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图1
可以很清晰地看到2021年回购定盘利率的整体波动幅度要远小于前两年,这说明央行对于市场的精细化调控手法日渐成熟。这也从另一方面说明了:虽然一整年央行的货币投放时多时少,让人感觉央行的货币政策在松紧之间摇摆,但是实际上央行手里一直很好地控制着总水闸,确保市场里的水量刚合适。
回到前面的话题,会不会有进一步放水,如果按照央行的标准,他们从来没有大放水也没有大收水,过去没有,未来大概率也不会有。如果按照投资者的标准,那么未来可能还能看到进一步的放水,形式可能是麻辣粉,也可能是降准。因为,随着财政政策和超前基建的发力,经济对货币的需求会逐渐复苏,对应的央行也需要适度投放更多的货币以稳定市场短期利率。
对于是否会有继续降息的问题,我的态度倾向于不会有进一步的降息,反而有可能在下半年迎来第一次加息。也就是说,很可能1月份的那次降息会为本轮降息周期画上句号。我判断的理由主要包括:
1,我国货币政策受到全球加息周期的影响
虽然央行一直强调我国的货币政策是以我为主,但是考虑到我国的货币之锚起码有一多半落在外储上,想做到放飞自我也不是一件容易的事。当全球进入加息周期,如果我国持续降息,其直接结果就是中美两国的十年债的利率差将大幅收窄。
目前美联储今年启动加息已经在全球形成共识,剩下的悬念只有+75bps还是100bps,3月的第一次加息是50bps还是25bps。但是,不论是加多少,什么节奏加,美国十年期国债的利率上行基本是没跑的。根据最近10次美联储加息周期的统计,美国10年债的收益率无一例外都会上涨,最少涨了39个基点,最多涨了508个基点。本周美国10年债的收益率正式突破2%,也就是说今年美国的10年债收益率很可能会打到2.5%之上。
历史上中美10年期国债的最小差距是在2018年底差距最小值为28bps。也就是说如果美联储今年大幅加息后,我国继续降息导致十年债收益率下降,那么这一历史极值可能被突破。2018年达到极值时人民币对美元的汇率是6.92:1,如果我国的汇率在一年内跌10%对于人民币的国际化无疑是一场灾难。所以,基于此判断我国未来继续降息的窗口基本被关闭了。
回首上一轮美联储加息2015-2018年,虽然我国经济处于非常痛苦的转型期。但是,央行依然在2017年,2018年分4次上调了一年期MLF利率共上调了30个基点。当时还没有启动LPR-MLF贷款定价机制,所以这些MLF的上调并未对贷款利率形成直接影响。面对美联储此轮加息,可能力度更强,我认为央行虽然不会在3月份同步于美联储加息,但是在6月美联储的第二次加息前后,央行可能不得不跟随小幅度加息以确保人民币的币值稳定。
2,我国的通胀今年开始抬头
我国去年的物价指数表现应该是全球内最淡定的,其主要原因是CPI指数种占比最高的二师兄价格一路暴跌。去年,二师兄价格同比跌幅高达50%,完全掩盖了高达两位数的PPI涨幅。
刚刚公布的1月CPI录得0.9%,同比增速比上个月下降了0.6%,其中猪肉价格同比依然下降41.6%,PPI的同比涨幅9.1%持续保持高位。
虽然,表面上看CPI不高,但是其中猪肉的同比降幅依然很高。这一因素在未来几个月将会快速收敛。毕竟去年养猪行业已经出现了全行业的亏损,猪粮比显示养猪已经无利可图。所以,猪肉价格即使不会马上反弹,也不会继续下跌。这样猪肉价格的同比降幅在今年下半年将趋于消失。而PPI那边,国际商品期货牛市的氛围未见收敛,原油价格还在持续上行。后面几个月CPI有望稳步上行,不排除今年个别月份摸高到3%。
3,我国的经济会在下半年逐渐走出困境
最后一条不需要太多篇幅论述,不是因为写不出来,而是因为写出来怕惹麻烦。大家可以回顾一下去年下半年经济增速是怎么下来的?始于碳排双限叠加房地产降杠杆,简单地说就是主动调控引发的下行。
今年政府要求适度超前基建,信贷投放提前。复苏路线沿着政府引领基建,大国企复苏,中上游复苏,居民收益上涨,消费复苏的顺序逐次展开。
从上面的分析,个人认为今年央行将更多依赖数量型工具对货币进行调控,价格型工具的应用窗口基本被全球加息周期封杀。一月的降息很有可能为本次降息周期画上一个句号。
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