最近群里喜欢在招行AH之间搬砖的朋友比较郁闷，招行A/H之间的差价正在不断拉大。很多人手里的招行A股筹码已经被换没了，都变成了招行H股。但是，过去2年的规律这次似乎失效了。
过去2年招行A/H的差价基本在±10%之间波动。所以，这些搬砖党就设定了个规则，如果招行A股的价格经过汇率换算后高于招行H股，那么他们就开始卖出招行A股，一直到A股价格溢价10%左右卖光招行A股，全部换成招行H股。等招行H股走强的时候再慢慢换回来。
这个策略在过去两年确实产生了一些超额收益，但是从去年4季度开始这个策略开始失效了。最关键的问题是招行A股溢价10%之后没有停下溢价之旅，而是在持续拉大差距。周三这一差异达到了极致，如下图1所示：
图1
从图1中可以看出首先招行H股折算汇率后已经比招行A股便宜了21.13%。这说明那些按照偏离10%搬完的人目前已经多亏了11%。而且更过分的是招行H股和招行A股的走势完全背道而驰。招行A股全天逆势而动，放量温和上涨，最终在全市场大跌的环境下顽强收红。而招行H股一开盘就下跌，全天最大跌幅超过4%，收盘跌3.28%。这种招行AH股“双分离”的走势让很多人大呼看不懂。
很多粉丝私信我问可不可把招行A股换成招行H，还有人问我为何会出现这种偏离走势。
首先，我觉得大家应该明白一点，招行A股和招行H股本身分属2个不同的市场，而且两者之间不存在转托管的途径。所以，虽然两者是同一家公司每股所代表的权益相同。但是，两者的估值并无固定的比例关系。招行A和H之间的股价溢价率，一直以来都是会上下波动的。我关注招行A/H溢价率波动基本在-30%~+50%之间。
考虑到港股市场自身的红利税和交易手续费较高，以及沪港通自身的佣金、汇率等摩擦成本。我一般认为A股比港股股价高15%-20%属于合理的范围。但是，真正的溢价率波动更多是取决于资金的短期偏好。某一边资金看好那么对应这边就会溢价，不看好那么就会折价。
根据以往的经验，A股个人投资者较多，比较情绪化，股价涨跌都容易过头。通常是在大牛市的时候A股招行溢价率很高，在大熊市的时候A股招行处于折价状态。
但是，最近1年多的走势，招行A/H溢价率明显偏离了以往的规律。去年年初，港股招行一度对A股招行溢价率接近10%。但是，随着两市招行股价的下跌港股招行从一度溢价近10%变成现在折价21%。很显然，外资在最近一年招行的下跌过程中更多扮演了一个助跌，甚至主导下跌的角色，而不像以往那样扮演一个理性机构投资者的角色。国内的资金最近反而频频在底部对招行出手抄底。
至于两边机构资金角色的互换，个人理解逃不过2个原因：金融战和中特估。这两件事之前我在一些专栏文章中提到过。
金融战主要是以美国为首的欧美金融资本由于地缘政治因素，正在加速抛售中国/香港的股票，美国养老金更是完全将中概股，中国A股和港股剔除出选股名单。而且，这种撤离行为态度异常坚决，完全不考虑估值和盈亏。君不见，2021年在50上方大举加仓招行的沪股通资金去年一年在35以下大举割肉招行。很多欧美金融资本认为中国的地缘政治风险正在持续累积，为了防止一旦爆发地区冲突持有的股票被封锁在大陆或者香港市场，它们的撤离完全不记成本。
至于中特估，我最早提出相关概念的时候还没这个专用名词。主要是针对以大陆央企，国企为代表的蓝筹企业，比如：三桶油，三大运营商，国有银行，能源电力等。这些企业本身在经营过程中并不完全以利润最大化为目标，而是以公众利益最大化为目标。为了对这些企业社会贡献进行一定程度的估值补偿，所以提出了中特估概念。中特估的具体表现是：1，国家队在市场非理性下跌的过程中进行增持；2，央企响应国家号召提升分红；3，过去国退民进的风向有一定扭转。
具体到招行个股上，由于招行之前是外资重仓的银行股。所以，从去年年初开始招行这边一直是外资跑路的力量占据上风。一直到去年年底，经过1年下跌后，招行的股息率和估值都已经优于国有四大行。为此我还专门写过一篇专栏《如何理解招行的股息率高于国有大行》。现在回头看，自从招行股息率超过大行后，国内做多招行的资金显著增加，对外资抛盘的承接力度大幅增强。这才导致了我们在文章开头看到的那一幕双向分离。
至于，有人问我要不要换去港股招行。我的态度一直都很明确：我从不做港股，原因我也专门写过专栏。在目前中美金融领域博弈的大背景下更不值得去主战场上送人头。我给港股的定位就是鸡肋，过去香港是中国金融对外开放的桥头堡，未来上海，深圳金融市场都非常发达，我国也已经将金融行业全面对外开放。这种情况下，香港这个居间市场的地位就很尴尬了。
假设中美博弈十年后尘埃落定，如果中国输了，参考小日子的失去20年，中国资产的价格一落千丈，港股作为连带市场难以独善其身；如果中国赢了，伟大复兴中国内地会成为未来50年最闪耀的金融中心，人民币国际化和自由兑换成为必然，买中国资产直接到上海，深圳即可，何必还要过一手香港市场？所以，不论中国的输赢香港逐渐衰落是必然。我对于在一个衰落的市场内投资完全没有兴趣。