ice_招行谷子地采访——《证券市场红周刊》
前言：本文是《证券市场红周刊》对于本人采访的原稿。相关内容已经刊发于2018年6月16日出版的《证券市场红周刊》2018年第21期。
《红周刊》：从2014 年起，银行的规模、营收、业绩增速都出现了明显下滑，很多投资者感叹银行的黄金时代一去不复返，您觉得导致目前银行业发展停滞的原因是什么？
ice_招行谷子地：银行号称是百业之母，银行业的景气与否和社会经济的繁荣程度紧密相关。银行的最近几年发展停滞，是和我国的宏观经济发展有密不可分的关系。我国经济目前处于3期叠加的阵痛中，即：1. 增长速度换挡期；2.结构调整阵痛期；3.前期刺激政策消化期。
其中，增长速度换挡期决定了未来我国经济发展速度不可能继续保持过去30年那种发展速度，这也就意味着，整个社会对于资金的需求也会下一个台阶，实体经济可以度让给银行业的利润空间也会减少；结构调整期，我国的经济从外贸、投资拉动为主逐渐过渡到消费拉动为主，更多的新经济业态逐渐替代过去以重化工、基础工业为主体的旧经济业态，新经济的轻资产特性决定了其融资需求必然不同于传统经济，再加上结合现在国家正在推动的直接融资替换间接融资的大方向，这就决定了银行过去的利润中心对公业务可能会逐渐失去在银行体系中的绝对主导地位；前期刺激的消化期主要是指我国过去依靠银行债务、中央债务和地方债务拉动投资刺激经济的政策不可持续。此前10年的强刺激快速催大了我国的资产负债表，目前需要做的是稳定杠杆率，用发展消化过去超发的货币。
总之，经济新格局正在逼迫银行做转型，从过去投资拉动、对公业务为主逐渐转向零售和对公并重，从过去贷款业务为主逐渐转向信贷和投行并重。未来，只有那些在零售、投行、财富管理等多个领域有所突破的银行才能在这场转型中脱颖而出。
《红周刊》：最近，大家都在热议银行表外资产回归表内这件事，银行表外理财规模如果大面积收缩，会不会对债券市场带来压力？
ice_招行谷子地：银行理财规模的收缩主要体现在两方面：一是原来不合规的表外融资回归表内，这部分一般不涉及公开交易的债券，所以，对债市影响不大。二是由于期限匹配，收益率下降等原因客户主动减少了这部分配置，但是客户的钱总是要有地方去的，要么回银行变成存款要么进公募基金，无论是哪一条都可能会再次流回到债券市场上。其实，目前债券市场上的流动性问题主要不是理财规模收缩带来的，而是监管机构的严监管政策压低了货币乘数，造成了总体流动性紧张。
《红周刊》：银行表外资产回归表内，资产规模的快速增长意味着需要新增缴纳准备金，这对银行的核心资本充足率带来一定影响，对此，你是如何看的？
ice_招行谷子地：表外资金回表内，确实增大了银行对核心资本的需求。所以，我们才看到最近两年很多银行在不停的融资，其中一个重要的原因就是为表外业务回表做准备。所以，投资者在选择投资标的时有必要将银行的资本充足率作为重要的考察指标。一家商业银行的资本充足率越高，其能够承受违约资产风险的能力就越强，其资本风险也越小。
《红周刊》：银保监发文正式放开外资在中资银行持股比例，这对国内银行的估值影响大吗？
ice_招行谷子地：开放外资入股国内银行业占比对国内银行业的主要影响体现在小型银行和部分股权分散的中型银行。因为主要的股份行和国有5大行的大股东占比是很高的，外资从二级市场买股份很难收集到足够控股的筹码。况且，中国主要的国有银行和股份银行体量足够大，外资银行也没有足够的资金吃下这些大家伙。但是，收购小型银行比如城商行、农村银行、地区银行等的股权，可能会成为外资介入中国市场的一个选项。这可以从侧面提升市场对于银行股权的估值。同时，引入新的玩家有利于进一步激活现有的市场。不过，这种影响可能是一个长期的过程，短期很难对市场上的银行估值产生影响。
《红周刊》：若银行业基本面向好，其变化主要体现在哪些方面？
ice_招行谷子地：现在银行业的基本面其实是在全面好转的，投资人不要被短期密集发布的监管新规吓到。首先说资管新规，表面上看限制了银行资管业务的短期利益，但是我们要看到资管新规限制了很多没有牌照的互联网金融公司开展金融业务，这就好比原来一个蛋糕有牌照没牌照的都抢着吃，规矩办事的银行反而分到的少，现在只有有牌照的才能上桌，对银行业长期的基本面是利好的。
其次，看最近执行的银行流动性管理办法，表面上看逼着大家都去抢存款，但是实际上通过配套的一系列对各种宝宝类理财产品流动性的限制，倒逼部分资金回流银行存款体系，长远来看减少金融市场的嵌套空转，有利于降低银行的资金成本。
最后，再看看对于不良的问题。从表面上看，整个银行业的账面不良率已经稳定下来，如果我们以“广义不良”（不良+关注）的角度看，很多银行已经实现了下降。
银行业是经营风险的行业，管的越严格越有利于行业的健康发展。实际上，现在银行业的基本面要远远好于2015~2016年。所以，无论从动态看还是静态看，现在绝大多数A股上市的银行股都处于低估的状态。
《红周刊》：二级市场上，投资者如何选择银行股？标准是什么？
ice_ 招行谷子地：银行股的投资和如何估值一直是银行投资者之间争议很大的问题。我个人是不太赞同使用单纯PE、PB 估值方法的。这种方法忽略了银行之间核心竞争力之间的差距。很多投资者用PE、PB 估值法指导在不同银行股之间搬砖，结果就是最后搬到最烂的银行中，而优秀银行却实现了对行业的超越。个人觉得在考察银行的时候主要考察3 点：1. 是否有稳定的低成本负债；2.是否能够实现内生性增长；3.大股东是否为公司创造了优秀的公司文化。
第一，是否有稳定的低成本负债其实反映的是银行对客户的粘性。只有银行的服务令客户满意，客户才会把更多的结算账户放在这家银行，从而沉淀更多的低成本负债。如果是依靠同业拆借获取负债，在资金泛滥的时候虽然可以大量获得低成本负债，但是一旦流动性收紧，负债成本一定会飙升。2007 年英国的北岩银行倒闭就是因为没有稳定的负债和流动性错配造成的恶果。
第二，是否能够实现内生性增长其实反映的是银行的风险定价能力。我们都知道银行是利润前置风险后置的企业，存贷业务的获利能力体现为息差，而风控能力体现为信用成本，两者相减得到的就是银行调节后的“净获利”能力。而这种能力就是我们常说的风险定价能力。只有风险定价能力强的银行才能用最少的风险资产产生最多的利润用以补充对资本的消耗。
第三，是否为公司创造了优秀的公司文化实际上是反映银行基业长青的根基。只有客户，企业和股东三方的利益都得到最大化才能确保公司不断地成长。任何一方的利益受到损害，都会让公司走上错误的道路。和前两条对比看，第三条没有量化的指标，只能靠投资人细心地去体会自己选中的银行是否兼顾了三方的利益。举两个例子，一个正面的是招商银行，招行在自己的发展战略中不止一次地提到要追随客户的需求，以服务好客户为首要目标，这体现了招行对客户的尊重。招行将现金分红比例30%写进了公司章程，在两次增发中都采用了相对公平的配股，这体现了招行对公众股东的尊重。招行在公司发展中始终坚持风控优先的保守经营策略，这体现了招行更多考虑的是公司的长远发展而不是短期利益。再看一些反面的例子，有些银行宁可低于实际净资产（并未低于最近一次年报经过审计后的净资产）定向增发给财务投资者，也不考虑让公司降低发展速度，表面上看公司利润还在增长，但是每一个小股东的每股收益实际上是被摊薄了。
