本文首发于2019年6月3日，今天上线的内容为《招商银行永续债点评》，欢迎关注。
2019年5月股市的走势和经济的走势基本符合我在4月初做出的判断一致。4月初大幅压低杠杆将持股收缩于招行一只，主要是不看好股市和经济在2季度的表现。事实是，在3月份PMI大幅跳升后，4，5两个月连续回落，5月份更是落回荣枯线以下。而股市的表现类似，4月冲高回落，5月份跳空下跌，虽然股指跌幅不大但是个股很多走势很惨。之前撰文《A股和牛市差一个经济复苏》中指出，一个大牛市的基础主要是2个：流动性充裕和经济繁荣。这两点缺一不可，流动性在今年2月份达到顶点，随后3，4两个月出现一定的流动性边际收缩，体现为3，4月的同业存单利率逐月反弹。到了5月份，经济数据不佳，流动性如果继续收紧那么未来股市的表现就会更不好。具体的数据可以查看如下表1——表3：
表1.2019年3月份同业存单发行情况
表2.2019年4月份同业存单发行情况
表3.2019年5月份同业存单发行情况
1，5月份的银行间同业存单利率整体表现是一个稳字。整个5月份多个久期的利率在月初和月末之间变动不超过5个基点。长端利率基本维持了4月份的情况，基本在3.22-3.25之间窄幅波动。显示出央行既没有继续收紧市场流动性，也没有因为经济下滑而重新增加流动性的供给。其实在现在的经济环境中，央行更多应该做的是增加货币政策地韧性，耐心等待货币政策在实体经济中发挥作用，同时也是等待实体经济自己的回复能力发挥作用。现有的同业存单利率水平有利于银行的同业负债利率保持低位，但是随着存款成本的上行和存款的定期化趋势。银行的整体负债成本在2月份见底后正在缓慢上行。而银行的资产收益率除了极个别积极布局零售资产端，资产结构调整效果较好的银行外，多数银行的资产端收益率会跟着经济的下行而逐季走低。剩下的3个季度息差收窄将是银行间的主基调。
2，在久期方面，只有浦发重新增配了短端产品，其他几家银行都是配置长端产品为主其中招商银行的平均久期11.64个月。但是可以看到即使是浦发银行的久期只有5.66个月，其平均利率也是3.06%。充分说明长短端产品的利率非常非常接近。
3，在发行量方面几家股份制银行的同业存单的发行量都有不同程度反弹，其中反弹最大的是平安银行，从上个月的50多亿增长到本月的500多亿。本月浦发的发行量重回1000亿上方。招行的发行量也达到600亿以上。至于市面上传言的5月最后一周受包商银行被接管消息的影响，同业存单发行量大幅下降，在5家的详细发行数据上确实看到类似的信息。5家银行最后一周的发行量都是明显偏少的。但是，相信这种影响只是短期的，很快会恢复正常，投资者不必过分担忧。
图1. 最近11个月的同业存单发行情况
结合过去8个月同业存单的平均利率情况看（如下图2），同业存单平均成本出现一个显著的跳水反弹的过程。各家的最低点出现在今年2月份，随后连续3个月反弹。但是反弹的力度并不大，平均利率依然维持在3.2%的下方。说明目前银行间市场的流动性依然相对充裕，银行投资者不必对流动性收紧过于担忧。但是，以现在的流动性没有经济复苏作为支撑很难推动行情上行。
图2. 最近8个月的同业存单利率
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