德邦证券-医药行业周报：重点关注减肥赛道机会
2024-06-16
海外减肥药：凭借各自减肥药产品畅销推动，诺和诺德与礼来市值持续创新高，截至2024年6月14日，礼来（LLY）市值达到8349亿美元，诺和诺德（NVO）市值达到6427亿美元，列全球医药板块市值排名第一、第二。GLP-1与传统减肥药的本质区别：相比以往FDA批准的多个传统减肥药，GLP-1在减肥同时可让身体健康有更多受益，这是与以往传统减肥药物的最本质区别，GLP-1能解决“病从口入”症结。新适应症领域，除糖尿病与减肥适应症以外，GLP-1在心脑血管疾病、慢性肾病、代谢功能障碍相关脂肪性肝炎(MASH)、呼吸阻滞暂停综合症领域展现出优异的治疗效果，并在老年痴呆（AD）等多个全新适应症领域有望取得潜在的疗效。
高度内卷的赛道，是否还有投资价值？目前全球在研GLP-1项目已经超过200个（包括生物类似药），临床阶段药物超100个，研发赛道看似高度内卷，但研发进展大部分处于临床1/2期，进入3期品种较少。其次，与传统领域创新药不同，GLP-1市场空间与目标人群数量庞大，投资价值更大。根据2023年世界肥胖联盟公布最新版《World Obesity Atlas 2023》，数据显示全球超重/肥胖率将从2020年的38%（26亿人）迅速增加到2035年的51%（40亿人）。对全球超重和肥胖水平（BMI ≥25kg/m2）的估计表明，到2035年或有超过40亿人，而2020年这一数字已超过26亿。根据《Diabetes, Obesity and Metabolism》杂志2023年发表的中国成年人群肥胖症及其并发症流行病学研究显示，中国成年人中超重占比34.8%，肥胖占比14.1%。第三，目前全球发生的多起GLP-1并购案发生在临床1期与2期，我们认为GLP-1的2期临床数据指导意义较大。因此，我们认为：即便赛道研发已经高度内卷，但相比于司美格鲁肽与替尔泊肽，绝大数在研创新GLP-1在研品种仍然处于研发前期，未来疗效突出的品种仍然具备很高的投资价值。
投资策略：1）制剂领域：遵循数据优异+进展领先原则，优选多靶点研发标的。GLP-1赛道正处于由单靶点向多靶点发展的趋势中，多靶点GLP-1拥有更好疗效预期。国内多靶点研发格局远好于单靶点，多靶点投资价值较高。重点关注：博瑞医药、众生药业、乐普医疗、信达生物、恒瑞医药等。2）原料药：面对国内外市场对司美格鲁肽仿制药庞大需求，GLP-1原料药需求将大幅提升，重点关注：诺泰生物、圣诺生物、奥锐特等。