导读
▪ 基金经理标签：成长股、消费、选股型
▪ 富国基金成立于1999年，2019年三季度公募基金管理规模2,769亿元（其中非货币基金规模1,813亿），非货币公募规模排名行业10/137。
▪ 王园园，2015年加入富国基金，目前共管理基金数2只，在管基金总规模23.54亿，均为偏股混合型。
▪ 富国消费主题成立于2014年12月，基金经理自2017年6月16日起任职，类型为偏股混合型，目前规模13.58亿，个人投资者占比66%。
▪ 业绩优异，风险控制能力强：任职以来累计收益60.12%，排名行业前1.88%，相对中证内地消费主题指数的超额收益27.63%，回撤低于指数。
▪ 从配置偏好来看，仓位较为稳定，在90%上下波动，2019年三季度仓位为90.5%；2019年中期主要配置大盘股；行业配置偏好食品饮料、轻工制造。
▪ 从行为特征来看，2018年以来换手率持续低于行业平均，2019年为2.58；持股较为均衡，前十大重仓股占比65.78%，年中持股数33只；行业集中度高。
▪ 从风格来看，基金经理2019年以来偏好大盘成长风格；偏好配置流动性强、过去市场表现好、高估值、低杠杆的股票。
▪ 根据绩效归因结果，基金经理选股能力显著，主要超额收益由选股带来。相对行业超额收益突出。2019年中报前10大重仓股中，有7只取得了超过行业的收益率，有5只获得了超过大盘的收益率。
一、基金公司
富国基金管理有限公司成立于1999年，是国内首批十家基金管理公司之一，由海通证券有限公司、申银万国证券股份有限公司、江苏证券有限责任公司、福建国际信托投资公司、山东省国际信托投资公司共同发起设立；经过十年多的发展，富国基金不仅在中国资本市场的演进中积累了丰富的投资管理经验，而且不断将外方股东的先进理念和管理技术融入到公司经营管理的各项实践中，为投资者提供专业化的基金投资理财服务。富国基金的主要业务包括共同基金(含QDII)、企业年金基金、全国社保基金、特定客户资产管理等。
截至2019年三季度，富国基金旗下管理基金141只，资产管理总规模2,769亿，排名17/137。其中，非货币基金规模1,813亿，占比65.47%，排名10/137。
二、基金经理
2.1 基金经理简介
王园园，硕士，投资经理年限2.33年。
2012年6月至2014年11月曾任安信证券股份有限公司研究员；2014年11月至2015年4月任国联安基金管理有限公司研究员；2015年4月起任富国基金管理有限公司行业研究员。
2017年6月起任富国消费主题混合型证券投资基金基金经理；2019年3月起任富国品质生活混合型证券投资基金基金经理.
2.2 管理产品概况
基金经理目前共管理基金数2只，在管基金总规模23.54亿，均为偏股混合型。其中规模最大、管理时间最久的基金为富国消费主题，自2017年6月16日管理至今，规模13.58亿。
三、富国消费主题
3.1 基本情况
富国消费主题（519915.OF）成立于2014年12月12日，是富国基金旗下的一只偏股混合型基金，王园园自2017年6月16日起担任基金经理。截至2019年6月30日，基金规模为13.58亿。
2019年2季度末规模为14亿。个人持有比例较高，占比66%。
3.2 产品业绩
基金获取超额收益能力突出：截至2019年9月30日，自基金经理任职以来获得累计收益60.12%，年化收益22.82%，实现超越中证内地消费主题指数的收益27.63%，超额收益显著。与同类基金相比，基金收益率排名行业前1.88%。基金最大回撤26.30%，低于中证内地消费主题指数的最大回撤37.18%。
业绩持续性较强：分年度看，每年均排名市场前1/4，其中2019年表现尤其突出；分季度看，任职以来的9个季度中，有5个季度取得了正的超额收益，胜率55.56%，季度超额收益明显右偏。
3.3 配置偏好
3.3.1 大类配置
仓位较为稳定，在90%上下波动：富国消费主题为偏股混合型，基金经理任职以来，仓位在90%上下波动。2019年中期基金仓位为90.5%。
3.3.2 市值配置
近期较为偏好大盘股：我们对基金实际持仓股票进行分类汇总，分类规则为：选择所有股票的前6%（约200只）为大市值，前15%为中等市值（约排名200-500），后85%为小市值。从持仓市值来看，2019年中期基金主要配置大盘股。
3.3.3 行业配置
从绝对配置比例来看，近3年主要配置食品饮料、轻工制造行业。相对中证内地消费主题指数，超配医药、轻工与商贸零售。
3.4 行为特征
3.4.1 换手率
2018年以来换手率持续低于行业平均。2019年中期的基金年化换手率测算为2.58，行业中位数为3.71.
3.4.2 持股只数与集中度
持股集中度呈下降趋势：2019年中期前十大重仓股占比65.78%，剔除新股后持股只数为25只。
3.4.3 行业集中度
行业集中度高：2019年中期第一大重仓行业占比达51%，前四大重仓行业占比为94%。
3.5 基于净值的绩效归因
3.5.1 择时选股能力归因
选股与择时能力分析通常用来分析基金投资能力，通过将基金收益率与市场基准相比较，可以将基金的收益归因于择时和选股两部分。采用的模型为T-M模型和H-M模型。
2019年以来基金经理具有显著的选股能力。
3.5.2 基金风格归因
RBA 早期以Sharpe模型为代表。Sharpe于1992年结合资产因子模型（Asset class factor model），提出收益率分析法，其主要思路是设立一系列的风格基准指数，利用多元线性回归方法、以最小化残差平方和为目标，通过样本基金对风格指数的回归，得到基金在各资产风格上的近似比例。
3.5.2.1 风格归因
我们选择巨潮风格指数，包括小盘价值、小盘成长、中盘价值、中盘成长、大盘价值和大盘成长等六个类别，及中证全债指数作为基准，进行基金的风格分析，分析时间频率为季度。
基金经理在2018年加仓小盘价值股，2019年以来偏好大盘成长风格。
3.5.2.2 风格稳定性
风格轮转明显：最近9期的风格归因结果中，55.56%的时段主要配置大盘成长风格，平均配置比例为40.63%；33.33%的时段主要配置小盘价值风格，平均配置比例为19.67%。
3.5.2.3 风格配置与风格内选股能力
进一步，我们将基金相对业绩基准的超额收益分解为风格配置带来的超额收益与风格内选股带来的超额收益：
超额收益主要来源于风格内选股，今年以来风格内选股收益显著。
3.6 基于持仓的绩效归因
3.6.1 barra风格归因
我们参考Barra CNE5模型定义的10个风格因子，具体定义如下表所示。我们根据基金中报和年报披露的全部持仓，进行基金的Barra风格归因，当因子暴露为正时，我们认为基金偏好该类风格；当因子暴露为负时，我们认为基金会规避这类风格。
富国消费主题在动量、流动性、波动性因子上有长期持续的暴露，这表明普遍偏好配置流动性强、过去市场表现好的股票；在价值、杠杆、盈利等因子上持续有负向暴露，这表明普遍偏好配置高估值、低杠杆的股票。
3.6.2 Brinson业绩归因
我们采用改进的Brinson业绩归因模型，根据基金中报和年报披露的全部持仓的行业配置比例，对比同期基准指数的行业配置，分析基金的大类资产择时、行业配置以及选股能力。
基金经理的主要超额收益由选股带来，2018年底仓位相对自身历史中枢有所降低，对收益有部分负贡献。
3.6.3 个股配置及收益
精选个股，个股持有周期长，长期重仓股超额收益突出。
从历史持仓来看，自2017年起出现在前十大重仓股频率最高的股票分别为五粮液（9次)、中顺洁柔（8次)、古井贡酒（7次)。
从平均持有收益测算，持有超过5期的基金重仓股共8只，其中6只取得正收益、2只取得负收益，7只取得了超越行业指数的涨幅，体现了基金经理优异的长期选股能力。
从个股收益情况来看，五粮液、中顺洁柔、贵州茅台等均取得了可观的绝对收益及相对行业的超额收益，而伊利股份等个股据测算有一定的负收益。
2019年中报体现了基金经理较强的选股能力：进一步，我们对2019年中报的重仓股进行分析。前10大重仓股中，有7只取得了超过行业的收益率，基金经理选股能力较强。
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风险提示：历史业绩不代表未来
注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《基金经理揭秘系列之六十二：富国基金王园园》
对外发布时间：2019年10月16日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
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本报告分析师 ：
钟晓天
zhongxiaotian@xyzq.com.cn
S0190518060003
于明明
yumingming@xyzq.com.cn
S0190514100003
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