昨天收盘前突然心血来潮，在雪球创建了一个组合“看空白酒”里面选择了10只白酒股，包括了一线白酒股茅五泸，准一线的洋河，汾酒，还有二三线的酒鬼酒，老白干，顺鑫农业，金种子，口子窖。我在创建组合时候的留言是一年后看结果，并且转发在社区中。谁知道，帖子一发出来犹如投下了一颗深水炸弹，激起千层浪。
回到家一翻，回帖居然超过400条，里面有支持看空白酒的，有反对的，七嘴八舌好不热闹。从回帖的热烈程度看，整个白酒板块的热度已经犹如烹油，一滴水下去就会爆裂开。这个情况和白酒板块今年火热的表现是分不开的。今年整个中证白酒指数（399997）从去年底的8406.62点涨到今天收盘16531.83，年内涨幅96.65%。2019年全年白酒指数也是接近翻倍的表现：2018年底收盘4378.69，2019年全年涨幅91.99%。
而且今年的情况是龙头贵州茅台涨幅大幅落后于板块指数，涨得好的反而是业绩比较差的二三线白酒。特别是进入12月很多三线白酒更是连续涨停，异常火爆。有经验的老股民都知道，一个板块的行情是从龙头开始启动，随着行情向纵深发展逐渐向二线和三线标的扩散。当龙头出现滞涨高位横盘，三线品种开始疯狂补涨的时候往往就是板块行情到头的标志。大家可以参考一下白酒龙头贵州茅台的周线图，如图1：
图1
可以看到贵州茅台在整个下半年实际上一直处于一种高位箱体震荡的走势。无论是从最近2年板块接近300%的涨幅，还是年底龙头滞涨，三线品种疯狂补涨的情况看。白酒板块未来半年至少面临一轮中期调整。虽然，我无法判断调整的准确时间，但是整个白酒板块存在肉眼可见的泡沫是秃子头上的虱子明摆着。
当然，需要做一点说明的是，我的看空仅限于1年的时间，因为白酒板块特别是其中的1线龙头有非常高的稀缺性和成长性。最近几年稳定在20-30%的净利润增速使得其中即使出现一定程度的泡沫也可以用业绩增长去化解。所以，虽然看空但是我也不敢去贸然做空，毕竟没人知道泡沫能撑多久。这个看空组合只是为了警醒新手，现在不是介入白酒的好时机。虽然，我不爱喝酒更不擅长白酒股的分析，但是对于部分在白酒上赚了大钱的大V现在还在宣传白酒没泡沫推荐大家买入的行为，个人是嗤之以鼻的。
今年白酒板块走的如此强和疫情+低利率环境下的基金抱团取暖有很大关系。今年年初的疫情对我国上半年经济和货币政策影响巨大，在经济不确定因素增加，央行大规模释放流动性的情况下，基金选择了弱周期的白酒和医药板块进行了大规模的抱团持股。基金这种抱团持股的行为历史上已经发生过多次2007年抱团银保地等大蓝筹，2015年抱团神小创，这次抱团好赛道。每一次抱团股最终都没啥好下场。
目前，疫情已经在我国得到了很好的控制，我国的经济复苏超预期，各项指标都已经全面转好。央行已经明确放话明年的货币政策将会正常化。实际上代表无风险利率的10年期国债已经从疫情时的2.5%快速回升到3.3%，而且按照目前的趋势看，明年超过3.5%毫无疑问。无风险利率的快速回升带来的问题就是市场上资金可以接受的合理估值中枢将会显著降低。2.5%的无风险利率对应的合理估值中枢为40PE，如果到3.5%那么对应的估值中枢将会下移到28.6PE。
目前，白酒板块中一线龙头的TTM市盈率已经达到了50以上，三线白酒的估值更是超过了70。这些都为明年的中期调整埋下了伏笔。至于说为啥是明年，一方面是紧货币大概率会从明年2季度开始，另一方面基金为了年底的排名一定会在年底拼命拉抬抱团股，但是到了明年说不定就要比赛跑得快了。毕竟抱团的先跑得利，后跑的吃亏。