节前多项5月份重要的经济数据发布，再加上几位监管当家在上海金融论坛上的讲话都有不少可以挖掘的信息。正好利用端午节给大家梳理一下。主要包括：货币数据，物价指数和郭书记在陆家嘴金融论坛上的讲话三块内容。
5月货币数据暗示边际收紧
5月末，广义货币(M2)余额227.55万亿元，同比增长8.3%，增速比上月末高0.2个百分点，比上年同期低2.8个百分点；5月份同业拆借加权平均利率为2.09%，分别比上月和上年同期高0.08个和0.84个百分点；质押式回购加权平均利率为2.07%，分别比上月和上年同期高0.11个和0.78个百分点。
点评：
这是我国M2连续第二个月低于8.5%，看起来有一丝丝流动性收紧的味道，当然如果考虑去年货币增量基数较大，我们还不能直接下结论。我们可以从环比增速这个角度观察一下，5月份M2环比增速0.59%，相较于4月份的环比增速-0.63%，有所反弹但是反弹小于上个月的跌幅。这也意味5月的M2总量相比3月份的M2总量是下跌的。这个现象在去年2次环比负增长后是没有出现过的，如图1所示：
图1
另外，从平均拆借利率和回购利率看5月份无论是同比还是环比都出现了上升，这也从侧面暗示了流动性的边际收紧。
5月份人民币贷款增加1.5万亿元，比上年同期多增143亿元，比2019年同期多增3127亿元。分部门看，住户贷款增加6232亿元，其中，短期贷款增加1806亿元，中长期贷款增加4426亿元；企（事）业单位贷款增加8057亿元，其中，短期贷款减少644亿元，中长期贷款增加6528亿元，票据融资增加1538亿元;非银行业金融机构贷款增加624亿元。
点评：
从5月份的贷款数据看，总增量表现和上个月接近。在分部门表现看，住户部门和企业部门的贷款表现都不错，住户部门的短期贷款增加较多，而中长期贷款增加比上个月少，应该是房地产交易受到一定压制造成的。企业贷款中中长期贷款增量较多，体现大中型企业的信贷欲望较强，信心增加。
5月份人民币存款增加2.56万亿元，同比多增2521亿元。其中，住户存款增加1072亿元，非金融企业存款减少1240亿元，财政性存款增加9257亿元，非银行业金融机构存款增加7830亿元。5月末，外币存款余额1.01万亿美元，同比增长35.7%。当月外币存款增加94亿美元，同比多增166亿美元。
点评：
存款数据看增量主要来自财政性存款，住户存款增加不多，非金融企业存款持续减少。这个变化和5月集中缴税相关，这个时间点流动性总体会偏紧，等到税款通过转移支付和财政支出回流到经济循环中，这种现象会有所好转。5月非银行业金融机构存款增加很多，这个可能和各类货币基金存量增加有关。另外，美元存款同比增长高达35.7%,这一方面说明确实有大量外汇流入我国，也说明央行之前提升外币存款准备金率是有一定依据的。
关于外币存款增加，很多投资者第一反应是热钱，但是我觉得这个结论有些草率。个人理解外币存款增加主要得益于我国最近一年贸易顺差大幅增加。在以往的贸易结构中，商品贸易我国是有明显的顺差，而服务贸易是较为明显的逆差，两相抵消，顺差大幅降低。
其中服务贸易的逆差主要是2大块：旅游和海外留学，说白了就是国内的高净值家庭每年出国玩玩玩+买买买，还有就是把自己的子女送到国外去镀金（国内换汇去海外花算服务进口）。所以，我国的外汇流动过去是制造业赚了大笔外汇，有钱人再拿出去国外用掉。但是，这个趋势被新冠疫情打破了，新冠疫情部分扰乱了海外的供应链，造成全球特别是欧美发达国家对我国商品的依赖，出口大幅增长，商品贸易顺差增加；同时，疫情把中国的高净值人群及其子女圈在了国内，造成服务贸易逆差大幅缩减。
今年一季度，我国服务贸易进出口总值11581.9亿元（人民币，下同），同比增长0.5%；其中服务出口5457.5亿元，增长22.8%；进口6124.4亿元，下降13.5%。服务出口增幅大于进口36.3个百分点，带动服务贸易逆差下降74.7%至666.9亿元，同比减少1970.5亿元。
我国现在已经不再强制结汇，大幅的贸易顺差就体现为国内滞留的外汇大幅增长。虽然央行已经放开了国内企业海外投资的限制，但是短期内贸易大幅顺差的格局很难改变，人民币的升值压力依然存在。
5月CPI/PPI数据预示通胀即将来临
从同比看，CPI上涨1.3%，涨幅比上月扩大0.4个百分点。从环比看，CPI下降0.2%，降幅比上月收窄0.1个百分点。其中，生猪生产不断恢复，猪肉供给持续增加，价格继续环比下降11.0%，同比下降23.8%。
从同比看，PPI上涨9.0%，涨幅比上月扩大2.2个百分点。从环比看，PPI上涨1.6%，涨幅比上月扩大0.7个百分点。其中，石油、煤炭及其他燃料加工业价格上涨34.3%，扩大10.5个百分点；有色金属冶炼和压延加工业价格上涨30.4%，扩大3.5个百分点；煤炭开采和洗选业价格上涨29.7%，扩大16.4个百分点。
点评：
可以看到我国的CPI正在稳步上行的过程中，上升的主要动力来自于大宗商品价格上涨带动的PPI上涨。而食品指数特别是猪肉价格的大幅下跌压制了CPI的上行。按照现在的趋势看我国的通胀还会上行，但是同比涨幅远远达不到警戒线。我觉得在通胀的问题上，如果按照两年看，2021年底的物价指数相比2019年底累计涨幅超过6%基本没有悬念，可能达到8%。这两年的利率水平一直在低位徘徊，人们手中的人民币明显变毛了。央行应该尽快推进存款基准利率和MLF挂钩，然后启动MLF上行保护居民的购买力。
今天，先分析到这里，明天再解读一下领导在上海陆家嘴?金融峰会上的讲话。