阿C在上一篇海天味业系列（二）经营业务篇详细分析了海天的主营业务，海天产品结构清晰，基本盘是酱油和蚝油，核心产品是酱油，收入能占6成以上，其次是蚝油，能占近2成，两者占到了海天味业食品制造营收的8成，最后还有一成是调味酱，三者合计占了海天营收的90%。海天近十几年的业绩的高速增长，是建立在酱油稳定的两位数11%复合增长，叠加蚝油18%快速的复合增长的基础上。
本篇，阿C将进一步深入分析海天三大类产品的销量和价格，看看两个因素对驱动业绩增长的贡献度，回顾历史，展望未来，帮助我们更好做好投资决策。先说明一下，海天不同产品的销量数据来源是从海天的招股说明书、历年年报得到的，2013年从招股说明书能拿到1-11月的数据，经阿C先除以11再乘以12模拟得出全年的数据。
一、酱油的量价分析
海天酱油的2010年-2022年历年的销量、出厂单价见下图：海天酱油的出厂单价从2010年底的4.2元/kg增长到2022年的5.5元/kg，十二年间同比仅提升了30%，年复合增长大概是2.2%。而销量从2010年的93万吨提升到2022年的250万吨，十二年间同比提升168%，年复合增长8.6%。由此可见，酱油的价格提价还是很难的，但基本能跟着通胀缓慢提升，而销量，则是驱动酱油营收增长的发动机。
销量方面，海天酱油的增长非常稳健，十二年间都是围绕着8.6%增长率稳步提升，而价格方面却决然不同，酱油价格基本是2010-2017年实现的增幅，年化有3.5%的增幅，而2017年至今基本没怎么涨过价，在5.4元/kg上下波动。
具体什么原因还没有深究，是不是因为行业竞争过分激烈，产品并没有提价权，还是公司的经营策略扩大市场份额所致，有球友清楚可以留言指点一下。
二、蚝油的量价分析
海天蚝油的2010年-2022年历年的销量、出厂单价见下图：
海天蚝油的出厂单价从2010年底的4.1元/kg增长到2022年的5.0元/kg，十二年间同比仅提升了24%，年复合增长大概是1.8%，价格提价比海天酱油还弱，而且还是建立去年大幅提价的基础上。而销量从2010年的15万吨提升到2022年的88万吨，十二年间同比提升490%，年复合增长15.9%，增速几乎接近酱油的两倍。
由此可见，蚝油也是靠走量驱动营收增长的，虽价格也能跟着通胀缓慢涨点。
价格方面，2010年海天酱油和蚝油出厂单价都差不多，但在后面的岁月来逐渐拉开了差距，海天蚝油整体的出厂单价要比酱油低个10%左右。可讲海天竞争力还是酱油更强，提价权整体来看比蚝油要强。
蚝油市场需求非常旺盛，海天蚝油每年销量增速都很高，在2019年前大多数年份的销量增速都在20%以上的增幅，虽然经营有波动，例如2016年也有个位数增速，但去年负增长8.7%是首次。
三、调味酱的量价分析
海天调味酱的2010年-2022年历年的销量、出厂单价见下图：
海天调味酱整体的出厂单价远远高于酱油和蚝油，都快赶上两者之和了。出厂单价与什么有关呢？这里先抛出一个问题，欢迎球友解疑答惑。
海天调味酱的出厂单价从2010年底的7.3元/kg增长到2022年的9.1元/kg，十二年间同比仅提升了25%，年复合增长大概是1.9%，提价幅度比蚝油高一点点，两者都低于酱油的2.2%（是不是侧面说明海天酱油还是强的）。而销量从2010年的8万吨提升到2022年的28万吨，十二年间同比提升255%，年复合增长11%。调味酱营收基数很低，就这涨幅，远远落后于蚝油，若是剔除基数低的2010、2011年，近十年的复合增速还比不上酱油，大多数年份都是个位数增长。调味酱这块业务看着真是拉跨，可预见的未来估计也不会是发力点。
四、总结
下面把海天三大产品的数据简单罗列如下表所示：
可讲，深耕调味品行业的海天，基本是一条腿走路的，主要靠走量。产品出厂价格方面，能跟着通货膨胀走，年化在2%的幅度缓步提升，而量方面，空间很大，无论是基本盘的酱油，还是持续发力的蚝油，都有着较高的增速，持续拉动着营收快速增长。至于调味酱和其他调味品，目前看还不成气候，增长乏力。而2022年，酱油和蚝油都是首度负增长，到底是像2016年那样正常的经营调整，还是行业竞争加剧份额被挤压呢？我们再持续关注一下后续其业绩。
当然，分析酱茅，不分析一下“真茅”，那可没意思，我们看看大A神酒飞天茅台的系列数据吧。横比竖比还是比不过哇，茅台出厂价年化增速都是海天2-3倍了，还是近年死活不提价的基础上，再然后，发现销量也是你海天酱油要高。这大概就是商业模式的差异吧，产品属性的差异，导致茅台是两条腿跑路，而海天基本是一条腿走路，自然差距在年复一年就拉开了。
虽然如此说，A股能两条腿跑路的公司确实也少，很多公司一条腿走路，另一条腿能稳住就好了，这样来看海天也还是十分优秀的。好比之前研究的阿胶，价格这条腿倒是跑起来了，但销量这条腿就断了，也是走不快。
今天就写到这里吧，简单分析了一下海天产品的量价，当然，你可能也像阿C一样，既然价格提升仅有2.2%的增幅，到底能不能覆盖成本的增幅呢？虽然营收提上去了，但产品的毛利，贡献的利润是不是也一起上去了呢，尤其是近期年报反复提到的原材料成本上涨的问题。
这一块，啊C打算下篇再深挖一挖，下周再分享一些研究成果吧，球友有啥建议，有啥想了解的，可以留言交流。