导读
1、近年来主题基金得到了快速发展，本篇报告我们对TMT主题基金进行了梳理和分析。TMT板块长短期业绩表现均超过市场，长期来看，中信TMT指数近10年取得了124.33%的收益，大幅超越沪深300与Wind全A。短期来看受益于5G建设驱动，近半年表现尤其突出。
2、当前共有126只基金名称或主要基准中包含TMT关键词、总规模1214.22亿，其中2019Q2以来成立节奏加速，市场关注度大幅提升。采用持仓进一步筛选后，共有76只基金符合TMT行业占比要求，规模合计831.08亿。
3、被动型TMT基金共37只产品，成立满1年的共23只，综合来看，考虑基金规模（>5亿）、TMT行业持仓占比（>90%）、长短期收益、投资管理能力，南方中证500信息技术ETF、广发中证全指信息技术ETF、广发中证传媒ETF、天弘中证电子A等各方面均表现较为优异。
4、主动型TMT基金共39只产品，其中现任基金经理任职满1年的共31只，综合来看，考虑基金规模（5亿以上）、基金经理任职年限较久、长短期业绩较为优异的基金为华安媒体互联网（已调研）、富国创新科技（已调研）、易方达信息产业、宝盈科技30、天弘互联网（已调研）等产品。
5、对于主动型TMT基金，持仓以电子和计算机为主，部分绩优基金（华安媒体互联网、富国创新科技）2019年四季度大幅上调了传媒的比例；从仓位偏好来看，维持较高仓位；从交易行为来看，换手率高于全市场基金；从风格来看，主要为中小盘成长风格；从择时选股模型来看，具有短期注重选股、长期具有一定择时能力的特点，近1年选股能力较为突出的基金为华商乐享互联网、华安媒体互联网、创金合信科技成长A、宝盈互联网沪港深、富国创新科技；此外我们采用双层Brinson模型对基金收益进行了分解，发现2019年对TMT基金的超额收益贡献最高的为选股，选股贡献最高的是华安媒体互联网、富国创新科技、华商乐享互联网。
6、2019年四季度，主动型TMT基金的重仓股集中在电子、计算机及传媒，传媒占比较三季度末大幅提升，细分板块中持仓增加最多的是文化娱乐、半导体，持仓减少最多的是元器件、消费电子与云服务。持股市值前五大的个股分别为立讯精密、华友钴业、顺网科技、寒锐钴业、浪潮信息。后市观点上，基金经理普遍较为看好或在四季度重仓配置的细分板块为消费电子、半导体、传媒（重点配置云游戏）、新能源汽车等。
风险提示：（1）主题基金持仓个股相关度高，风险较为集中；（2）归因结果通过历史数据统计、建模和测算完成，可能与实际情况存在差异；（3）历史业绩不代表未来。
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1、TMT主题基金概况
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1.1
主题基金界定
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近年来，主题基金得到了快速发展，规模、数量、覆盖的行业和板块均大幅提升。主题基金由于持仓更集中，相对全市场投资的基金而言具有更高的业绩弹性，同时也更便于基金经理在其能力圈内进行更加深度和专业的投资研究。此外，各行业在不同的经济市场环境下有不同的风险收益特征，在当前板块轮动趋势越发明显的环境下，投资者可以利用行业主题基金进行资产配置。
基于上述背景，我们开辟了主题基金系列研究报告，对投资于各行业板块的基金进行全面和细致的梳理，为投资者的资产配置提供工具。
我们将主题基金界定为：将基金资产主要投资于某个或某几个相关行业、满足投资者对特定行业板块投资需求的基金。在主题基金的识别上，我们区分了主动与被动基金，并采用两个步骤进行识别。第一步，识别基金名称和基金的主要业绩基准，基金名称或主要业绩基准中含有主题行业关键词的纳入行业基金初选库。其中，主要业绩比较基准指，业绩比较基准中单一权重占比超过50%的指数、或业绩比较基准中单一指数均未超过50%的基金的前两个基准指数。例如，中银消费主题的业绩比较基准为“中证内地消费主题指数收益率*75%+上证国债指数收益率*25%”，则其主要业绩基准提取为“中证内地消费主题指数”；汇添富消费行业的业绩比较基准为“中证主要消费行业指数*40%+中证可选消费行业指数*40%+上证国债指数*20%”，则其主要业绩基准提取为“中证主要消费行业指数”与“中证可选消费行业指数”。第二步，观察初选库中的基金持仓，将最新披露的全部持仓中该行业主题的占比不足50%的基金进行剔除。这一步剔除工作的主要考虑是，虽然部分基金设立初期定位为偏行业主题的基金并体现在基金名称或业绩基准中，但后期基金经理在实际操作中并未局限于某些特定行业，而是类似全市场基金进行运作，不再适用于作为行业主题基金进行讨论。
在本篇报告中，我们将对TMT主题基金进行梳理和分析，我们将TMT主题基金界定为主要投资电子、传媒、通信、计算机四个行业的基金，行业关键词包括 “TMT”、“科技”、“科创”、“电子”、“通信”、“传媒”、“计算机”、“信息产业”、“信息技术”、“互联网”、“半导体”、“电路”等。
目前，我们已形成了较为完善的行业主题基金库，后续也将陆续推出医药、消费、金融地产、周期、制造等各个板块主题基金分析，供各位投资者参考。
1.2
TMT板块市场表现
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TMT板块长短期业绩表现均超越市场：我们统计了中信TMT指数（代码：CI005905.WI）的长短期业绩表现。长期来看，自2010年1月1日至2020年1月15日，中信TMT板块指数取得了124.33%的收益，同期沪深300收益率为16.53%、Wind全A的收益率为51.80%。近半年以来（2019/07/16-2020/01/15），受益于5G建设驱动，中信TMT板块指数表现尤其突出，取得了32.49%的收益，而同期沪深300和Wind全A的收益率分别为8.96%与10.24%。
与各中信一级行业横向比较而言，科技板块表现同样优秀，尤其是电子与计算机行业表现突出。长期来看，TMT板块所包含的4个中信一级行业长期收益均排名在前50%，其中电子、计算机尤其突出，2010年以来的累计收益排名前5；短期来看，电子、传媒、计算机、通信分别排名近半年收益的前三位与第七位，板块表现尤其突出。
1.3
TMT主题基金市场概况
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经初步筛选，当前市场共有126只基金在名称或主要业绩基准中包含TMT主题关键词、总规模1214.22亿元，其中被动基金共37只、总规模368.27亿元、平均规模9.95亿，主动基金共89只、总规模845.95亿元、平均规模9.51亿。
2018年科技主题基金仅成立3只，2019年2季度以来相关主题基金的成立节奏加速，TMT主题基金的市场关注度大幅提升：从近四年相关基金成立节奏来看，2019年1季度之前含有TMT关键字的主题基金成立较为平稳，季度平均规模在13.16亿元、季度平均成立2.85只产品；2019年的2季度以来，每个季度均有多只基金成立，季度平均发行规模为124.16亿元、季度平均成立13.67只产品。
进一步，我们采用基金披露的最新一期全部持仓数据（2019年中报），对基金持仓进行筛选，剔除股票持仓中TMT行业占比低于50%的基金。由于多只被动指数型基金于2019年5月之后成立、无全部持仓信息，而被动基金基本采取复制指数策略，故针对被动指数型基金我们根据指数的最新持仓（2019年底）进行筛选。筛选后，共有76只基金符合TMT行业占比要求，规模合计831.08亿元，其中主动基金规模共462.81亿元，被动基金规模368.27亿元。经过持仓筛选后，前期通过关键字筛选的被动基金无一剔除，TMT仓位全部在50%以上。
从规模来看，TMT相关基金最新规模排名前三位的主动管理型基金为华安媒体互联网、汇添富移动互联与富国创新科技，三只基金最近一期半年报披露的TMT占比均超过70%；规模排名前三位的被动管理型基金为华夏中证5G通信主题ETF、华宝中证科技龙头ETF、国泰CES半导体ETF。
2、被动型TMT主题基金
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2.1
跟踪指数梳理
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被动型TMT主题基金包括Wind二级分类为被动指数型与指数增强型的基金，目前符合主题基金界定的共37只产品，共跟踪了29个指数，指数介绍整理如下表所示。
从指数业绩表现来看，过去一年（2019/01/16-2020/01/15）表现最好的是电子板块尤其是半导体相关的指数，排名前三位的为中证全指半导体产品与设备指数（128.61%）、中华交易服务半导体行业指数CNY（126.72%）、中证申万电子行业投资指数（85.35%），过去三年（2017/01/16-2020/01/15）表现最好的是中证全指半导体产品与设备指数（73.33%）、中华交易服务半导体行业指数CNY（63.95%）、中证科技 100 指数（56.89%）。
2.2
业绩表现
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我们选取了成立满1年的被动型TMT主题基金，共计23只。其中，基金达到一定规模（2亿以上）、持仓中TMT行业占比较高（>90%），且长短期收益率均较为优异的产品包括南方中证500信息技术ETF、申万菱信电子行业、鹏华中证信息技术、天弘中证电子A、广发中证全指信息技术ETF等产品。
被动指数型基金的业绩表现主要受指数本身走势影响，为了剥离指数表现、单独评估基金的绩效，我们计算了基金相对指数的年化跟踪误差与年化超额收益，考虑到建仓期，计算过程剔除了成立前3个月的数据。从年化超额收益与年化跟踪误差来看，年化超额收益最高的3只为南方中证500信息技术ETF、鹏华中证移动互联网、南方中证互联网，年化跟踪误差最低的3只分别为招商深证TMT50ETF、广发中证全指信息技术ETF、南方中证500信息技术ETF。
综合来看，考虑基金规模（>5亿）、TMT行业持仓占比（>90%）、长短期收益、投资管理能力，南方中证500信息技术ETF、广发中证全指信息技术ETF、广发中证传媒ETF、天弘中证电子A等各方面均表现较为优异。
3、主动型TMT主题基金
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3.1
业绩表现
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主动型TMT主题基金包括Wind二级分类为普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、平衡配置型的基金，目前符合主题基金界定的共39只产品。其中，现任基金经理任职满1年的主动型TMT主题基金共31只，后文我们将针对这31只产品分析其业绩表现、行为偏好、基金风格并对基金进行绩效归因。
从最近1年收益来看，排名前五位的分别为华安媒体互联网、国联安科技动力、华商乐享互联网、宝盈互联网沪港深、富国创新科技，近1年收益率均超过90%。从近3年业绩来看，华安媒体互联网、宝盈互联网沪港深、富国创新科技、易方达信息产业表现较为突出。此外，我们计算了基金经理任职以来相对基准TMT指数的年化超额收益，华安媒体互联网、华商乐享互联网、宝盈互联网沪港深、易方达信息产业、金鹰信息产业A均超过20%。
综合来看，考虑基金规模（5亿以上）、基金经理任职年限较久、长短期业绩较为优异的基金为华安媒体互联网、富国创新科技、易方达信息产业、宝盈科技30、天弘互联网、汇丰晋信科技先锋等产品。
此外，近3年收益排名前5的基金经理中，我们已调研覆盖的有3位（胡宜斌、李元博、陈国光）。除此之外，我们调研过的、以TMT为重点投资方向之一的基金经理包括：诺安基金蔡嵩松、工银瑞信单文、财通基金金梓才、中邮基金国晓雯、嘉实基金张丹华、富国基金许炎。
3.2
TMT行业分布
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TMT基金在2019年中报的持仓以电子行业与计算机行业为主，2019年四季报的重仓股中计算机行业的占比大幅下调，部分绩优基金（华安媒体互联网、富国创新科技）大幅上调了传媒的比例。
3.3
仓位偏好与交易行为
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31只TMT基金整体维持较高仓位：2019年4个季报时点的仓位中位数与平均数均在85%以上。其中，2019年1季度以来仓位中位数逐步下降，从1季度末的89.38%降低到3季度末的85.39%，而受到近期的TMT市场行情驱动，4季度末的仓位升至年内最高，中位数达到90.26%，31只基金中有16只仓位超过90%。
我们将基金换手率定义为基金区间买入卖出股票的平均金额与区间股票投资市值平均值的比值：
其中，Buy volume为基金披露的报告期买入股票总成本，Sell volume为报告期卖出股票总收入，Average stock value为报告期平均股票投资市值。我们对每期计算出的换手率进行年化，得到基金各报告期的年化换手率。换手率低，说明基金的投资风格相对稳健，偏好通过买入持有的策略实现收益；换手率高，则说明基金的投资风格更加主动，积极进行股票的研究选择，也可能通过波段操作来增加基金的收益。
从换手率来看，近三年来各年份TMT基金的换手率均高于全市场普通股票及偏股混合型基金，2019年上半年尤其明显，TMT基金换手率中位数为5.09，全市场基金换手率中位数为3.71。
3.4
风格归因
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Sharpe于1992年结合资产因子模型（Asset class factor model），提出收益率分析法，其主要思路是设立一系列的风格基准指数，利用多元线性回归方法、以最小化残差平方和为目标，通过样本基金对风格指数的回归，得到基金在各资产风格上的近似比例。
我们每期以回归系数的最大值作为基金在当期的主要风格。从回归结果来看，TMT基金主要为中小盘成长风格，2019年3季度与4季度均有21只基金为小盘成长，10只基金为大盘成长风格。
3.5
择时选股能力
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选股与择时能力分析通常用来分析基金投资能力，通过将基金收益率与基准相比较，可以将基金的收益归因于择时和选股两部分。其中，T-M择时选股能力归因模型为：
我们将基准指数设置为中证TMT产业指数收益率，并计算了31只主动TMT基金在不同阶段的择时选股能力。从任职以来情况来看，31只基金中有1只同时有择时与选股能力，7只具有选股能力，11只具有择时能力，剩下12只无显著的择时选股能力。从近1年情况来看，具备选股能力的基金有11只，具备择时能力的基金仅2只；从近3年的情况来看，具备选股能力的基金有4只，具有择时能力的基金有6只。可见，TMT基金具有短期注重选股、长期具有一定择时能力的特点。
分基金来看，近1年选股能力较为突出的基金为华商乐享互联网、华安媒体互联网、创金合信科技成长A、宝盈互联网沪港深、富国创新科技，近1年具有择时能力的基金为交银科技创新、中海信息产业精选。
3.6
Brinson绩效归因
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我们采用增加择时能力评估的双层Brinson模型（具体见兴业证券金工团队于2019年12月20日发布的专题报告，《基金研究系列之二：主动偏股型基金的单期Brinson绩效归因》），分析了2018年年报与2019年中报披露的全部持仓，对31只主动型TMT基金在2019年上半年与下半年的超额收益进行了分解。其中，业绩基准的权益部分采用中证TMT指数，权益仓位采用基金前一年的平均仓位。此外，我们剔除了基金实际收益与估算收益的差异超过10%的基金。
从分解结果的平均数与中位数来看，2019年两个半年度中，对TMT基金的超额收益贡献最高的均为选股，择时与行业贡献较小且不稳定。从各基金分解结果中择时、行业配置、选股贡献超额收益大于零的数量来看，选股能力大于0的基金只数最多。
从单只基金情况来看，2019年的两个半年度中，选股收益平均贡献最高的是华安媒体互联网、富国创新科技、华商乐享互联网，半年度的选股贡献的平均超额收益为17.81%、16.26%、10.72%；行业配置平均贡献最高的是宝盈互联网沪港深、宝盈科技30、天弘互联网，择时平均贡献最高的是南方互联网+、长盛电子信息产业A、长盛电子信息主题。
4、TMT基金持仓与后市观点
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4.1
重仓子行业
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已披露2019年四季报的主动型TMT基金共39只，规模合计462.81亿元，其中持有的股票市值407.00亿元，四季报披露的重仓股总市值213.92亿元、共覆盖155只股票。我们对这39只基金的重仓股进行了分析。
2019年四季度，主动型TMT基金的重仓股集中在电子、计算机及传媒，电子、计算机占比较三季度有所下降，传媒占比较三季度大幅提升：2019年四季度主动型TMT基金披露的重仓股中，持股市值最高的前三大行业为电子、计算机及传媒，持股市值分别为63.87亿元、34.36亿元、31.95亿元，配置比例分别为29.86%、16.06%、14.93%。相较三季度，配置比例环比增加最多的三大行业为传媒、有色金属及基础化工，持股市值环比增加23.15亿元、8.55亿元、7.04亿元，配置比例环比增加10.64%、3.67%、3.29%。环比减少最多的三大行业为电子、计算机及医药，持股市值环比减少18.54亿元、11.43亿元、3.40亿元，配置比例环比减少10.41%、6.31%、1.75%。
从TMT子行业来看，2019年4季度持仓增加最多的是传媒板块中的文化娱乐、电子板块的半导体，持仓减少最多的是电子板块的元器件、消费电子与计算机板块的云服务。
此外，我们根据主动型TMT基金近三年的半年报、年报，整理了其全部持仓的行业分布。2019年半年报披露的全部持仓中，计算机行业持仓市值占比最高，达到30.71%，其次为电子行业，达到23.44%。在过去3年中，电子行业的配置比例呈震荡趋势，从2017年年中的24.39%下降至2018年年末的13.27%，2019年年中回升至23.44%；计算机行业的配置比例呈总体上升趋势，从2017年年中的13.94%上升至2019年年中30.71%。传媒行业配比在过去三年不断下调。
4.2
重仓个股
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2019年四季度主动型TMT基金披露的重仓股总市值为213.92亿元。其中，持股市值前五大的个股分别为立讯精密、华友钴业、顺网科技、寒锐钴业、浪潮信息，持股市值分别为14.11亿元、11.58亿元、9.11亿元、8.65亿元、7.28亿元，其中除顺网科技相对三季度持股总量增加外，其他4只股票四季度持股总量均有下降。按照平均重仓占比来看，平均持仓占比最高的个股分别为立讯精密、兆易创新、中心通讯、浪潮信息、北方华创，平均重仓占比分别为3.68%、2.50%、1.43%、1.23%、1.04%，这些为多数基金普遍较为看好的个股。
2019年四季度主动型TMT基金披露重仓股中，增持市值最多的为顺网科技，持股总市值环比增加7.64亿元，占重仓股市值比环比增加3.54%。2019年四季度主动型TMT基金披露重仓股中，减持市值最多的为歌尔股份，持股总市值环比减少5.92亿元，占重仓股市值比环比减少2.95%。前四大减持股票都属于电子行业，年末主动型TMT基金的投资重点逐渐从电子行业转移。
我们计算了近3年来基金持有的所有个股市值占比的平均值，并依据平均值排序选出近3年的前十大重仓股。持仓市值占比均值最多的为东方财富、中兴通讯和先导智能，持有市值均值分别为4.36亿元、4.04亿元、3.69亿元，持仓市值占比的均值分别达1.83%、1.61%和1.53%。近3年中，东方财富、中兴通讯、恒生电子、广联达、恒华科技等计算机行业股票均显示出较为稳定的增持态势。
4.3
后市观点
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我们根据基金的2019年四季报，整理了39只主动型TMT基金的报告期回顾及四季报观点。整体而言，基金经理普遍较为看好或在四季度观点中明确提到重仓配置的细分板块为消费电子、半导体、传媒（重点配置云游戏）、新能源汽车等相关板块。
具体来看，在33只明确提出配置偏好或重点的基金中，青睐半导体、传媒、新能源汽车、消费电子、计算机的基金数量分别为16只、15只、14只、12只、和7只。
对于电子板块的细分领域半导体、消费电子的配置逻辑主要是其景气度的持续提升：国产替代、景气回温的双重逻辑仍将持续，国内半导体公司受益于华为主导下的加速国产替代，同时5G带来的硬件创新、智能硬件需求爆发（如TWS耳机）等带来了半导体行业的景气度持续上升，半导体产业链值得期待；同样受益于5G驱动，消费电子板块的景气度持续提升。
对传媒和新能源汽车的配置逻辑主要是这两个细分板块景气度均处于底部反转阶段：随着新能源汽车成本的持续下降以及特斯拉Model 3的成功，新能源汽车发展趋势日趋明朗，2020年预计是新能源汽车销量增速开始回升的一年；传媒板块由于游戏、影视的监管政策有所放松，以及海外市场、云游戏、VR等5G时代的新应用带来了新机会，基本面将有所改善。
此外，部分基金看好计算机领域，主要逻辑是随着5G商用时代的到来，计算机行业是科技创新的核心领域之一，IDC、服务器、网络安全、车联网、AI等行业有望进入全新发展阶段。
风险提示：（1）主题基金持仓个股相关度高，风险较为集中；（2）归因结果通过历史数据统计、建模和测算完成，可能与实际情况存在差异；（3）历史业绩不代表未来。
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报
告
基金研究系列之二：主动偏股型基金的单期Brinson绩效归因
基金研究系列之一：主动偏股型基金评价体系
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注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《主题基金研究系列之一：TMT 主题基金》。
对外发布时间：2020年2月8日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
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钟晓天
zhongxiaotian@xyzq.com.cn
S0190518060003
于明明
yumingming@xyzq.com.cn
S0190514100003
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