导读
光大风格轮动（基金代码：002305.OF）由光大保德信基金发行，成立于2016年2月4日，目前规模2.88亿。
截至2019H1，机构投资者占比63.88%；
现任基金经理为金昉毅，翟云飞：金昉毅，经济学博士，FRM、CFA，2018年4月加入光大保德信基金，现任公司量化投资部负责人，投资经理年限为4.01年，历任管理基金数14只，目前管理基金6只，在管基金总规模54.43亿元；翟云飞，中国科学技术大学统计与金融系博士，2014年4月加入光大保德信基金，投资经理年限为3.84年，目前管理基金7只，在管基金总规模57.76亿元。
从业绩表现看，基金超额收益稳定，业绩持续性强：
2018年4月以来维持高仓位运作；
超额收益稳步积累：自2018年4月以来，基金实现超越中证500指数的收益17.65%，年化信息比率1.56；最大回撤27.78%，低于指数，年化跟踪误差6.51；
业绩持续性强：自2018年4月以来的6个季度中，有5个季度取得了正的超额收益，胜率83.33%。
从持仓角度分析，基金换手率较高，长期超配银行、房地产、轻工制造：
换手率高于主动偏股基金均值，2019H1换手率为9.94；
行业长期超配银行、房地产、轻工制造，2019H1超配最多的行业为非银金融、银行和机械；
个股集中度提升，2019Q3重仓股集中度为31.13%，个股表现优秀。
对基金进行归因分析，发现基金经理选股能力优秀，偏好高贝塔、高动量的股票：
T-M模型和H-M模型都显示，基金经理具有显著的选股能力；
从Barra因子看，基金在动量、市场、盈利、成长因子上有正暴露，在市值、杠杆、波动性因子上有负暴露，表明偏好配置小市值、低杠杆、高贝塔、高动量的股票。
一、光大风格轮动基本信息
1.1 产品基本情况
光大风格轮动（002305.OF）由光大保德信基金发行，成立于2016年2月4日，翟云飞自2016年2月4日起担任基金经理，金昉毅自2019年5月11日起担任基金经理，基金类型为偏股混合型基金。
三季度基金规模增长较快：截至2019年9月30日，基金规模为2.88亿元，较二季度末增加216.84%，基金规模快速增长。
机构投资者占比上升：自2018年上半年开始，基金机构投资者比例上升，个人投资者比例下降，截至2019年6月30日，机构投资者占比63.88%，个人投资者占比36.12%。
1.2 基金公司
光大保德信基金管理有限公司成立于2004年4月，由中国光大集团控股的光大证券股份有限公司和美国保德信金融集团旗下的保德信投资管理有限公司共同创建截至。依托中国光大集团强大的实力、对中国市场的深刻认知和广泛的网络；借力美国保德信金融集团丰富的国际经验、先进的技术、享誉全球的资产管理能力和品牌,光大保德信基金致力于以科学理性的投资管理，帮助客户实现资产的保值增值，成为投资者可信赖的财富管理专家。
截至2019年9月30日，光大保德信基金旗下管理基金46只，资产管理总规模958.10亿元，排名36/138。其中，非货币基金规模416.09亿元，占比43.43%，排名41/138。
1.3 基金经理：双博士掌舵
光大风格轮动现任基金经理为金昉毅，翟云飞。
金昉毅，经济学博士，FRM（金融风险管理师）、CFA（特许金融分析师）。2008年起开始工作，曾任职于中央财经大学中国金融发展研究院，2011年1月加入申万菱信基金管理有限公司，历任高级研究员、基金经理助理等，投资经验丰富。2018年4月加入光大保德信基金管理有限公司，现任公司量化投资部负责人。投资经理年限为4.01年，历任管理基金数14只，目前管理基金6只，在管基金总规模54.43亿元。
翟云飞，2010年获得中国科学技术大学统计与金融系博士学位。2014年4月加入光大保德信基金管理有限公司，担任金融工程师(负责量化投资研究)、高级量化研究员。投资经理年限为3.84年，目前管理基金7只，在管基金总规模57.76亿元。
二、基金业绩表现：超额收益稳定，业绩持续性强
2.1 基金仓位水平：2018年4月以来维持高仓位运作
2018Q2以来维持高仓位运作：基金在2017年4季度-2018年1季度间仓位较低，2018年2季度后基金仓位显著上升，目前仓位基本维持在85%以上运作，2019年三季度仓位为89.77%。考虑到基金仓位大幅波动可能对基金收益产生的影响，后续报告将从2018年4月份开始对基金进行分析。
2.2 业绩稳定，持续性强
超额收益稳步积累：截至2019年12月4日，短期来看，近3个月基金相对中证500的超额收益为4.16%，年化信息比率为3.19。长期来看，自2018年4月以来，基金获得累计收益-1.88%，实现超越中证500指数的收益17.65%，年化超额收益10.18%，年化信息比率1.56。
风险控制有效，跟踪误差可控：自2018年4月以来，基金最大回撤27.78%，低于中证500指数的最大回撤34.36%，年化跟踪误差6.51。
业绩持续性强、收益胜率较高：分年度看，每年均实现相对中证500的超额收益；分季度看，自2018年4月以来的6个季度中，有5个季度取得了正的超额收益，胜率83.33%；分月度看，自2018年4月以来的20个月中，有12个月取得了正的超额收益，胜率60.00%。
三、基金持仓分析：换手率较高，长期超配银行、房地产、轻工制造
3.1 换手率：高于同类基金
基金经理换手率水平高于主动偏股基金平均值。2019年中期的基金年化换手率测算为9.94，行业中位数为3.71。
3.2 行业配置：长期超配银行、房地产、轻工制造
从基金的历史行业配置比例来看，基金相对于中证500的行业超低配范围基本控制在-3%~6%之间，不同报告期超低配的行业差异较大，整体而言，银行、房地产、轻工制造等行业三期均处于超配状态，计算机、商贸零售、通信、国防军工等行业三期均处于低配状态。
从最近一期的行业配置来看，超配最大的三个行业为非银金融、银行和机械，低配幅度最大的三个行业为计算机、商贸零售、通信。
3.3 个股配置：精选绩优个股，集中度提升
集中度提升：从持股情况来看，光大风格轮动持股数量逐年下降，2019年中期基金持股63只。前十大重仓股集中度呈上升趋势，2019Q3基金重仓股集中度为31.13%。
个股收益能力强：2019年三季报中公布的前十大重仓股，今年以来涨幅优秀，相对基准超额收益显著，其中9只个股取得正向收益，7只个股取得超越中证500指数收益的涨幅，更有热点龙头立讯精密，今年以来涨幅达210.59%。
三、基金归因分析：选股能力优秀，偏好高贝塔、高动量
4.1 选股能力突出
基金经理具有显著的选股能力：通过将基金收益率与市场基准相比较，可以将基金的收益归因于择时和选股两部分，T-M模型和H-M模型都显示，基金经理具有显著的选股能力。
4.2 Barra风格偏好：偏好小市值、低杠杆、高贝塔、高动量
我们参考BarraCNE5模型定义的10个风格因子对基金的风格暴露进行分析，具体定义如下表所示。我们根据基金中报和年报披露的全部持仓，进行基金的Barra风格归因，当因子暴露为正时，我们认为基金偏好该类风格；当因子暴露为负时，我们认为基金会规避这类风格。
整体来看，光大风格轮动在动量、市场、盈利、成长因子上有正暴露，在市值、杠杆、波动性因子上有负暴露，这表明普遍偏好配置小市值、低杠杆、高贝塔、高动量的股票。
风险提示：本基金属于股票型基金，预期风险收益水平较高；历史表现不代表未来。
往
期
链
接
工具型产品研究系列之十一：安信量化精选沪深300
工具型产品研究系列之十：华夏中证人工智能ETF：火热认购进行中
工具型产品研究系列之九：申万菱信中证500指数增强（002510）
工具型产品研究系列之八：华宝中证医疗 ETF：把握医疗高成长
工具型产品研究系列之七：招商沪深300指数增强基金 投资价值分析报告
工具型产品研究系列之六：工银瑞信深证红利 ETF：把握高分红板块投资机会
工具型产品研究系列之五：安信深圳科技LOF：聚焦深圳，分享科技红利
工具型产品研究系列之四： 华宝科技龙头ETF：乘科技东风，伴创新成长
工具型产品研究系列之三：华商电子行业量化：量化增强，布局5G
工具型产品研究系列之二： 华夏创蓝筹、创成长ETF：择机而动， 掘金创业板
工具型产品研究系列之一： 国泰中证通信ETF：风起5G，顺势而动
注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《工具型产品研究系列之十二：光大风格轮动（002305）》
对外发布时间：2019年12月8日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
--------------------------------------
本报告分析师 ：
于明明
yumingming@xyzq.com.cn
S0190514100003
张文琦
zhangwenqi@xyzq.com.cn
S0190519100001
自媒体信息披露与重要声明
