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这篇（2）姗姗来迟，抱歉让各位久等了。
复盘腾讯并不仅仅为了讲述腾讯的故事，而是还原腾讯重要历史节点对投资的思考，需要对齐各个时间节点上腾讯所处的外围环境，和各个业务条线的进程。《腾讯传》并非严格按时间顺序讲述，甚至个别地方时间节点标注有误。为了追求一点点严谨性，梳理查证耗费了不少时间。
上篇讲到，2001年，腾讯资金链再次枯竭，融资无果之际，南非MIH集团意外出现，接过了天使投资人IDG和小超人李泽楷旗下香港盈科手中的股份，成为腾讯的最大金主。
当时全球科网股泡沫破裂，互联网正经历一场前所未有的股灾，跟.com沾边的资产一概大跌，阿里、百度等一众中国互联网公司尚未找到赢利方式，腾讯通过和中国移动“移动梦网”合作，刚刚有了一点点电信增值业务收入，MIH集团此时重金入股腾讯，到底是看到了什么？
扒了扒，发现这是一家不简单的公司，至今持有腾讯19年，依然是腾讯最大股东，绝不是因为忘记了交易密码。
MIH中文名叫米拉德国际控股集团，是南非报业旗下的一家投资公司。母公司南非报业的CEO叫库斯·贝克尔，哥伦比亚大学商学院工商管理硕士毕业。
这个人一手推动了南非报业的数字化转型，被称为南非“数字电视之父”。上世纪90年代，他就非常明确地认为，报业将走向衰落，互联网才是未来。纸媒向互联网转型的成功案例极少，南非报业是其中一家。
1997年，也就是贝克尔刚上任南非报业CEO的那年，他任命一个叫罗克斯的天才少年创办了一个叫MWeb的互联网公司。这个公司捣鼓出了即时信息系统、博客、视频、游戏等平台。那是在1997年，比马化腾还早了两年，可见这两个人对互联网的理解非常有前瞻性。
无奈南非人口实在太少，最后这些项目都没做成功，但罗克斯团队在这个过程中深刻理解了互联网。
南非人少，自己做不成，那就到人多的地方投资。他们避开了美国这样的成熟市场。认定在中国以及其他新兴经济体中的投资会有丰厚的回报。
南非报业之后大手笔进军中国、印度、俄罗斯、德国、巴西等国家，投资了俄罗斯最大的互联网公司Mail.ru Group，相当于俄罗斯的淘宝+腾讯、投资了印度版携程，德国最大的外卖公司以及阿根廷最大的分类信息网站。
在（1）中我们说过，MIH投资腾讯前提出的第一个条件就是“成为第一大股东”，他们可能是想借腾讯完成他们在南非未实现的互联网梦想。以一个创业者的心态投资腾讯，并不那么看重短期回报，是一个真正意义上的战略投资者。
这家公司直到投资腾讯17年后的2018年才第一次减持腾讯股份，股份从33.17%降到31.17%，只减持了2个百分点，连零头都不到。可见这个公司有多看好腾讯，这是后话，留后再谈。
MIH入股后，IDG和香港盈科以可转债的形式各借了100万美金给腾讯，MIH和其他股东另外供股200万美金，腾讯账上一共多了400万美金。
这年，是2001年。从此腾讯摆脱了资金短缺的困扰，终于可以放手一博。这年，QQ注册用户达到了1亿。
01 第一桶金
2000年初，日本一家电信运营商推出一项新业务。与内容提供商合作，向客户手机提供漫画、图片、游戏、音乐下载等服务，运营商代收费，内容提供商分成。这个新的尝试吸引了马化腾的注意。这跟马化腾当初创立腾讯时做的“无线寻呼机”思路一致，无非是把寻呼机改成了手机。
巧的是，刚从中国电信剥离出来了一家新公司，也注意到了这项新业务，这家公司叫中国移动。
中国移动和马化腾的想法一拍即合，2000年8月，腾讯和深圳移动合作推出一项新业务——移动QQ。移动QQ以手机短信的形式为用户提供内容，产生的短信费腾讯赚85%，中国移动赚15%。
很快，中国移动在全国拷贝这个模式，推出一个移动互联网业务品牌——移动梦网。
2000年，中国移动短信收入一共也才1亿元，还很少人能够看清“移动梦网”最终能做多大。但对腾讯这家小公司来说，第一次隐约看到了钱。
在“移动梦网”的推波助澜下，中国移动短信发送量第二年暴增15倍，达到159亿条，第三年又翻了几番，达到793亿条，中国的短信发送量占到了全球短信量的三分之一。
2001年6月，也就是MIH入股腾讯的那个月，马化腾把全公司的10多个人召集起来，向大家宣布：因“移动QQ”业务的开展，腾讯财报上第一次实现单月盈亏平衡。
年末，腾讯第一次盈利，全年营业额5000万，净利润超过1000万，按MIH入股时估值6000万美元计算，市盈率49倍。
中国人对短信的热情全球最高，跟欧美国家的人截然不同。一方面是当时中国电话费很贵，发短信更划算。另一方面是欧美人更直接，而中国人更含蓄。比如节日期间，欧美人认为发短信向对方表示祝贺是一件失礼的事情，中国人不但没这方面的顾虑，反而更喜欢用短信的方式向对方表达祝福。
在IDG和香港盈科将股权让度给MIH的时候，IDG、香港盈科、MIH，乃至中国电信行业都没料到中国移动短短两年时间短信发送量能够暴增78倍。腾讯通过短信赚到了第一桶金，完全是一件事后看似乎必然，事先看完全偶然的事情。
02 一次危险的增收尝试
看着无线业务部门月进百万的火热局面，负责QQ客户端的产品开发部则像是一个捧着金饭碗的乞丐，腾讯融来的钱几乎都砸在QQ上，可是却找不到直接获利的办法。
腾讯几乎全部收入都自来与中国移动的合作，这也让马化腾没有安全感。
2000年到2003年期间，腾讯通过广告、会员制、企业服务等尝试扩大收入，无一成功。腾讯遇到的困难并不意外，因为QQ的仿效对象ICQ以及美国的后起之秀MSN和雅虎通同样也没找到盈利的办法。
无计可施的腾讯产品部使出了杀手锏。
2001年，QQ每天新注册人数达到了创记录的100万，由于大量的重复申请，服务器不堪重负，注册成功率只有2%。腾讯一边限制了免费注册通道，一边开通了拨打168声讯台的收费注册通道。
腾讯为什么不直接向用户收注册费，而要让用户拨声讯台？因为那个时候没有网银、支付宝、微信这样的支付通道，通过打声讯电话用话费支付是最便捷的方式。腾讯之前尝试扩大收入失败，跟缺少支付方式不无关系。比如用户想要成为腾讯会员，需要跑到邮局汇款，这大大降低了用户的交费意愿。
通过声讯台注册一个QQ号平均需要1元钱，只需要要数据库里加一些记录，一天就几十万的收入，这生意堪比印钱。
万万没想到，腾讯这一举措引来了两个大麻烦。
首先是外界对腾讯的收费举措不满，引来媒体们对腾讯的集体声讨，使得腾讯遭遇创建以来的第一次舆论危机。面对漫天声讨，马化腾坚持收费策略，他说：“我们刚刚拿到MIH的投资，移动梦网的业务虽然有点起色，但前景并不确定。腾讯不会被骂死，但是会因找不到盈利模式而失血致死。”在他看来，活下来是最重要的。
更要命的是，QQ注册收费让其他互联网公司看到了即时通信软件原来这么赚钱。于是纷纷跟进，一时间出现30多款类似QQ的即时通信工具——朗玛UC、网易泡泡、新浪聊聊吧、搜狐我找你、雅虎通、263的E话通、TOM的skype。其中朗玛UC短短3个月时间注册用户数就突破了800万，网易泡泡一年时间发展了1500万注册用户，最关键的是这些软件都免费注册。
腾讯引爆了一场针对自己的围剿战，马化腾如梦初醒，终于在2003年决定重回免费之路。
03 意外收获
增收虽然不顺，期间QQ的两项创新，对腾讯却产生了极为深远的影响。彻底改变了即时通讯工具的定义，也让腾讯找到了一座金矿，让QQ与它的老师ICQ完成一次华丽的告别。
第一项创新是群聊功能。这个原本是腾讯内部用来沟通午餐吃什么的灵感，被技术部用在了QQ上。群聊功能建立了一个类熟人的社交圈，让QQ的活跃度在2002年度得到了惊人的提高，也让QQ从一个通讯工具升格为一个社交工具，极大增加了QQ的用户粘性。
第二项创新则帮助腾讯找到一个全新的赚钱路径，从此打开腾讯赚钱的潘多拉魔盒。
这事还得从一个“闲人”说起。
2002年8月，腾讯来了一个新人，叫许良。由于报道晚了两周，职位被人顶替，等待安排工作，成为腾讯的一个闲人。这个“闲人”跟同事闲聊的过程中关注到韩国一个社区网站中一个叫“阿凡达”的功能。直觉告诉他，这可能是一个不错的创意。许良连日制作了一份长达80多页的PPT，向公司上报。不久，这个计划被采纳。
2003年1月，这个计划上线运营，产品名叫QQ秀。QQ秀可以让会员装扮自己的虚拟形象，满足了用户在互联网上展示个性的需求，构建一个有别于现实的虚拟人格，这些正是15-25岁的年轻人渴望获得的。用户在QQ上抵押了自己的情感资产，加强了用户和QQ之间的情感连接，用户抵押的情感资产越多，“迁徒”便越困难。
这是一个获利完全来自QQ内部的生意，在头像上放一张GIF图片，就能赚几块钱，这个生意比注册收费还要好。虽然QQ秀发布的这年，收入只有移动QQ的八分之一，但它所带来的可能性和想象力却要大得多。之后的QQ商城，Q币都是这一思路下的产物。
两年后，互联网增值业务取代电信增值业务，杠起了腾讯营收的大旗。 若干年后，腾讯的另外一个“闲人”则帮腾讯推向了移动互联网的巅峰，下篇会谈到，暂且不表。
QQ秀的诞生给了马化腾很大的信心，决心进入两个新的领域，网络游戏和新闻门户。
2003年，腾讯组建游戏运营事业部，代理韩国《凯旋》，由于凯旋使用的3D技术对电脑配置和网速要求非常高，成为一款叫好不叫座的产品。腾讯第一次试水游戏以尴尬的结局告终。盛大发言人揶揄说：我们对腾讯进入网游领域表示敬畏，不过，腾讯也要对网游本身产生敬畏。
同样是2003年，腾讯着手创建新闻门户，但是QQ.com这个域名多年前就被一个美国人注册了，在交易市场开价2000万人民币，小马哥自然舍不得花费这笔巨款。
这时，一件戏剧性的事发生了。
那位帮腾讯引进大股东MIH集团的美国人网大为先生，此时已担任腾讯海外业务副总裁。网大为以个人名义试着联系这位美国人，没想到很快得到对方的回复。此时，美国互联网还没有从泡沫中恢复过来，域名价值大幅缩水，最终网大为以6万美元——约50万人民币的价格买进了QQ.com这个域名。
从2000万到50万，可见当时互联网泡沫破灭之惨烈。
腾讯网就此诞生，雅典奥运会开始，每次登录QQ都会弹出一个“迷你新闻首页”。由于QQ的导流，腾讯网很快成为中国前几的新闻门户，直到现在依然如此。然而，在相当长的时间里，腾讯网的媒体价值与它的流量一直不能匹配。
2003年还有一个里程碑事件，这年9月，QQ注册用户突破2亿。
04 喜忧参半的上市
互联网泡沫破灭后，国际资本市场对中国企业表现出了浓厚的兴趣，引发了又一轮“中概股”的小高潮。对于上市目的，马化腾似乎没想得很清楚，只觉得“是个公司好像都要上市的”。
2004年6月16月，腾讯在香港上市，投行方面负责对接腾讯上市的是高盛亚洲投资银行部的执行董事刘炽平。这位“普通说得很好”的香港人，在过去一年多与腾讯并肩作战，彼此互生好感，此处先埋个伏笔。
上市前，通过股份挪腾，MIH和腾讯管理层分别持股50%，IDG完全退出腾讯。另外发行25%的新股，发行价3.7元，发行4.2亿股。2003年，腾讯收入7.4亿，利润3.2亿。市值62亿，市盈率19倍。
马化腾还没来得及感受上市的喜悦，麻烦却接踵而来。
过去的3年，各家电信增值内容服务商为了赚钱无所不用其极，乱收费，盗费，发送黄色、暴力信息，诱导订阅等。公众对电信增值服务的愤怒，在2004年的央视315晚会上得到了爆发。在那次晚会上，三大电信运营商成了众矢之的。
2004年6月15月，就在腾讯上市前一天，信息产业部发了一则“通知”，严厉整顿混乱的内容服务市场。腾讯内部也把电信增值业务划分为红色、黄色和绿色收入三种。其中红色为违规收入，黄色为灰色收入，绿色为正当收入。马化腾也意识到事态的严重，要求增加绿色收入，减少红色和黄色收入。这意味着在腾讯收入占比接近90%的来自“移动梦网”的收入将面临巨大的下滑。网易率先发布收入预警，宣称来自短信的收入将猛降40%，这个消息引发纳基达克上市的12家中国科技股出现集体下滑。
于腾讯而言，收入下滑不是最糟糕的，在红线上赚钱，想必马化腾心中早有预期。真正让马化腾感受到危机的，是之前因QQ注册收费而引发的互联网同行对QQ的围剿愈演愈烈。
除国国内的朗玛UC、网易泡泡、新浪聊聊吧、搜狐我找你、雅虎通、263的E话通、TOM的skype外，还来了一个重量级竞争对手——MSN。
腾讯上市两周后，比尔盖茨现身中国，宣布微软将加大在中国的研发和推广力度。两个月后，微软悄悄在北京和上海分别组建了MSN中国的市场和研发中心，正式向腾讯发起挑战。
更让腾讯被动的是，当时业界出现了“互联互通”的呼声。周鸿祎上任雅虎中国后，便努力推动雅虎通与MSN的“互联互通”，以期打破腾讯的垄断，一旦即时通信软件互联互通，QQ的先发优势将被大幅削弱。
故事先暂停，下面是思考时间，刚上市腾讯值不值得买入？
回答这个问题前，先回顾腾讯2004年上市时的背景资料：
2003年，腾讯收入7.4亿，利润3.2亿。以上市首日收盘价算，市值62亿，市盈率19倍。
此时对腾讯不利的情况是：
主营收入电信增值业务可能面临断崖式下跌；
腾讯大本营QQ正面临一众对手围剿，MSN强力开拓中国市场。
对腾讯有利的情况是：
以QQ秀为代表的内生性业务崭露盈利头角；
2004年，QQ注册用户超过3亿，遥遥领先竞争对手。
看我的答案前，最好自己思考几分钟。
顿哥是这么想的，2003年电信增值业务占腾讯营收超过80%，由于政策干预，电信增值业务可能收入骤降，作为普通投资者，在看到2004年的财报之前，这是一个合理推测。
但是，依靠电信增长这一单一业务的腾讯，只是一只破脚企鹅。业绩稳定性掌握在中国移动手里，即便没有信息产业部的“通知”，市场也无法就这一单一业务给腾讯太高的估值和业绩展望。电信增值业务的利润支撑62亿的估值静态看没问题，动态看缺少增长性。
QQ秀虽然当年才贡献约10%的收入，但发布后的市场反馈，证明这条只属于腾讯的内生道路可以走通，QQ秀为腾讯打开了一扇新的利润之门。虽然当时还看不清这扇门外到底是一番怎样的景象，但充满想像空间。
数据上看，QQ最大的竞争网易泡泡已经做到千万级别注册用户，但腾讯有3亿注册用户，二者是指数级差距。这些用户大多都在QQ的覆盖之下，只要腾讯不同意互联互通，用户最终都会选择一个主要的即时通讯软件，这符合社交产品越多人用越好用的基本规律，因此竞争对手打跨QQ的可能性概率并不大。2003年9月恢复免费注册后，一年时间内QQ注册用户从2亿增加到了3亿，显示出了极大的增长潜力，在15到25岁这个上网主力年龄段，已经占据绝对地位。
至于MSN，在2004年以及后来，都没有在数据上真正对QQ构成过威胁。
最重要的一点，MIH入股和香港上市，极大改善了腾讯的现金流，腾讯已经不必面临生存还是死亡的问题。
因此，在2004年腾讯上市时62亿的腾讯，至少是一个值得轻仓一试的投资机会。
1999年300万人民币投资腾讯是一次赌博，2000年550万美元投资腾讯是一次投机，2001年6000万美元投资腾讯是一次风险投资，2004年62亿的腾讯则是一个标准的成长股投资。相比前几次机会有着更高的确定性和安全边际。
当时媒体上关于腾讯的坏消息不绝于耳，或许影响了投资者对腾讯的判断。腾讯上市当天换手率就超过100%，之后价格不断下跌，让真正看好腾讯的投资者有一个非常舒服的买入价格。
即便2004年没有买入腾讯，2004年腾讯财报出来后表明电信增值业务的负面影响被互联网业务的增长完全抵消，还略有增长。保守一些的投资者，在2005年是更理想的上车机会。
腾讯上市后，业务多点开花，一路高歌猛进，市值水涨船高。但期间也有过两次危机，作为腾讯投资者如何看待这两次危机，如何作出投资决策。我们下篇再聊。
若不是前天在雪球立下Flag“周末没写完自罚500元红包”，这篇可能今天还没写完。这六千字花了顿哥近两天时间，各位看官若有打赏的冲动，千万别忍着![[大笑]](http://assets.imedao.com/ugc/images/face/emoji_02_laughing.png?v=1 "[大笑]"){kind=small}
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