在前期学习伯庸老师关于牧原股份的介绍及估值篇后，结合牧原在2019-2021年三年发展，以及近一年猪肉价格低迷的情况，花了几天时间对牧原进行了模糊的正确估值。具体如下：
一、牧原生意模式
1、牧原股份，财务方面外部杠杆属主动作为。猪肉不同于服装、钢铁等产品，猪肉只要你能生产，其实都能卖出去。但行业黑天鹅是不得不考虑的风险，比如蓝耳病、非瘟等。
2、牧原股份生意模式，结合弱周期模式、重消等特性，给出70.2分（满分100分，比片仔癀和茅台评分低了不少，但比三一重工还是高一截）。
二、关于周期波动下的猪价均值分析
1、一般四五年的波动周期看成一个整体来存在，如此这个级别就从一年变成了五年。如果把它看成K线，那么之前看的一根K线代表一年，而今代表五年。
2、从大格局的角度看周期波动。猪周期从长期看，实质是中枢上移的过程，因为包括货币超发、通货膨胀、头部企业影响等。
3、撇开猪价波动这个模式弊端因素，牧原的经营性所收到的现金随着其生猪销售的增长而增长。
4、这正好应了咱们刚才所谈的，就是你不管怎么扩张，都能把猪卖掉。
5、如果加上猪肉价格波动这个因子，成长性多头里面有多少被价格波动这个因子所侵蚀掉。侵蚀以后又变成什么样子呢。
6、这个可以看牧原这些年每年的经营性现金净额就知道了。可以看到价格波动对经营性业务净现金流影响之后的结果。
咱们会发现，把时间周期拉长去看，虽然价格波动影响，但其净现金流还是跟随成长性向上。
7、再看净利率。净利率中枢在上移；牧原近10年即便横跨了两个多猪周期，但依然没有能做到无一年亏损
8、咱们开始计算出过去两个周期的均值第一步就是毛估出价格均值。根据伯庸老师较为仔细计算的生猪单价是（10+20）*0.4=12元/公斤，而且价格在中枢中下轨运行的时间更长。
9、生猪销售收入毛估
根据公司董秘最新回复：公司的商品猪均重为110公斤。当然里面若细算起来会更加准确，包括仔猪、种猪、淘汰母猪等，这些可以再细化具体计算。
这里毛估来算，按照2022年出栏5033万头计算，则预计2022年主营收=110*7000万*12=664.4亿（比2021年751亿的生猪销售收入减少11.5%）。
注意上面推算，这个数值仅用了5年左右周期的整体计算，只是根据历史价格推演的一个毛估数值（2019-2020年非疫价格属于特殊情况，应剔除）。
再回证一下，拿牧原上市的2014年到2018年的总营收来回证下
总出栏量*均价12*均重110公斤=（189+192+311+723+1101）*12*110=332.1亿。
然后我们在把牧原从2014年~2018年的营收相加:26+30+56+100+133=345亿，跟计算出来的332.1亿仅相差了3.7%，基本算是吻合度比较高。
有以下几种情况，真实的数据要大于这个参考值：
1）未来存栏量持续增加（已得到证实，预计2022年5033万头）
2）未来价格持续走强（非疫期间，2019、2020年销售收入暴增）
3）价格在中枢中上轨道运行时间要远大于中下轨。
其实非瘟只是延长了这次猪周期，并没有消灭和改变这个周期。历史规律一次次验证了这一点。
正因如此，我们在估值取均值时，依然以周期性波动作为基础。
10、营业总成本及利润分析
说完营收，再看营业总成本端。2014-2018年这5年，营业成本占到营业总成本的90%左右，2018年员工4万多（目前员工14万多），90%这个数值上下波动不大，还是相当稳定的。
咱们再来分析2014年-2018年这5年营业总成本的增加：25.86、25、33.86、78.71、133.09，总成本增长率为：-3%、35%、132%、69%。生猪出栏量的增长率为：1.5%、62%、132%、52%。
从这5年看来，存栏量增加了4.8倍，营业成本增加了4.17倍。特别是2016-2018年这三年存栏量增长跟踪成本增长吻合度比较高。
如果按照当下扩张计划：
2023年计划出栏量为5637万头，那么算笔账：5637万*12元（伯庸老师用15元作为价格均值，即10~20元的中值）*110=744亿。总成本按照对比2018年翻5.12倍（5637/1101）翻来算:133*5.12=681亿（2021年预计在600亿~636亿之间），如此毛估营业利润为744-681=63亿。如果用伯庸老师的15元中枢均值，则销售收入为5637万*15*110=930亿，则毛估营业利润为930-681=249亿；
由于牧原属于养猪行业，所以不用交企业所得税，也没有所得税扣除。（看税收政府文件，预计免税取消的风险极低）。省掉所得税，按照以上数值计算，681/0.5637/110=10.98元。也就是每公斤价格低于10.98元，公司就要亏损。
董秘最新说2022年1月~2月所有的牧原猪每公斤完成成本是16元，与上面10.98元相差比较大。16元完全成本，相比四季度的15元有所升高，董秘解释说是由于2021年原材料上涨在近期出栏批次中体现；1、2月份存在春节节假日，有效销售天数少、销售数量低，单位期间费用分摊增长。就算是每公斤完全成本15元。
那么现在12.5元的猪价，卖头猪静亏110*（15-12.5）=275元，预计一季度出栏量1253万（官方通告1,2月共出栏783.1万），则一季度亏损275元*1253万=34.5亿。还是挺吓人的。
11、市盈率估算
我个人按照20倍PE计算，为啥用20倍，主要如下原因如下：
1、目前市盈率TTM为20.15倍，高于历史上40%的数据。
2、在从2021年4000万头出栏量到出栏1亿头，估计要用4-5年时间，这几年内牧原仍具备成长性，设置市盈率20倍不为过。
3、牧原具备一定抵抗猪周期的防御能力，从2014年以来到2021年，没有一年出现亏损。
三、具体估值
那么到2023年底，牧原股份的估值为249*20=4980亿，比现在3055亿，增长比例63%。
再次强调，该估值有几个前提：
1、2023年全年能达到5637万头的出栏量。若提前达到，则估值提前兑现。
2、若价格持续强势，则短期市值可能会更高，但从长期去看，不会改变该均值下的估值。同理，若价格扭头转弱，同样不会改变该估值。
3、若2023年全年达不到该出栏量，则该估值也应予以下调。
咱们优先拥抱确定或成长的量，也就是存栏量，有了这个，然后在辅以安全边际下的价格均值和合理估值，这样起码就符合客观。
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