，我们再来看看大家关注的资产质量问题。快报披露不良率0.95%，贷款总额65088.65亿，算出不良贷款余额约为618.34亿和三季报的617.94亿基本持平。不良贷款覆盖率437.7%比三季报的445.86%下降了8.16个百分点。我们可以算出招行的贷款减值准备余额为2706.47亿，比三季报2755.15亿下降了48.68亿。
考虑到三季度时招行的贷款减值大幅超越信用减值的情况。所以，我在招行快报的点评里假设贷款减值计提约为45亿。由此我们可以推算第四季度贷款核销/处置约为45+23+46.68=114.28亿。这个核销和处置力度跟上半年单季基本持平。
从业绩快报看，招行第四季度的净利润增速显著回升并非来自于营收改善显著。实际上，招行第四季度的净利息收入受到存量按揭重定价的影响，环比继续下滑。非利息收入第四季度的表现算是中规中矩，并没有出现继续恶化。
从资产负债表的变化看，招行在第四季度资产配置有一定提速，总资产环比增速3.38%。但是，贷款增速并不算高，第四季度环比增速只有0.83%。这符合我在12月同业单和宏观数据分析中找到的线索（第四季度居民贷款环比出现了比较明显的收缩），也符合第四季度政府债券这一配置的大方向。
招行的资产质量应该算是中规中矩和前三个季度比大概率延续了缓慢改善的节奏。但是第四季度显著降低信用减值力度应该不能用资产质量显著好转解释，更多是出于调节净利润增速的角度考虑。
对于此次招行的快报我个人认为虽然净利润增速略超预期，但是整体概况是符合我对招行和经济环境的预判的。有人说招行利润是调节出来的，我觉得无可厚非，本来前几年存起来的储备粮就是在行业不景气的时候拿来用的。过两年经济好转了，营收恢复增长还可以多提拨备把消耗的储备粮再补回来。
招行稳定的分红比例使得其对于净利润的适当平滑是有意义的。当前招商银行的估值已经过度反映投资人的负面预期和担心。今年1.846打底的分红是实打实的，至于利润是调节出来的还是营收增长出来的还重要么？