$石药集团(01093)$ $康希诺(SH688185)$ $赛诺菲-安万特(SNY)$ #mRNA药物# #RSV疫苗# #新冠疫苗#
【华义文随笔】
后新冠疫情时代，原先享受新冠红利的药企纷纷在为新冠药品而头疼：辉瑞董事长在JP Morgan大会上因为库存积压而烦恼，阿斯利康即便撤市仍然面临集体诉讼的巨额赔偿，国内也有康希诺关闭了紧急建设并迅速投入使用的上海工厂。这些企业好歹还是挣了很多钱的，更别提那些在疫情尾巴上才匆匆赶上产品上市，以及那些研发了一个寂寞的企业了。
就是在这样的背景下，赛诺菲却逆潮流而动，花费13亿美元从Novavax引进新冠疫苗Nuvaxovid。这是为何呢？
具体来说，此次交易一共有4个部分。
第一，从2025年起，赛诺菲负责销售Novavax的新冠疫苗，但Novavax已经签署采购协议的国家，以及已经有合作伙伴的印度、日本和韩国不在此次交易中；
第二，赛诺菲获得利用Novavax的新冠疫苗与赛诺菲自有的流感疫苗开发联用疫苗的独家授权；
第三，赛诺菲获得使用Matrix-M佐剂开发其他疫苗的非独家授权；
第四，赛诺菲对Novavax进行股权投资，占股不超过5%，实际为4.9%。
此次交易中新冠疫苗的具体里程碑付款，共计12.7亿美元，包括：
赛诺菲在2024年第二季度支付首付款5亿美元，以及股权投资款项0.7亿美元，共计5.7亿美元。
新冠疫苗开发里程碑付款，共计3.5亿美元，包括：
美国预充针补充上市申请获批，支付1.75亿美元；
美国预充针上市许可转移到赛诺菲，支付0.25亿美元；
欧盟预充针上市许可转移到赛诺菲，支付0.25亿美元；
儿科研究数据库锁定，支付0.5亿美元；
新冠疫苗生产技术转移，支付0.75亿美元；
新冠疫苗联用产品开发和监管里程碑，共计3.5亿美元。
此外，Novavax还享有新冠疫苗净销售额的分层许可费，比例为20%左右（high teens to low twenties）；联用疫苗产品的净销售额分层许可费比例为10%左右（mid single digits to sub teens）。
赛诺菲还获得Novavax专有佐剂系统Matrix-M的非独家授权。赛诺菲开发其他疫苗产品使用该佐剂系统，需要向Novavax支付0.1亿美元研发里程碑费用，以及2亿美元上市销售里程碑费用。此外Novavax还享有产品净销售额的分层许可费，比例为5%左右（mid single digits）。不过，对于前4个疫苗产品，免除0.1亿美元的研发里程碑费用。
除此之外，Novavax还可以从赛诺菲处获得研发医学、技术转移、产品供应等方面的额外补偿。
总体来说，此次交易总额远不止13亿美元。Novavax的股价在5月10日当日大涨98.66%，达到8.880美元，市值也逼近13亿美元。可以说，此次交易额相当于再造一个Novavax。
赛诺菲此次出手是在践行2030目标。公司目标在2030年疫苗板块收入突破100亿欧元。2023年这一数字是75亿欧元，离目标还有25亿欧元。除了2023年新近上市的RSV预防性抗体Beyfortus之外，公司还依赖于一直以来的明星产品流感疫苗系列。不过由于市场竞争冲击，2023年收入26.69亿欧元，同比下降5.5%。
此次交易，对于Novavax来说肯定是重大利好。可是对于赛诺菲来说，意义在于哪里呢，让人颇感困惑。
首先，赛诺菲本身就有新冠疫苗，那便是其与GSK联合研发的新冠加强针VidPrevtyn® Beta，2022年10月在欧盟批准上市，在2023年收入还有近6亿欧元。而且，这两个新冠疫苗都使用了佐剂，技术类型相同。2025年，赛诺菲同时拥有两个含佐剂的新冠疫苗，会不会左右手互博呢？
其次，赛诺菲看中新冠流感二联疫苗市场完全可以理解，因为目前BioNTech和Moderna都在全力研发过程中。流感疫苗又是赛诺菲的传统优势领域，现在市场地位受到威胁，亟需加强新产品研发。不过，赛诺菲既没有看上自身就有的新冠疫苗，也没有看上Novavax即将启动3期临床试验的新冠流感二联疫苗，转而使用Novavax新冠疫苗加自身现有流感疫苗的组合。或许，以上假设的组合，赛诺菲都有各种理由而不满意。但是，研发还需要时间，对于2030目标来得及有所贡献吗？
最后，赛诺菲此刻引入Matrix-M佐剂系统的动力何在？2022年开始，赛诺菲重点打造mRNA平台，在短短18个月时间里已经有包括RSV和流感疫苗在内的7项临床试验在进行中。包裹mRNA所用的LNP自带佐剂效应，另外引进Matrix-M佐剂系统表明赛诺菲依然打算使用传统技术方式开发疫苗，而非全部押宝于mRNA平台。这也可以理解，毕竟每种技术类型都有其优势，可以根据不同病原体选择最为合适的即可。