现价6.8元，研报给予2021年18-20倍PE，对应合理价值区间8.82-9.8元

海通证券-华昌化工-002274-公司研究报告：丁辛醇价格大涨，公司盈利有望复苏

投资要点

公司是一家以煤气化为产业链源头的综合性化工企业。公司产品主要分为三类：一是基础化工产业，包括合成氨、尿素、纯碱、氯化铵、硝酸等；二是化学肥料产业，使用煤化工生产的产品生产新型肥料等；三是新材料产业，后续产品为醇类、增塑剂、树脂、涂料等。公司2020年前三季度实现归母净利润0.25亿元，公司公告2020年业绩快报全年预计实现归母净利润1.76亿元，以此测算4Q2020实现归母净利润1.51亿元，业绩大幅改善。

下游需求增加行业开工率上升，纯碱价格有望迎来上涨。根据卓创资讯数据显示，截止2021年2月18日纯碱行业开工率达83.1%，较去年同期提升8.1个百分点；厂家库存约为104万吨，同比下降12.98%。2021年下半年预计光伏玻璃行业需求较好，对重碱用量有望增加，目前下游浮法玻璃厂家重碱平均库存天数有所下降，纯碱价格后续有望进一步上涨。根据卓创资讯价格统计，截止2月19日，轻质纯碱价格为1425元/吨，较年初1月1日上涨100元/吨；重质纯碱价格为1550元/吨，较1月1日上涨75元/吨。

成本上升海外装置减产，丁辛醇价格大幅上涨。公司多元醇产品主要包括正丁醇、辛醇、异丁醇、正丁醛和异丁醛等。根据卓创资讯价格数据显示，截止2021年2月19日正丁醇价格较年初1月1日上涨3200元/吨至1.23万元/吨；辛醇价格上涨3200元/吨至1.5万元/吨。产品价格大幅上涨主要系：（1）原材料原油价格上涨，成本上升。（2）丁辛醇行业国内装置检修预期提振，多家工厂的减产/检修计划预计将造成正丁醇减量1.5万吨、辛醇减量2万吨。（3）超过90%美国丁辛醇产能分布在环墨西哥湾，美国寒潮导致至少2套丁辛醇装置出现不可抗力或减产现象。

需求释放国际价格上涨，尿素景气度有望维持高位。根据卓创资讯价格数据显示，截止2021年2月19日，尿素价格为2160元/吨，较2021年年初1月1日上涨350元/吨，较2020年均价上涨466元/吨，当前产品价格已经接近2018年以来的高点。尿素价格上涨一方面由于国内农业追肥需求陆续到来，而此前终端用户库存处于低位；另一方面国际上多地区也陆续处于需求旺季，国际尿素价格处于高位上升趋势。综合来看，国内尿素行业景气度有望维持高位，企业盈利显著改善。

盈利预测与估值区间。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.18、0.49、0.55元/股，结合可比公司估值，给予2021年18-20倍PE，对应合理价值区间8.82-9.8元，首次覆盖给予优于大市评级。

风险提示。纯碱价格下跌、尿素价格下跌、丁辛醇价格下跌。