投资者买行业主题基金，一般是看好某一行业的贝塔行情。主题基金业绩表现的好与坏，往往与行业的景气度高度相关。某种程度上讲，于行业主题基金而言，行业的贝塔比基金经理个人的阿尔法创造能力更为重要。
不过，对于某些产业链条特别复杂的行业来说，细分子行业和个股之间的景气度存在明显的差异，那么基金经理也还是有积极创造阿尔法的空间。
新能源产业链涉及上游的矿产资源、中游的锂电池材料和下游的关键部件及整车制造等多个环节，不同环节在整个产业链条中存在着较为明显的议价能力差异，各细分行业的景气度也并不同步。因此，基金经理在享受行业的贝塔行情时，也有挖掘个股机会的空间，寻找与市场的预期差。
新能源产业链（来源：郭伟松_鑫鑫投资）
那么，我们今天来深入对比分析下目前市场上主动管理型的新能源主题基金，哪些基金创造出了显著的阿尔法收益？它们做对了什么？
目前，市场上共有40只主动管理型的新能源主题基金。这里是按照产品名称和合同约定筛选出来的结果，没有包括那些重仓了新能源股票、但是没有明确合同约束的基金。因为一旦行业景气度有所切换，这些基金很容易做调仓的动作。
如何来衡量基金经理个人的阿尔法创造能力呢？我们用基金经理在任期间的收益，与行业指数在相同时间区间的收益进行比较，来计算该产品的超额收益。
但考虑到很多新能源主题基金的成立时间较晚，可观测的业绩时长较短。因此，成立于2021年及之后的（或现任基金经理于2021年之后上任的），我们用产品和对应指数的区间收益进行比较；成立于2020年及之前的，我们用产品和对应指数的区间年化收益进行比较。
从结果来看，多数成立于2021年之后的主题型基金具备明显的超额收益。可能的原因在于，次新基金因为建仓期的存在，避开了大跌的市场行情。其中，超额收益表现靠前的是“信澳新能源精选”、“财通资管新能源汽车”和“景顺长城新能源产业”：
“信澳新能源精选”成立于2021年5月，其成立以来的收益接近54%，区间超额收益达到20%；$信达新能源精选混合(F012079)$
“财通资管新能源汽车”成立于2021年11月，期间收益为7.02%，超额收益为17.41%；
“景顺长城新能源产业”成立于2021年2月，期间收益为42.22%，超额收益为17.36%。
部分新能源主题基金的超额收益表现（上任时间为2021年后）
成立时间较长、并且已经积累起明显超额收益的主题型基金并不多，比较突出的有“信澳新能源产业”、“华夏能源革新”、“嘉实新能源新材料”和“创金合信新能源汽车”：
“信澳新能源产业”成立于2016年10月，期间年化收益接近30%，年化超额收益为12.57%；$信达澳银新能源产业(F001410)$
“华夏新能源革新”成立于2017年6月，期间年化收益为29.33%，年化超额收益为7.1%；
“嘉实新能源新材料”成立于2017年3月，期间年化收益25.15%，年化超额收益为7%；
部分新能源主题基金的超额收益表现（上任时间为2020年前）
不过，主动管理贡献了负超额收益的新能源基金也不是少数。“中银证券清洁能源”、“前海开源清洁能源”和“融通新能源”的超额收益均在-15%以下。
可以看到，信达澳亚的两只新能源主题基金分别是短期和长期业绩表现最为突出的产品，我们接下来对这两只产品做进一步的对比分析。
1、信澳新能源产业
“信澳新能源产业”是近两年大家很熟悉的网红基金了，是知名基金经理冯明远的代表作。截至今年一季度，该产品规模为140.41亿元，是目前规模排名前4的新能源主题基金。
从业绩走势来看，“信澳新能源产业”主要是在2019年上半年和2021年下半年这两个时间区间积累起了相对于行业指数明显的超额收益。此外，2021年中之后，信澳新能源产业与行业指数的走势基本一致。
“信澳新能源产业”与新能源指数的走势比较
冯明远的投资风格总结起来有以下几个特点：放弃择时，仓位维持在90%以上；行业和个股层面均分散布局；中小市值股票的占比较高；不追高、注重估值保护；换手率不低，交易给组合贡献了一定的收益。
“信澳新能源产业”近几年的择时迹象并不明显，产品合同约束的股票仓位为80%-95%，近几年该产品的股票仓位均在90%以上。
“信澳新能源产业”的股票仓位情况
持仓分散主要体现在两个方面：重仓股占比低、持股数量多。近几年“信澳新能源产业”前10大重仓股占比基本都在30%以下，2021年底更是进一步下降至17.86%。近三年，信澳新能源产业的持股数量近三年均在400只以上，2021年底冯明远更是拿了652只股票。
“信澳新能源产业”的重仓股占比情况
行业分布也很分散。2021年底，信澳新能源产业的前三大行业分别为电力设备、电子和汽车行业，占比合计接近50%，行业集中度远低于其他主动管理的主题型基金。
信澳新能源产业的重仓股平均估值除了在2019年中明显高于行业指数外，其余时间与行业指数的估值水平并没有明显偏离。并且在2021年中以来，新能源板块整体在拔估值的情况下，信澳新能源产业的重仓股平均估值开始有所下降。截至2022年一季度，中证新能的动态PE为46.62倍，信澳新能源产业的持续下降至40.93倍。
“信澳新能源产业” 与新能源指数的估值变化比较
冯明远也有比较明显的交易行为，近几年的换手率并不低，2019年-2021年的换手率分别为2.72、3.92和2.92倍，较高的换手为产品创造了一定的实际收益，可见交易也是“信澳新能源产业”比较重要的收益贡献。
此外，“信澳新能源产业”的持仓以中小市值股居多。为应对管理规模的快速放大，冯明远的持股数量也在急剧增加，持股个数从2019年底的223只，扩大到2021年底的652只。未来如何找到更多符合投资要求的标的，仍然是个不小的挑战。
2、信澳新能源精选
“信澳新能源精选”的基金经理为曾国富，他从2006年9月就加入了信达澳亚公司，从2008年开始管理公募产品，是一名权益老将。“信澳新能源精选”目前的规模为35.11亿，与“信澳新能源产业”的规模差距较大。
从业绩表现来看，信澳新能源精选自4月底以来的反弹力度要明显高于信澳新能源产业。4月25日至今，信澳新能源精选已经反弹51.68%，而信澳新能源产业则只反弹了28.54%。
“信澳新能源产业”与“信澳新能源精选”的走势比较
虽然是同家公司的新能源主题基金，但是曾国富的持仓风格与冯明远完全不同。结合披露的定期报告来看，可以大致看出曾国富的投资风格是：个股和行业集中度高，是一个敢于ALL IN的选手；换手率较高，会依靠交易获取波段收益；没有出现明显的估值偏离，追高迹象不明显。
信澳新能源精选近三个季度的重仓股占比均在65%以上。2021年底的持股数量只有57只。行业分布方面，前三大行业分别为有色金属、汽车和基础化工行业，占比合计为63.3%。
与行业指数相比，信澳新能源精选的重仓股平均估值并未出现明显的偏离。截至2022年一季度，信澳新能源精选的重仓股平均估值为30.5倍，比此前两个季度有明显的下降。
“信澳新能源精选” 与新能源指数的估值变化比较
信澳新能源精选的换手率非常高，2021年的高达4.46倍。体现之一就是重仓股的变化比较频繁，例如2021年四季度，有6只股票为首次进入了前10大重仓股名单。个股交易同样是信澳新能源精选的重要来源之一。
总结一下，这两只主题型基金分别体现出了不同的投资风格：“信澳新能源产业”是偏均衡配置型的新能源主题基金，“信澳新能源精选”则是ALL IN细分子行业和个股的新能源主题基金。
最后，再简单讨论一下，目前是否还适合入手新能源主题基金？
经历过4月底以来的强势反弹，新能源赛道的配置性价比已经有所下降，目前的入场点位远没有4月底的时候那么舒适了。从动态PE的角度来讲，6月21日，中证新能指数的动态PE为38.93倍，处在59%的历史分位；新能源车指数的动态PE为57.82倍，处于53%的历史分位。从这一角度来讲，新能源板块目前的估值水平还处于适中的状态。
但是从PB角度来讲，新能源板块仍处于偏贵的状态。中证新能指数的最新PB为5.52倍，处于22%的历史分位；新能源车指数的最新PB为8.39倍，处于25%的历史分位。
不过，随着近期政策利好的持续释放，加之之前积累的超跌反弹需求，这一波上涨行情确实出乎市场的意料。但是牛市不言顶，熊市不言底，如果担心踏空这一波反弹行情，小仓位参与超额收益明显的相关主题基金，逢跌逐步加仓，或许是个比较明智的选择。
@雪球基金 @雪球创作者中心 @今日话题
#星计划创作者# #新能车继续暴涨！小康股份等多股涨停#
#老司基硬核测评# +$信达澳银新能源产业(F001410)$