2019年老顿写了宁德时代“三级篇”，讲述宁德时代的前世今生和成为独角兽的过程，从宁德时代的过去写到未来。
之后又写了一篇《你没看懂的宁德时代》，分析动力电池的行业规模和宁德时代的天花板。核心结论是：
1、宁德时代的高毛利不可持续；
2、日韩系电池企业将再度重启，宁德时代指数级扩张速度将放缓；
3、未来宁德时代的财务模型将是：销量超预期，营收符合预期，利润不及预期。
由此得出一个投资结论：“如果你能证明我观点是错的，你可能找到了一支十年十倍股，否则它可能只是一支三倍股”。
两年半后的今天，文章的核心观点基本得到验证，和营收相比，宁德时代的利润增长已经显出明显的疲态（要看扣非利润）。LG、三星SDI、SKI出货量大幅增加。
你以为我沾沾自喜？其实我后悔莫及。
文章发布两个月后，宁德时代股价极速狂飙，一年多时间涨了5倍。我在后悔当初为什么看不起一只“三倍股”。
结论是，2019年那会儿，老顿看公司有点理想化，对巴老爷子“如果你不想拥有一支股票十年，那么你连十分钟都不要持有”这句话过于信奉了。本文无意探讨股神这句话的对错，只想承认看清一家公司十年后的景象，并对其业绩作出量化预估，以自己当前的能力可能还有些困难。若把时间维度缩短到三五年，可能更容易执行。有些大概率赚钱的机会仍然应该参与，没必要过于教条主义。
你又以为我开始后悔，准备买入宁德时代？其实我越来越看不懂到底什么在支撑着宁德时代的股价。
拿宁德时代和隆基股价细细比较，这个疑惑更是强烈。
先看一个直观的数据：
2020年，宁德时代营收503亿，净利润56亿，今天市值8550亿，市盈率153倍。
2020年，隆基股价营收546亿，净利润86亿，今天市值3654亿，市盈率39倍。
一个利润1.5倍的公司，市值却仅有对方的42%，一正一反，估值差了3倍，让我们来看看资本市场到底为何给这两家公司如此悬殊的估值。
过去5年，隆基和宁德时代的营收对比：
过去5年，隆基和宁德时代的利润对比：
从赚钱能力上看，隆基在宁德时代之上。两家公司都是制造业，都需要大额投入，宁德时代资产比隆基重得多，换言之，隆基的利润质量比宁德时代更高。从赚钱能力这个角度，无法解释宁德时代的高估值。
再看增长情况。
过去5年，隆基和宁德时代的增长数据：
隆基近4年营收复合增速56%，利润复合增速75%；宁德时代近4年营收复合增速55%，利润复合增速43%。隆基的增长速度完全碾压宁德时代。这里我犯了个错，宁德时代净利润和扣非净利润差异较大，应该取扣非净利润更合理。若取扣非净利润，宁德时代的数据还会更差。
无论如何，增长数据也无法解释宁德时代为何被市场追捧。
再看ROE。
过去5年，隆基和宁德时代的ROE对比：
过去5年隆基股份平均ROE 24%，除了2018年受政策影响外，每年都在20%以上；
过去5年宁德时代平均ROE 24.8%，剔除宁德时代2016年70%这个非正常数据后，近4年ROE从19%逐步回落到11%。
隆基ROE依然完全碾压宁德时代，隆基的资本利用效率比宁德时代高得多。
再看利润率，利润率可以评估一个行业的竞争格局和企业的行业地位。
过去5年，隆基和宁德时代的利润率对比：
从毛利率上看，2016和2017年，宁德时代略胜一筹，近3年则被隆基反超。
从净利率上看，似乎宁德时代略胜，实际上隆基应该更好，因为宁德时代过去3年扣非净利润比净利润要低不少。两家公司都是行业的佼佼者，都有一定的定价能力，难分伯仲。
从企业实际经营成果出发，隆基各项核心数据都碾压宁德时代，这不是观点，这是事实。
那么，有没有被我们忽略的其他因素呢，比如行业成长空间？
光伏生产能源，动力电池使用能源，一个根目录，一个子目录，前者肯定更大，随着光伏平价的到来，这是毫无争议的事。
但落实到具体企业的赚钱能力，却得不出什么结论。大行业不一定更赚钱，小行业不一定不赚钱，这跟行业竞争格局有关。正如一个卖汽车的公司，可能不如一个卖手机的公司赚钱。
远的且不说，从三五年的维度看，光伏行业的增长空间应该不会比动力电池行业低，宁德时代和隆基股份的行业地位大概率也能得到维持。
可能有投资者说，宁德时代还有储能业务预期啊，储能空间很大。可隆基也有BIPV和氢能的预期，空间也不小。
那么宁德时代为什么比隆基估值高这么多呢？是宁德贵了，还是隆基便宜了？
老顿想不明白，投资路上很多事都想不明白，那就好好做自己能搞明白的投资，好好捂着隆基，大概算其中之一吧。
本文首发于公号：「顿牛投资」，欢迎关注！只是记录投资思考，不构成任何交易推荐。
宁德时代“三级篇”：
《宁德时代身世之迷》
《宁德时代的神助攻》
《宁德时代的6大挑战》
《你没看懂的宁德时代》
$隆基股份(SH601012)$ $宁德时代(SZ300750)$ $格力电器(SZ000651)$ @今日话题
全部讨论
分析到位，先赞👍🏻，发表下隆基小股东观点：
隆基目前地位是领先，但没有全胜，一堆小弟虎视眈眈且行业乱，所以市场给的估值较低。
宁德目前地位是遥遥领先，竞争对手只能看到尾巴，所以市场给的估值较高。
因为隆基能很容易就被人找到自以为正确的短板，如晚上不能发电等。
文章写的不错。提供点个人思考。这里面的估值差异，应该主要是市场（包括机构和个人投资者）对两个行业认知和预期导致的。
新能源车，是一个普通人日常能够接触到的行业，新能源车的渗透率增加是一个日常可以感知，触手可及的事实。而且想象力空间巨大（国内一年销售2000万台车以上，全球接近1.5亿量，换车周期大概7年），所以这是一个非常巨大的市场。
光伏制造业认知差，总结起来是，市场无法直观触及，垃圾公司带节奏，周期性的偏见和市场对发展空间的误解，
第一、普通人接触不到，这就很难形成直观感觉和认知，
第二、光伏悲剧的历史，龙头总是被颠覆或者自己作死，
第三，光伏有周期性行业的刻板印象，
第四，市场无法理解无法把握光伏技术演进的路线。特别是$中环股份(SZ002129)$ $东方日升(SZ300118)$ 之类，一个鼓噪210大硅片，一个忽悠hjt，搞几个博士上台一吹，机构和普通人一听不明觉厉，就觉得隆基要被颠覆了。
第五，光伏行业的空间市场还没有充分的认识到，而且20年一换的更换周期偏长。有种观点很可笑的认为，目前光伏发电占了3%，那么马上到顶了，已经没有市场空间了。这里面他们不懂，用电量用电场景一直在拓展，储能在发展，主要是光伏一瓦装机和水电的一瓦装机不是一回事。
但是回过头想，新能源车特别是电池领域，其实风险不比光伏龙头小，第一、我个人怀疑地球锂、钴等资源储量是否足以支撑全球内燃机改电动机，资源会不会飞涨到一个临界点，导致电动车完全没有成本优势，第二、宁德能不能持续保持这个优势和壁垒。目前主要的主机厂（车企）都在自研自制电池，这是核心部件+大体积部件，自制是最优选择。第三、宁德对主机厂的议价能力不强（类似于隆基对国内五大集团）
总体来讲，两家公司都需要持续证明自己对这个行业的统治力，都有优秀的管理层和企业文化，但我个人从估值和确定性的角度，倾向于隆基
新能源三杰的隆基和宁德，都是国内国际极其优秀的公司，但隆基的竞争格局显然远强于宁德！
宁德时代目前国内第一，第二是谁？第三是谁？比亚迪？也仅此一个比亚迪，宁德国内被其它电池企业赶超的可能性极低，长期看显然宁德时代的确定性更强。隆基股份国内目前第一，第二，第三，跃跃欲试，众多光伏企业，隆基并没有足够强的护城河，长期看隆基的确定性没有宁德时代强。
说点难听的，我们整个A股的机构大多数是学美股依葫芦画瓢。消费，医药，美股验证过的东西，估值给；新能源车，特斯拉在那里顶着呢，给；光伏，过去的几个龙头倒了？嗯，周期行业，那就给个20倍吧；啥？隆基这么多年利润收入增速都那么高？那就多给点，peg=1，然后打个折吧。
隆基所处行业的格局仍然未够清晰，或者直白一点讲光伏行业生态比较差，吸血融资企业多，光隆基一家干正事是不够的，光伏替代火电相对电车替代油车更缓慢，宁德业绩“能见度”更高技术壁垒也更高，所以我理解宁德估值高，但这么贵的价格我实在买不下手，捂着隆基静候企业和行业不断变好，享受估值向上修正和业绩不断增长的收益。
现在回过头来看你写的那几篇关于宁德时代的文章，底下的高点赞评论基本都是错误的，可以说大部分人对一个企业的认识是很不了解的，所有的判断都是基于自己的理解，反而很难从市场和数据的角度得出一个合理的分析结果。
看了很多评论，想谈谈自己的想法。1、两者行业本质上就有很大的差异。光伏说到底是个“公共事业”，一定程度上是价格被动接受着，所谓的“平价”不是隆基能决定的，光伏从业者想要增加利润，只能通过压低成本，而动力电池相对光伏，消费属性就要强得多，是有一定的价格主导权的，主导权的大小主要看行业格局和竞争强度；2、两个行业目前所处的阶段不同。目前基本可以确定电动车取代燃油车是大势所趋，至少是在乘用车和商用车领域，也至少是50%以上的市场份额上取代，但你要问光伏未来是不是会取代火力发电、水电、核电、风电甚至其他的新技术，多大程度上会取代，何时会产生如今在新能源汽车领域的确定性预期？目前来看还是有很大的不确定性，虽然隆基能在新疆光伏发电成本达到比火电低很多的程度，不需要补贴也能与传统发电搏上一搏，但考虑到运输、储存等成本，光伏发电距离具有碾压优势还有很远的路走，所以现在比较好的选择还是分布式，但分布式受到使用场景等的限制会很多，所以光伏技术上还需要努力，退一万步说，就算有一天技术完全突破，电价的天花板也会限制整个产业链的利润率；3、不要为宁德时代的竞争优势担心。很多人说宁德时代面对着日韩真甚至BYD的巨大挑战，但是从长远看，个人觉得宁德时代相对日韩具有很多非常大的竞争优势，比如宁德时代是一家中国公司，这本身就是非常大的优势，中国本身就是全球最大的汽车消费市场，也是全球最完整的产业链供应商，这些都是日韩系比拟不了的，仔细看看智能手机供应链，主要在中国（目前部分外迁至印度等地区），所以中国能出华为、小米、OPPO、VIVO等等，韩国就只能出个三星，美国也只有苹果，所以中国智能手机对韩国就是有“系统性”的竞争优势；长远来看，动力电池被韩日主导最大可能就是这个活不赚钱了，产业迁移，但大概率不会去日韩，而是亚非拉，我认同评论区的一个观点，就是你现在之所以能看到宁德时代面临日韩较大的竞争压力，恰恰只是说明了这个行业还处在初步阶段。4、光伏说到底是个周期性行业，当然新能源汽车说到底也是汽车行业，最终也是周期行业，但至少目前它是个成长性行业，如前面所言，如果光伏成本再降低50%，成本优势真正具有碾压优势，确定性预期出现，光伏当然也可以认为是个成长性行业，但目前周期性还是太强；另外，技术上的不确定也是个问题，这个就不赘述了。
因为隆基 to B to B，而宁德是 to B to C，在资本界是完全不同的，你看一下现在的互联网巨头，哪个不是最终 to C？
to B to B是进入难成长慢垮掉更慢，缺乏想像空间，资本能发挥的作用一般；
最终 to C是进入易成长快垮掉很快，较大想像空间，资本能发挥的作用巨大；