评估一项生意的经营特性，成长性是其中极重要的一个维度，因为公司盈余再投入所带来的复利效应是高投资回报率的根本。
在研究巴比食品的时候，我似乎很容易对公司加盟门店的增长得出一个大概率的判断结论，具体原因已经在“巴比食品，增长的确定性”一文中进行了分析。但除了加盟门店的扩张外，影响公司成长性的其他重要因素有哪些呢？
一、单店特许销售收入
首先要区分两个概念，公司单店特许销售收入是指公司向加盟店的馅料、成品等食材的销售，对应的是门店向公司的采购额。加盟店是自负盈亏的，其销售收入是指向最终消费者销售包子馒头等即食产品的营业额。两者之间的联系是显而易见的，公司单店特许销售收入将取决于加盟店单店营业额。
通过近几年数据可看到，2022年-2023年，随着华中、华南地区门店的快速开拓，公司加盟店特许平均销售收入有所下滑，根据公司投资者活动纪要，推测原因为华中（涉及到并购）及华南门店的单店营业额弱于华东地区，可能与人口密度、消费能力以及新开加盟店营业期较短相关。
那么，公司单店特许销售收入会持续下滑吗？答案没那么简单。
1）有利因素
公司年报中披露了直营门店的营业额数据，但受限于数量较少，且主要分布在上海市，无法代表加盟店营业额的平均表现，但也给了我们观察公司加盟门店营业额发展趋势的一个窗口。公司直营店营业额21-23年明显高于20年之前，原因为公司自21年开始统一管理门店（包括加盟店）外卖业务，拓展了门店午晚餐时间段的营业收入（馄饨、面条、拌粉、水饺等产品为主）。
通过外卖开展的中晚餐销售，扩大了既有门店的营业时间，经过三年发展应该也到了一个成熟的覆盖率状态，是一个不可持续的增长动力。站在当前时点，更重要的可能是产品结构升级、门店升级带来的销售增长，比如公司推出的牛肉包等更高单价的新品，午晚餐品类的丰富，又比如新增有堂食位置的门店。另外，随着时间流逝，沉淀下来的门店平均销售额会比新加盟门店销售额高，也是一个有利因素。（10年以上店龄的订货额超过40万/年）
2）不利因素
加盟店所在位置（商业点位）是影响一家店铺营业额/盈利能力的核心因素，以上海为中心的华东区域人口密度大，消费水平高，自然是最为核心的商业点位，其他区域新加盟店铺营业额有边际下滑的趋势，直至各区域加盟店数量占比趋于均衡状态，或者说各营业额区间门店分布均衡，目前还无法判断均衡状态的单店特许销售收入金额。
3）特许加盟业务收入展望
我们可以大概率判断加盟店数量将会持续增长，但我们也看得出近两年单店特许销售收入明显低于过去，且随着非华东区域门店占比的提升，单店特许销售收入可能会持续下降，特许销售收入=门店数量*单店收入，所以假设门店数量扩大一倍，单店收入下降30%（该假设需要持续跟进），总体收入将增长50%。
二、团餐/零售业务，冉冉升起
虽然名为团餐业务，但是实际上包括两个截然不同的业务，一个是To B业务，面向企事业单位、食材供应链公司、连锁餐厅/便利店；一个是To C业务，暂通过电子商务平台面向终端消费者。在这两个市场中，公司属于新进入者，并且市场非常的大，我认为团餐业务将是公司营业收入的第二增长极。（公司曾提到该业务预期将占比一半）
2023年公司团餐业务营收未增反降，主要原因是公司22年Q2上海保供因素导致的高基数，21-23年两年复合增速约为24%，依然属于一个较快的增长速度。
对于To B业务，公司最先切入的应该是企事业单位食堂，2022年开始发力连锁餐饮渠道、便利店渠道，2023年通过食材供应链公司还切入了北美、澳大利亚等市场，该业务属于定制化业务，具有一定的供应粘性，公司目前针对客户群还开拓了预制菜业务。
对于To C业务，公司自2020年开始预包装食品的试销推广，通过美团小象、叮咚买菜、京东等电子商务平台进行销售。但是To C预包装食品最大的市场在于商超，该渠道对于经销商网络的铺设极其依赖，公司目前似乎并未打算重点经营。而对公司这样的市场新进入者，新兴电商平台是渠道变革背景下的一个好机会。
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